國內(nèi)車市的嚴(yán)峻形勢暫未得到徹底改觀。近日，乘聯(lián)會(huì)發(fā)布了7月份乘用車市場分析報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，7月份狹義乘用車銷售148.54萬輛，同比下降5.0%，環(huán)比下降15.9%，1月份-7月份乘用車?yán)塾?jì)銷量1143.97萬輛，同比減少8.8%。

在此背景下，上市車企的業(yè)績表現(xiàn)及負(fù)債情況再次成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

作為我國車市由正轉(zhuǎn)負(fù)的拐點(diǎn)之年，2018年各大上市車企所面臨的資金壓力究竟有多大?《證券日報(bào)》記者近日選取了包括上汽集團(tuán)、廣汽集團(tuán)、長安汽車、長城汽車等在內(nèi)20家主流上市車企(包含16家乘用車企及4家客車企業(yè))的債務(wù)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)顯示，2018年20家車企的總負(fù)債突破萬億元至11570億元，在2017年11127億元的基礎(chǔ)上增加443億元，創(chuàng)下史上負(fù)債總額的新高。

與此同時(shí)，2018年汽車行業(yè)主要經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)表現(xiàn)回落，各大上市車企市場表現(xiàn)和業(yè)績顯著分化。去年，20家上市車企的經(jīng)營性現(xiàn)金流總額從2017年的1500億元降至640億元，降幅超過50%。同時(shí)，作為衡量企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)能力的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)之一，各車企的資產(chǎn)負(fù)債額大幅攀升。

汽車行業(yè)分析師林示對記者表示，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率良劣應(yīng)從兩方面衡量，即“橫向看同行，縱向比自己”。整車制造業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，普遍資產(chǎn)負(fù)債率較高，但如果企業(yè)突然出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率攀升的現(xiàn)象，則需防范投資風(fēng)險(xiǎn)。對于車企來說，未來如何優(yōu)化配置舉債資金調(diào)整產(chǎn)能布局、整合營銷渠道對其發(fā)展具有重要意義。

20家車企

累計(jì)負(fù)債破萬億元

《證券日報(bào)》記者選取20家行業(yè)主流車企近兩年的負(fù)債數(shù)據(jù)來看，20家車企平均負(fù)債總額呈上升趨勢。在2016年8098億元、2017年11127億元的基礎(chǔ)上，2018年車企總負(fù)債再度突破萬億元至11570億元，創(chuàng)下史上負(fù)債總額的新高。

具體來看，上汽集團(tuán)、比亞迪和長城汽車的資產(chǎn)負(fù)債總額最高，分別為4980億元、1339億元和591億元，上述3家車企資產(chǎn)負(fù)債率分別為64%、69%和53%。資產(chǎn)負(fù)債率方面，排名最高的3家車企為一汽夏利、金杯客車和金龍汽車，分別為97%、85%和81%。

事實(shí)上，2018年一汽夏利負(fù)債總額達(dá)43.94億元，盡管通過轉(zhuǎn)賣一汽豐田15%股權(quán)獲得大規(guī)?，F(xiàn)金流，實(shí)現(xiàn)凈利潤3731萬元。但97%的資產(chǎn)負(fù)債率不僅遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，同時(shí)也創(chuàng)下了公司負(fù)債率的次新高。

進(jìn)入2019年，一季度財(cái)報(bào)顯示，20家車企的新增負(fù)債總額再度攀升至162億元。這其中，上汽集團(tuán)、比亞迪和長城汽車一季度資產(chǎn)負(fù)債總額最高，資產(chǎn)負(fù)債率分別為61.74%、69%和53%，而去年負(fù)債率高企的車企中甚至出現(xiàn)資不抵債的狀況。

對此，有會(huì)計(jì)師對記者解釋，資產(chǎn)負(fù)債率的高與低，并沒有硬性指標(biāo)，尤其整車制造業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率的高低以及是否合理，要看公司的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和國際化程度等綜合因素。但如果持續(xù)超過80%甚至更高，說明企業(yè)的經(jīng)營面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)幾乎沒有自己的資產(chǎn)，大部分資產(chǎn)是靠債務(wù)形成的。

此外，《證券日報(bào)》記者注意到，車企不斷的舉債行為，似乎并沒有相應(yīng)提高公司在去年車市中的盈利狀況。如上汽集團(tuán)2018年負(fù)債額同比增長10.33%，凈利潤僅微增4.65%;比亞迪、金龍汽車負(fù)債額同比增長13.32%和5.35%，凈利潤卻分別下挫31.63%和66.82%。

“公司負(fù)債行為更多關(guān)乎現(xiàn)金流情況，如果是長期借款，有可能是項(xiàng)目貸款，由整個(gè)項(xiàng)目部獨(dú)立核算自負(fù)盈虧。所以，公司負(fù)債額與合并報(bào)表凈利潤并非絕對地呈正負(fù)相關(guān)關(guān)系。”上述分析師對記者表示。

