紅利褪去，中小城市的有限空間早已被其他院線布局，橫店影視近兩年在三四五線城市押下的重注，似乎投向了一個(gè)無底洞

橫店影視(603103.SH)似乎下錯(cuò)了一步棋。繼2017年凈利潤(rùn)下滑7.61%之后，2018年凈利潤(rùn)再次下滑近3%，而扣非凈利潤(rùn)的降速達(dá)到了11.5%。 回溯公司上市之初的2017年，中小城市占全國(guó)總票房比重連年增長(zhǎng)，橫店影視于是大舉搶灘，希望能享受到小鎮(zhèn)青年推動(dòng)的三四線消費(fèi)升級(jí)紅利，但現(xiàn)實(shí)卻給其一記重拳。2018年，“小鎮(zhèn)青年”對(duì)于票房帶動(dòng)突然放緩，而此時(shí)橫店影視仍在加速布局三四五線城市。

年報(bào)發(fā)布后，廣發(fā)證券(16.480,0.00,0.00%)、銀河證券等多家券商將其評(píng)級(jí)下調(diào)。 業(yè)績(jī)一降再降 2018年，中國(guó)電影(18.120,0.92,5.35%)行業(yè)再創(chuàng)新高，票房總收入達(dá)到609億元，觀影人數(shù)達(dá)到了17.2億人次。不過橫店影視并未因此受益，3月9日披露的年報(bào)顯示，2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.24億元，同比增長(zhǎng)8.22%;凈利潤(rùn)3.21億元，同比下滑2.98%;扣非凈利潤(rùn)僅2.49億元，同比下滑11.50%。 這也是上市以來，橫店影視第二年交出慘淡成績(jī)，公司對(duì)此的解釋為“營(yíng)業(yè)成本增長(zhǎng)速度超過了營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度，對(duì)凈利潤(rùn)進(jìn)行了擠壓”。年報(bào)顯示，橫店影視2018年?duì)I業(yè)成本為24.05億元，同比增長(zhǎng)11.19%，其中2018年電影放映業(yè)務(wù)的成本為20.77億元，同比增長(zhǎng)12.83%。

成本大規(guī)模增加直接壓縮了毛利率，導(dǎo)致電影放映業(yè)務(wù)毛利率連年下滑，3年時(shí)間下降了20%，2018年降至-2.11%。這意味著公司電影放映業(yè)務(wù)2018年賠本約4300萬元。每賣出一張電影票賠本0.6元。 電影放映業(yè)務(wù)不掙錢，橫店影視只能靠賣品和廣告業(yè)務(wù)回本。2018年橫店影視非票收入達(dá)6.9億元，同比增加17.3%，其中賣品與廣告收入分別為2.49億元、1.99億元，毛利率分別高達(dá)76.8%、99.88%。

攻占“小鎮(zhèn)青年”戰(zhàn)略失效

飆漲的成本與該公司過度擴(kuò)張高度相關(guān)。年報(bào)顯示，2018年橫店影視新開業(yè)影城達(dá)到52家，比2017年新開影城多了7家，橫店影城目前擁有至少300個(gè)已簽約影院儲(chǔ)備項(xiàng)目，其中三線以下城市占比達(dá)70%。 公開資料顯示，2012年至2017年，三四五線城市票房占比連年增長(zhǎng)，搶灘縣級(jí)影院成了公司彎道超車的砝碼。不過從2018年情況來看，這一戰(zhàn)略似乎失效。2018年暑期檔中，三四線城市票房占比為41.1%，與2017年同期持平;而到國(guó)慶檔，三四線城市占比由去年同期的42.9%下降到40%，這也意味著，持續(xù)院線建設(shè)和票補(bǔ)等推動(dòng)下的電影市場(chǎng)下沉趨勢(shì)正在停滯，“小鎮(zhèn)青年”在2018年對(duì)于票房帶動(dòng)突然放緩。

此外，從實(shí)際布局來看，橫店影視動(dòng)作也明顯滯后，早在2015年，萬達(dá)影視便開始緊鑼密鼓布局二三線影院市場(chǎng)，彼時(shí)萬達(dá)集團(tuán)董事長(zhǎng)王健林提出的發(fā)展戰(zhàn)略為“擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展中小城市、產(chǎn)生邊際效益”。2015年11月，萬達(dá)院線10億元收購世茂影院旗下15家影院;同年12月，萬達(dá)再次牽手步步高(9.440,0.15,1.61%)擴(kuò)張三四線城市。 同樣的，大地影院于2015年推出了《小鎮(zhèn)青年洞察研究白皮書》，書中寫到，一線城市商業(yè)地產(chǎn)逐步飽和，三四線城市商業(yè)地產(chǎn)建設(shè)逐漸升溫，影院向三四五線城市急速擴(kuò)張。

其中三線城市仍有較大發(fā)展空間，四線城市培育期已過，市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展機(jī)遇期，五線城市需進(jìn)一步培育，未來將成為影市新增長(zhǎng)點(diǎn)。 顯而易見的是，即使縣級(jí)城市人口紅利沒有散盡，公司也很難實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。2018年，橫店影視首次在年報(bào)中稱，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)物業(yè)條件較差、經(jīng)營(yíng)困難的已開業(yè)影院進(jìn)行關(guān)停，2018年度公司關(guān)停2 家影院，銀幕14 塊，均處于華東區(qū)域;預(yù)計(jì)2019年將會(huì)關(guān)閉5家影院。

評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)

年報(bào)發(fā)布后，橫店影視遭遇了廣發(fā)證券等多家券商評(píng)級(jí)下調(diào)。3月11日，銀河證券將橫店影視評(píng)級(jí)調(diào)低為“謹(jǐn)慎推薦”，研報(bào)表示，預(yù)計(jì)公司19-20年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)分別為3.36億元、3.53億元，同比增長(zhǎng)4.7%、5%。由于電影市場(chǎng)票房增速不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)政策趨嚴(yán)，公司整體業(yè)績(jī)面臨一定壓力，但仍看好公司業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性改善，給予謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。 中泰證券將其評(píng)級(jí)下調(diào)至“增持”，并指出，橫店影視 2019 年預(yù)計(jì)新開業(yè)影城數(shù)量達(dá)到 60 家，成本和費(fèi)用端仍將有較大壓力，調(diào)低對(duì)公司2019-2020年的利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為 3.11 億、2.86 億，同比下滑 3.17%、7.93%，提示新增影城選址不當(dāng)致使效率低下、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇致使銀幕產(chǎn)出大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，公司業(yè)績(jī)回升的關(guān)鍵在于，2019年電影放映業(yè)務(wù)賠本的情況能否改善，那么公司擬采取怎樣的措施解決這一問題?既然因經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不善關(guān)停多家影院，為何建立之前未做充分調(diào)研?2019年影視行業(yè)遇冷，公司為何仍要大舉擴(kuò)張?如何保證資金鏈穩(wěn)定?3月14日上午《投資者網(wǎng)》致電橫店影視董秘潘鋒，但電話無人接聽，同日發(fā)去調(diào)研函，截至3月15日18時(shí)，對(duì)方仍未給出任何回復(fù)。(謝瑩潔)

關(guān)鍵詞： 橫店影視 下調(diào)