全球新一輪貨幣寬松潮的到來(lái)，正在悄然改變著債券市場(chǎng)的格局，中資企業(yè)海外發(fā)債也迎來(lái)有利的外部環(huán)境。

沉寂一年后，今年上半年，中資美元債發(fā)行迎來(lái)爆發(fā)。有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資美元債發(fā)行量共計(jì)1191億美元，相比去年同期增長(zhǎng)23%，包括房地產(chǎn)、城投公司在內(nèi)的各類板塊發(fā)行規(guī)模均放量。各路資金的不斷涌入，成為上半年(尤其是一季度)中資美元債上漲行情的最直接推手。

展望下半年，盡管受監(jiān)管趨嚴(yán)、上半年“搶跑”效應(yīng)影響，有分析認(rèn)為下半年中資美元債發(fā)行量不會(huì)超過(guò)上半年，不過(guò)，拉長(zhǎng)時(shí)間看，全球央行進(jìn)入降息周期往往利好新興市場(chǎng)發(fā)債。

摩根大通中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)主管謝桐在接受證券時(shí)報(bào)記者專訪時(shí)表示，一般而言，全球主要國(guó)家降息，新興市場(chǎng)往往會(huì)受益，預(yù)計(jì)美國(guó)及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息將會(huì)對(duì)亞洲債券市場(chǎng)持續(xù)產(chǎn)生積極影響，今年中資企業(yè)境外債券總發(fā)行量或高于去年，甚至有可能接近2017年的高點(diǎn)水平。

上半年房企海外發(fā)債

成絕對(duì)主力

受全球降息致投資資金回流新興市場(chǎng)尋求高收益資產(chǎn)，以及海外發(fā)債監(jiān)管政策相對(duì)寬松等因素影響，上半年中資企業(yè)海外發(fā)債呈現(xiàn)量升價(jià)降的特點(diǎn)。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，中資美元債發(fā)行量共計(jì)1191億美元，相比去年同期增長(zhǎng)23%。利率方面，中資美元債一季度收益率下行較快，進(jìn)入二季度后趨勢(shì)有所放緩，板塊之間出現(xiàn)分化。

分行業(yè)看，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的中資美元債是絕對(duì)主力，幾乎占據(jù)了上半年中資美元債發(fā)行量的半壁江山。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年房地產(chǎn)美元債發(fā)行量已超過(guò)去年全年水平，截至7月底，房地產(chǎn)企業(yè)海外發(fā)債的新增發(fā)行量規(guī)模(不包括再融資)接近270億美元，創(chuàng)過(guò)去6年來(lái)新高。

房企發(fā)債明顯放量也帶動(dòng)收益率下行。據(jù)謝桐介紹，根據(jù)摩根大通亞洲美元房地產(chǎn)債券指數(shù)顯示，2017年該指數(shù)平均收益率約為4.1%，2018年為8.5%，今年截至7月底已達(dá)到5.9%左右，較2018年平均水平下降明顯。

不過(guò)，房地產(chǎn)美元債發(fā)行爆發(fā)的同時(shí)結(jié)構(gòu)分化也在加劇。中金公司研報(bào)表示，上半年房企美元債發(fā)行放量主要由于境內(nèi)融資受限、境外需求上升以及發(fā)改委年初延長(zhǎng)部分公司發(fā)行有效期等因素影響，不過(guò)房企海外發(fā)債仍呈現(xiàn)明顯分化：大型房企發(fā)行量占比高、融資成本降幅大、久期延長(zhǎng)，中小房企發(fā)行量占比低且低資質(zhì)主體發(fā)行利率居高不下。

今年上半年，海外發(fā)債的房企超過(guò)60家，其中恒大、融創(chuàng)、碧桂園、富力等前十大房企發(fā)行量占比約50%。發(fā)行成本上，上半年地產(chǎn)商平均發(fā)行成本為6.3%，二級(jí)收益率中位數(shù)約為6.6%，不過(guò)中小房企或者資質(zhì)較差的房企發(fā)債成本依舊居高不下，有的房企3年期美元債發(fā)行利率超15%。

“一些大型房企在海外發(fā)債的歷史悠久，境外投資者比較熟悉，所以會(huì)相對(duì)受追捧。”謝桐稱，實(shí)際上，境外投資者會(huì)非常仔細(xì)透徹地分析發(fā)行人的信用基本面，不論中資企業(yè)是國(guó)企還是民企背景，純外資的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)更看重發(fā)行人自身的資質(zhì)，比如公司審計(jì)師是誰(shuí)、報(bào)表是否真實(shí)可信、財(cái)務(wù)狀況、業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

下半年發(fā)行規(guī)模

或難超上半年

展望下半年海外發(fā)債情況，盡管受監(jiān)管政策趨緊、上半年“搶跑”效應(yīng)消退等因素影響，中資企業(yè)境外融資的火爆程度可能會(huì)不及上半年，但全年總體情況仍有望明顯好于去年。更為重要的是，全球央行開啟新一輪降息潮，將對(duì)包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)債券形成長(zhǎng)期利好。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，下半年受監(jiān)管政策限制等影響，中資美元債新增供給可能不會(huì)大幅增加，預(yù)計(jì)難以超過(guò)上半年水平。今年上半年供給整體放量的原因主要有三方面：一是年初政策鼓勵(lì)支持境外發(fā)債，部分公司的外債發(fā)行有效期延長(zhǎng)半年至6月底，使得新的發(fā)債需求提前釋放;二是再融資需求整體較高，尤其對(duì)于境內(nèi)融資較為受限的主體如房地產(chǎn)企業(yè);三是上半年境外需求較好，為債券發(fā)行提供了較為有利的融資條件。但目前這些條件部分已開始發(fā)生轉(zhuǎn)變。

國(guó)家發(fā)改委7月發(fā)文明確，房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于置換未來(lái)一年內(nèi)到期的中長(zhǎng)期境外債務(wù)。這是繼城投公司后又一中資企業(yè)海外發(fā)債的主力被上“緊箍咒”。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，房企海外融資政策的收緊將影響下半年海外發(fā)債的規(guī)模，且會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致房企內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化的加劇。

根據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，今年下半年和明年上半年房企共計(jì)有近390億美元等值的境外債券到期，預(yù)計(jì)大部分即將到期的債券會(huì)再融資，這可能就是未來(lái)12個(gè)月房企海外發(fā)債的總規(guī)模。

不過(guò)，總體看，貨幣政策寬松潮利好新興市場(chǎng)債券。謝桐表示，全球主要國(guó)家降息，新興市場(chǎng)往往會(huì)受益，因?yàn)橘Y金會(huì)回流到一些有較高收益、經(jīng)濟(jì)比較穩(wěn)定或衰退不明顯的地區(qū)。事實(shí)上，與2018年不同，今年上半年的全球大環(huán)境對(duì)新興市場(chǎng)債券已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)正面的影響，預(yù)計(jì)美國(guó)及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體降息將會(huì)對(duì)亞洲債券市場(chǎng)持續(xù)產(chǎn)生積極影響。

“從投資機(jī)會(huì)看，我們看好國(guó)企永續(xù)債，這類債券收益率相對(duì)高;還有處在周期型行業(yè)(金屬、礦業(yè)、化學(xué)品等)的國(guó)企債券也值得投資，由于對(duì)沖行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等原因，這類債券的溢價(jià)比同等級(jí)其他債券要高，但發(fā)行人的信用基本面又相對(duì)較好。房企債券建議購(gòu)買由大型房企發(fā)行的BB級(jí)以上的債券。”謝桐稱。

關(guān)鍵詞： 海外發(fā)債