新能源汽車補(bǔ)貼退坡

加劇資金壓力

車市負(fù)增長下增量緊縮，存量市場競爭加劇。大幅度的終端優(yōu)惠降價(jià)使得車型售價(jià)倒掛普遍，進(jìn)一步影響到車企經(jīng)營現(xiàn)金流的順暢回籠。記者注意到，2018年，包括廣汽集團(tuán)、長安汽車、江淮汽車、安凱客車等在內(nèi)的10家車企經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，經(jīng)營收入不抵支出，近憂隱現(xiàn)。

對此，有汽車行業(yè)證券分析師對記者表示，近幾年國內(nèi)各車企業(yè)務(wù)規(guī)模翻升，導(dǎo)致負(fù)債絕對數(shù)增長比較快。負(fù)債經(jīng)營必須與企業(yè)資本經(jīng)營需要與資金周轉(zhuǎn)速度相適應(yīng)。既要注意負(fù)債總量與自有資本之間的比例適度，又要重視資金營運(yùn)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)之間的配比關(guān)系。

與此同時(shí)，2018年新能源汽車的補(bǔ)貼退坡也造成車企資金壓力倍增，業(yè)績出現(xiàn)明顯下滑。資料顯示，去年有7家車企的政府補(bǔ)貼高于其當(dāng)期利潤，這意味著如果扣除補(bǔ)貼，近半數(shù)上市車企將面臨虧損或虧損擴(kuò)大。

以江淮汽車為例，其2018年財(cái)報(bào)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)壞賬損失3.78億元，其中應(yīng)收賬款占?jí)馁~總損失超99.2%;而作為補(bǔ)貼領(lǐng)取大戶的比亞迪，其20.7億元的補(bǔ)貼款，更是占到全年27.8億元凈利潤的七成。

事實(shí)上，隨著各車企業(yè)務(wù)規(guī)模的增長，導(dǎo)致其負(fù)債也隨之增加。長期高負(fù)債率將影響車企的資金流動(dòng)及戰(zhàn)略規(guī)劃，而資金不到位，會(huì)導(dǎo)致其業(yè)務(wù)難以進(jìn)一步發(fā)展，從而影響企業(yè)的盈利能力。

對此，乘聯(lián)會(huì)秘書長崔東樹認(rèn)為，新能源整車企業(yè)本身需要現(xiàn)金流，如果沒有現(xiàn)金流，融資難，進(jìn)而影響銀行股權(quán)再擔(dān)保再抵押，層層疊加構(gòu)成車企投資成本增加，自然會(huì)對企業(yè)運(yùn)行帶來較大壓力。

上汽集團(tuán)

單家負(fù)債占行業(yè)43%

值得一提的是，作為汽車行業(yè)的龍頭企業(yè)，2018年上汽集團(tuán)負(fù)債總額同比增長10%至4980億元，這意味著僅其一家公司的負(fù)債額就占到20家公司負(fù)債總和的43%。

《證券日報(bào)》記者翻閱上汽集團(tuán)2018年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，令公司負(fù)債額高企的5個(gè)項(xiàng)目分別是應(yīng)付賬款1252.65億元、吸收存款及同業(yè)存放718.89億元、其他應(yīng)付款659.41億元、流動(dòng)負(fù)債預(yù)收款項(xiàng)153.55億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債146.14億元。

對此，有證券人士向記者解釋稱，結(jié)合利潤表以及現(xiàn)金流量表來看，上汽集團(tuán)2018年?duì)I業(yè)收入9021.94億元，同比增長3.62%;凈利潤增長4.65%，可初步判斷上汽集團(tuán)的資產(chǎn)利用效率較高，資產(chǎn)增加較為合理。公司負(fù)債不斷推高應(yīng)與近年大規(guī)模擴(kuò)張有關(guān)，總體來看公司的償債能力風(fēng)險(xiǎn)不高，但仍需謹(jǐn)防財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

記者注意到，上汽集團(tuán)于2010年資產(chǎn)負(fù)債首次突破千億元，達(dá)到1470.94億元。此后呈加速增長態(tài)勢，2015年負(fù)債總額增至3007.13億元，2017年更是沖破4500億元大關(guān)。

對于上汽集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債的高增長，有業(yè)內(nèi)人士表示，快速擴(kuò)張是企業(yè)負(fù)債高的重要推手，上汽集團(tuán)的快速發(fā)展離不開債務(wù)的助力。從股東的立場看，在全部資本利潤率高于借款利息率時(shí)，負(fù)債比例越大越好;而從企業(yè)財(cái)務(wù)管理的角度來看，公司應(yīng)該在充分利用借入資金給企業(yè)帶來好處的同時(shí)，盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在上述人士看來，現(xiàn)代車企經(jīng)營的本質(zhì)是資本經(jīng)營，包括投資者對企業(yè)的投資即實(shí)收資本和通過舉債形成債務(wù)資本。“適度負(fù)債是經(jīng)營財(cái)務(wù)管理需要。而如何在負(fù)債經(jīng)營的同時(shí)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低籌資成本、提高資金營運(yùn)效能，已成為現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的中心環(huán)節(jié)。”

關(guān)鍵詞： 負(fù)債 新能源汽車