“PD-1(L1)之后，下一個熱門板塊在哪里?”類似的問題，在近日舉行的第四屆中國醫(yī)藥(13.010,0.08,0.62%)創(chuàng)新與投資大會上，多次被人問起。

不同的投資人會給出不同的見解，有人想“投新技術，圍繞疾病進行”，有人打算“選擇平臺型企業(yè)”，有人認為“要以市場為導向，全球化”?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，在眾多板塊中，創(chuàng)新藥、生物藥仍是投資人關注的重點。

元明資本創(chuàng)始合伙人田源認為，當前的投資主要集中在腫瘤、呼吸給藥、細胞治療和基因治療等領域。倚鋒資本創(chuàng)始人、董事長朱晉橋表示，要聚焦細胞治療、基因治療和免疫治療的細分賽道。

多位投資人還表示，今年以來，國內醫(yī)藥投資環(huán)境更趨理性，泡沫正在減少。但田源認為，基于投資機構與融資方的信息不對稱，生物技術領域識別泡沫并不容易，投資人需要不斷學習和總結經驗。

業(yè)內稱市場確實存在泡沫

隨著去年百時美施貴寶“O藥”(Opdivo)和默沙東“K藥”(Keytruda)兩大PD-1產品進入內地市場，以及今年君實生物(01877，HK;833330，OC)、信達生物(01801，HK)、恒瑞醫(yī)藥(80.800,0.12,0.15%)(600276，SH)的國產PD-1獲批上市，一時間內地市場成為了全球競爭最激烈的PD-1市場。

但愈發(fā)擁擠的賽道背后，是國內有超過10家已申報PD-1(L1)的藥企仍在進行研發(fā)，而這也被認為是此前醫(yī)藥投資領域出現(xiàn)泡沫的一個案例。

“我覺得現(xiàn)在市場上確實存在泡沫，這主要是有一些明星公司給了大家一些想象力。”田源表示。而對于產生泡沫的原因，他認為投資機構與融資方的信息不對稱是其中的重要因素，“所以泡沫和真實價值――尤其在項目初期，是比較難辨識的”。

朱晉橋則認為：“去年有泡沫，現(xiàn)在我覺得泡沫擠得差不多了，因為大家也在很理性地回歸。”而對于PD-1(L1)此前的扎堆，他認為當前再入場已經“有點慢了”。

“感覺今年上半年，實際投出的量比去年少很多。”方恩醫(yī)藥執(zhí)行董事長張丹向媒體說道，“但是頭部企業(yè)融資能力還在增強，原來不好的企業(yè)會首先遇到困難。”

創(chuàng)新藥生物藥仍是熱門

以PD-1(L1)為代表的免疫治療生物藥的火爆，讓人們不禁期待，醫(yī)藥投資下一個熱門板塊在哪里?

高特佳投資主管合伙人胡雪峰在演講時表示，公司目前重點關注的領域包括免疫療法、基因療法、小分子靶向藥、疫苗和抗體。“醫(yī)療我們會關注精神醫(yī)療、AI在醫(yī)療領域的應用。”胡雪峰說道。

以1995年、2005年和2015年為3個十年節(jié)點，胡雪峰梳理了全球十年暢銷藥的變化：“1995年時基本上是消化道潰瘍、心臟疾病、抗感染、心梗(相關的藥物)。到了2015年，TOP10藥物中有8項和自身免疫系統(tǒng)及腫瘤相關。”他認為，伴隨著國內可能到來的癌癥高發(fā)期，從供需關系角度看，癌癥治療依舊會是熱點。

元明資本成功投資了百濟神州、亞盛醫(yī)藥、Mevion、藥明巨諾等一批具備行業(yè)領軍潛質的企業(yè)，其創(chuàng)始合伙人田源認為，目前吸收投資最多的依然是腫瘤領域。“如百濟神州正在開發(fā)一系列新藥，這樣的企業(yè)上市后就把整個行業(yè)給推動起來了，投資的熱點在不斷地擴大。”

《每日經濟新聞》記者注意到，相比多數(shù)投資人談到的生物藥或基因、細胞治療項目，小分子創(chuàng)新藥似乎受到了冷落。胡雪峰介紹：“一些比較難的小分子藥，比如說藥械結合呼吸制劑、放射性藥物、氘代藥物等特殊用藥，我們發(fā)展得還是比較少。”而他認為，小分子藥不管在腫瘤治療，還是在普通疾病治療領域都是不可替代的。

科創(chuàng)板給出的認可超預期

“科創(chuàng)板醫(yī)藥第一股”微芯生物(55.550,-1.35,-2.37%)上市后，在其背后“陪跑”了18年的眾多投資方迎來回報，倚鋒資本就是其中之一。

“做一個新藥是非常漫長的，從臨床前到拿到批證，基本上要用18年時間。我們很早就投了微芯生物，堅持了五六年。”朱晉橋說，微芯生物實現(xiàn)了倚鋒資本在科創(chuàng)板的第一步。

與倚鋒資本不同，元明資本曾錯失了投資微芯生物的機遇。“我們過去也看過微芯生物但是沒投，說明在評價一家生物醫(yī)藥公司的標準上，我們還是不夠成熟。”田源對媒體說道。

“大家沒有想到科創(chuàng)板給了微芯生物這么高的認可和追捧。”田源認為，中國的資本市場對生物醫(yī)藥的認可程度，目前已經超過了國際市場，“也可能是(中國)投資標的比較短缺，納斯達克有幾百家生物醫(yī)藥公司，中國真正的新藥研發(fā)公司現(xiàn)在還不多。”

近日有國外機構針對百濟神州進行了做空，田源也就此事分享了自己觀點。“我覺得這個事是好事。”田源將這種事件比做“解毒劑”，他認為中國企業(yè)總要經歷一些被做空機構質疑公司質地、數(shù)據(jù)真實性的事，“這反過來也給生物醫(yī)藥公司一個警示，企業(yè)做的所有事情都要能夠拿到這個市場上，去經受做空機構的這種攻擊和考驗。”

關鍵詞： PD-1（L1）