或是在報(bào)告中喊話，或是通過(guò)實(shí)際行動(dòng)，三家華爾街巨頭不約而同看衰今年初上漲的金融市場(chǎng)。

摩根士丹利的信用策略是Adam Richmond在題為“反彈時(shí)賣(mài)”的新近報(bào)告中稱(chēng)，美國(guó)信用債多倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)不再有吸引力，基于去年末市場(chǎng)下行反應(yīng)過(guò)度以及開(kāi)始轉(zhuǎn)而體現(xiàn)長(zhǎng)期基本面的擔(dān)憂，該行短期看多，但反彈已經(jīng)到頭，“幾乎所有熊市都是間歇性的反彈，就像息差會(huì)定期擴(kuò)大那樣。”

報(bào)告展示了以下圖表，顯示摩根士丹利認(rèn)為，現(xiàn)在屬于熊市的反彈，大部分息差收窄已經(jīng)結(jié)束。

報(bào)告顯示，長(zhǎng)期來(lái)看，Richmond的謹(jǐn)慎態(tài)度并未改變，以及息差將在中期內(nèi)擴(kuò)大，基本面的挑戰(zhàn)正在將近十年的牛市累積，逐步浮出水面，信用周期非常緩慢地開(kāi)始轉(zhuǎn)向。今年1月3日以來(lái)，優(yōu)質(zhì)債和劣質(zhì)評(píng)級(jí)企業(yè)債券的息差收窄，市場(chǎng)價(jià)格目前體現(xiàn)的這些風(fēng)險(xiǎn)甚至更少了。

報(bào)告顯示，摩根士丹利信用團(tuán)隊(duì)提醒，

重要的是，別忘了現(xiàn)在不是2017年，當(dāng)年息差緩慢且穩(wěn)步收窄，同時(shí)幾乎毫無(wú)波動(dòng)。而當(dāng)前是信用熊市，市場(chǎng)的多空兩個(gè)方向情緒波動(dòng)大得多。因此，除非基本面形勢(shì)真正改變、可我們認(rèn)為并非如此，否則，你必須克制在一切開(kāi)始感覺(jué)更好的時(shí)候追隨大盤(pán)的沖動(dòng)。

報(bào)告稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派轉(zhuǎn)變和中美貿(mào)易磋商無(wú)疑是短期利好因素，特別是在去年末超賣(mài)的市場(chǎng)形勢(shì)下。但這兩點(diǎn)都沒(méi)有改變摩根士丹利對(duì)大范圍信用周期的觀點(diǎn)。

對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)更偏鴿派，報(bào)告還提醒，周期內(nèi)的息差大幅增擴(kuò)實(shí)際上發(fā)生在加息周期完結(jié)后，因?yàn)槟鞘墙?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最疲軟時(shí)。

報(bào)告認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束了加息周期，利率市場(chǎng)可能預(yù)示著，更有可能接近信用周期的更大轉(zhuǎn)向，考慮到聯(lián)儲(chǔ)通常的政策順序，那預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將怎樣走入衰退。

其指出，在周期轉(zhuǎn)向后，美聯(lián)儲(chǔ)通常先緊縮貨幣，那么美債收益率曲線平坦，然后往往倒掛，最終聯(lián)儲(chǔ)會(huì)終止收緊貨幣，增長(zhǎng)保持慢速，聯(lián)儲(chǔ)又降息，美債曲線變陡，直到進(jìn)入衰退。

巧的是，最近高盛也發(fā)布了預(yù)計(jì)上漲不長(zhǎng)久的報(bào)告。

高盛分析師Christian Mueller-Glissman上周五報(bào)告隨著通貨再膨脹死灰復(fù)燃，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限期暫停加息的腳步將會(huì)受挫，早早結(jié)束縮表的計(jì)劃也可能會(huì)夭折。那么，經(jīng)濟(jì)適度增長(zhǎng)、通脹保持低位的“金發(fā)姑娘”狀態(tài)帶來(lái)的漲勢(shì)將會(huì)消退，債券收益率從此一路高升。

高盛認(rèn)為，目前美聯(lián)儲(chǔ)的定價(jià)與標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)嚴(yán)重脫節(jié)。市場(chǎng)不僅預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月不會(huì)加息，甚至還預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在接下來(lái)的兩年降息。在高盛眼中，這與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及近來(lái)通貨再膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)轉(zhuǎn)向的兩大勢(shì)頭所發(fā)出的看漲信號(hào)并不一致。

而摩根大通資管旗下管理近500億美元資產(chǎn)的全球收益基金(Global Income Fund)聯(lián)席投資經(jīng)理Eric Bernbaum最近承認(rèn)，今年2月，他的基金對(duì)歐洲和新興市場(chǎng)股市的敞口削減至27%，小于去年10月的31%。

Bernbaum稱(chēng)，正在押注美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)轉(zhuǎn)向鴿派的根本原因是悲觀基調(diào)，即認(rèn)為市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景更不利好，暗示全球經(jīng)濟(jì)增速面臨不斷增大的負(fù)面風(fēng)險(xiǎn)。從回報(bào)率和收益率等風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的角度衡量，“相對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，企業(yè)信用領(lǐng)域目前更具吸引力。”

摩根士丹利的Richmond則是認(rèn)為，現(xiàn)在是做空流動(dòng)性衍生品指數(shù)的良機(jī)，最簡(jiǎn)單的做法是做空優(yōu)質(zhì)評(píng)級(jí)企業(yè)債CDS指數(shù) CDX IG。其指出，過(guò)往拋售中，流動(dòng)性指數(shù)往往最初表現(xiàn)不及大盤(pán)，直到資金持續(xù)流出、投資者不得不拋售流動(dòng)性差的債券為止。

關(guān)鍵詞： 華爾街 看衰 金融市場(chǎng)