紅利褪去，中小城市的有限空間早已被其他院線布局，橫店影視近兩年在三四五線城市押下的重注，似乎投向了一個無底洞

橫店影視(603103.SH)似乎下錯了一步棋。繼2017年凈利潤下滑7.61%之后，2018年凈利潤再次下滑近3%，而扣非凈利潤的降速達到了11.5%。 回溯公司上市之初的2017年，中小城市占全國總票房比重連年增長，橫店影視于是大舉搶灘，希望能享受到小鎮(zhèn)青年推動的三四線消費升級紅利，但現(xiàn)實卻給其一記重拳。2018年，“小鎮(zhèn)青年”對于票房帶動突然放緩，而此時橫店影視仍在加速布局三四五線城市。

年報發(fā)布后，廣發(fā)證券(16.480,0.00,0.00%)、銀河證券等多家券商將其評級下調。 業(yè)績一降再降 2018年，中國電影(18.120,0.92,5.35%)行業(yè)再創(chuàng)新高，票房總收入達到609億元，觀影人數(shù)達到了17.2億人次。不過橫店影視并未因此受益，3月9日披露的年報顯示，2018年實現(xiàn)營業(yè)收入27.24億元，同比增長8.22%;凈利潤3.21億元，同比下滑2.98%;扣非凈利潤僅2.49億元，同比下滑11.50%。 這也是上市以來，橫店影視第二年交出慘淡成績，公司對此的解釋為“營業(yè)成本增長速度超過了營業(yè)收入增長速度，對凈利潤進行了擠壓”。年報顯示，橫店影視2018年營業(yè)成本為24.05億元，同比增長11.19%，其中2018年電影放映業(yè)務的成本為20.77億元，同比增長12.83%。

成本大規(guī)模增加直接壓縮了毛利率，導致電影放映業(yè)務毛利率連年下滑，3年時間下降了20%，2018年降至-2.11%。這意味著公司電影放映業(yè)務2018年賠本約4300萬元。每賣出一張電影票賠本0.6元。 電影放映業(yè)務不掙錢，橫店影視只能靠賣品和廣告業(yè)務回本。2018年橫店影視非票收入達6.9億元，同比增加17.3%，其中賣品與廣告收入分別為2.49億元、1.99億元，毛利率分別高達76.8%、99.88%。

攻占“小鎮(zhèn)青年”戰(zhàn)略失效

飆漲的成本與該公司過度擴張高度相關。年報顯示，2018年橫店影視新開業(yè)影城達到52家，比2017年新開影城多了7家，橫店影城目前擁有至少300個已簽約影院儲備項目，其中三線以下城市占比達70%。 公開資料顯示，2012年至2017年，三四五線城市票房占比連年增長，搶灘縣級影院成了公司彎道超車的砝碼。不過從2018年情況來看，這一戰(zhàn)略似乎失效。2018年暑期檔中，三四線城市票房占比為41.1%，與2017年同期持平;而到國慶檔，三四線城市占比由去年同期的42.9%下降到40%，這也意味著，持續(xù)院線建設和票補等推動下的電影市場下沉趨勢正在停滯，“小鎮(zhèn)青年”在2018年對于票房帶動突然放緩。

此外，從實際布局來看，橫店影視動作也明顯滯后，早在2015年，萬達影視便開始緊鑼密鼓布局二三線影院市場，彼時萬達集團董事長王健林提出的發(fā)展戰(zhàn)略為“擴大競爭優(yōu)勢、發(fā)展中小城市、產生邊際效益”。2015年11月，萬達院線10億元收購世茂影院旗下15家影院;同年12月，萬達再次牽手步步高(9.440,0.15,1.61%)擴張三四線城市。 同樣的，大地影院于2015年推出了《小鎮(zhèn)青年洞察研究白皮書》，書中寫到，一線城市商業(yè)地產逐步飽和，三四線城市商業(yè)地產建設逐漸升溫，影院向三四五線城市急速擴張。

其中三線城市仍有較大發(fā)展空間，四線城市培育期已過，市場進入發(fā)展機遇期，五線城市需進一步培育，未來將成為影市新增長點。 顯而易見的是，即使縣級城市人口紅利沒有散盡，公司也很難實現(xiàn)目標。2018年，橫店影視首次在年報中稱，面對激烈的市場競爭環(huán)境，對物業(yè)條件較差、經營困難的已開業(yè)影院進行關停，2018年度公司關停2 家影院，銀幕14 塊，均處于華東區(qū)域;預計2019年將會關閉5家影院。

評級遭遇下調

年報發(fā)布后，橫店影視遭遇了廣發(fā)證券等多家券商評級下調。3月11日，銀河證券將橫店影視評級調低為“謹慎推薦”，研報表示，預計公司19-20年歸屬于上市公司股東凈利潤分別為3.36億元、3.53億元，同比增長4.7%、5%。由于電影市場票房增速不及預期，市場競爭加劇，行業(yè)政策趨嚴，公司整體業(yè)績面臨一定壓力，但仍看好公司業(yè)務的結構性改善，給予謹慎推薦評級。 中泰證券將其評級下調至“增持”，并指出，橫店影視 2019 年預計新開業(yè)影城數(shù)量達到 60 家，成本和費用端仍將有較大壓力，調低對公司2019-2020年的利潤預測，預計歸母凈利潤為 3.11 億、2.86 億，同比下滑 3.17%、7.93%，提示新增影城選址不當致使效率低下、行業(yè)競爭持續(xù)加劇致使銀幕產出大幅下滑的風險。

事實上，公司業(yè)績回升的關鍵在于，2019年電影放映業(yè)務賠本的情況能否改善，那么公司擬采取怎樣的措施解決這一問題?既然因經營業(yè)績不善關停多家影院，為何建立之前未做充分調研?2019年影視行業(yè)遇冷，公司為何仍要大舉擴張?如何保證資金鏈穩(wěn)定?3月14日上午《投資者網》致電橫店影視董秘潘鋒，但電話無人接聽，同日發(fā)去調研函，截至3月15日18時，對方仍未給出任何回復。(謝瑩潔)

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