隨著科創(chuàng)板上市公司數(shù)量逐漸增加，機(jī)構(gòu)也紛紛展開調(diào)研工作，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，在2019年機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板上市公司的調(diào)研中，杭可科技、傳音控股、寶蘭德三家公司接受調(diào)研次數(shù)最多，也是機(jī)構(gòu)的重倉股。

對(duì)于普通投資者來說，一些科創(chuàng)板公司估值較高，許多研究技術(shù)未產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值，甚至本身剛剛開始盈利，想要更深入了解公司的經(jīng)營與科研情況，還需要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析與解讀。

聚焦研發(fā)技術(shù)真實(shí)落地情況

“科創(chuàng)板上市公司很多處于發(fā)展階段，因此市場(chǎng)給出了更高的估值，但公司具體發(fā)展情況只有一些公開信息，不僅是普通投資者，即便是機(jī)構(gòu)也希望能夠?qū)具M(jìn)行調(diào)研，了解其真實(shí)情況。”上海邁柯榮信息咨詢有限責(zé)任公司董事長徐陽在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，機(jī)構(gòu)對(duì)科創(chuàng)板上市公司的調(diào)研，除了關(guān)注公司中長期發(fā)展前景，更要關(guān)注公司的研發(fā)落地情況，這也是近期各大機(jī)構(gòu)在調(diào)研科創(chuàng)板上市公司過程中，重點(diǎn)分析的領(lǐng)域。

徐陽表示，科創(chuàng)板上市公司的一大特點(diǎn)就是公司科技屬性和未來成長性，但同時(shí)公司也會(huì)出現(xiàn)研發(fā)進(jìn)展不順利，市場(chǎng)發(fā)展遇阻等風(fēng)險(xiǎn)，因此機(jī)構(gòu)在調(diào)研中，希望做出更接近公司實(shí)情的判斷。

“研發(fā)專利數(shù)和專利屬性都是公司的一些側(cè)面資料，而這些研發(fā)技術(shù)是否真正應(yīng)用到公司的核心產(chǎn)品，在同類產(chǎn)品中是否是關(guān)鍵性突破，的確需要進(jìn)一步的調(diào)查研究。尤其是公司的市場(chǎng)競爭力和業(yè)務(wù)水平，是基于公司的技術(shù)研發(fā)還是公司的經(jīng)營策略等其他因素，都是會(huì)影響投資者判斷和公司估值水平的關(guān)鍵信息。”徐陽說。

例如安信證券在金山辦公的研報(bào)中，就探尋公司在“云+辦公”場(chǎng)景下的競爭力，認(rèn)為目前其他行業(yè)公司跨界布局辦公云服務(wù)、協(xié)同辦公等領(lǐng)域，主要以輕量級(jí)文檔協(xié)作編輯工具形式實(shí)現(xiàn)對(duì)其主營業(yè)務(wù)的補(bǔ)充完善，此類產(chǎn)品與金山辦公的全平臺(tái)辦公服務(wù)體系定位大相徑庭。從未來辦公發(fā)展趨勢(shì)來看，金山辦公傾向于和更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一同強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，旨在圍繞辦公文檔全生命周期的應(yīng)用場(chǎng)景、數(shù)據(jù)安全和辦公協(xié)同，持續(xù)提供不斷優(yōu)化的產(chǎn)品、辦公應(yīng)用服務(wù)，為用戶的移動(dòng)辦公和智能辦公提供一站式、多平臺(tái)的互聯(lián)網(wǎng)辦公云服務(wù)解決方案。

而華西證券更深入市場(chǎng)端，認(rèn)為金山辦公通過戰(zhàn)略布局云辦公，提供多元化云服務(wù)驅(qū)動(dòng)個(gè)人和機(jī)構(gòu)訂閱付費(fèi)業(yè)務(wù)5年?duì)I收復(fù)合年均增長率為150%，WPS會(huì)員人數(shù)由2016年度約99萬人增長至2018年度約575萬人、稻殼會(huì)員人數(shù)由2016年度約106萬人增長至2018年度約357萬人，但付費(fèi)率還僅為2%左右，后續(xù)仍然有較大的提升空間。華西證券認(rèn)為金山辦公后續(xù)有望隨著產(chǎn)品成熟市占率提升而迎來提價(jià)機(jī)會(huì)。

偏好“業(yè)績+科研”長期價(jià)值

對(duì)于不同公司的估值分析，各個(gè)機(jī)構(gòu)也有著不同的理解。

如廣證恒生在對(duì)微芯生物深度調(diào)研后認(rèn)為，公司作為小分子研發(fā)創(chuàng)新藥企，其產(chǎn)品西達(dá)本胺在醫(yī)保驅(qū)動(dòng)下將快速放量，該產(chǎn)品對(duì)外周T細(xì)胞淋巴瘤療效明顯，與其他二線藥物相比，西達(dá)本胺具有患者的總生存期更長、依從性好、費(fèi)用低等特點(diǎn)。通過對(duì)研發(fā)品種銷售空間進(jìn)行預(yù)測(cè)，廣證恒生認(rèn)為微芯生物主要產(chǎn)品和研發(fā)管線為西達(dá)本胺、西格列他鈉、西奧羅尼，按照估值測(cè)算，分別對(duì)應(yīng)54.09億元、11.66億元、18.80億元估值，合計(jì)微芯生物合理估值為84.55億元。

德邦證券認(rèn)為，微芯生物短期股價(jià)受市場(chǎng)情緒左右，中長期取決于公司強(qiáng)大的研發(fā)能力及市場(chǎng)推廣能力?；诠井a(chǎn)品管線、研發(fā)進(jìn)展、產(chǎn)品競爭格局等因素的分析，預(yù)計(jì)微芯生物2019年-2021年?duì)I收分別為1.98億元、3.50億元、5.46億元，同比增速分別為34.52%、76.32%、55.92%;2019年-2021年歸母凈利分別為0.37億元、0.82億元、1.43億元，同比增速分別為19.62%、119.15%、75.04%。通過DCF估值法測(cè)算，德邦證券認(rèn)為微芯生物合理估值范圍在46.95億元-73.52億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)11.45元-17.93元。

東北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，機(jī)構(gòu)對(duì)于科創(chuàng)板上市公司的調(diào)研，與其他板塊公司調(diào)研差異并不大，但更關(guān)心公司的業(yè)績實(shí)現(xiàn)和科研情況，因?yàn)檫@些資料既是給出科創(chuàng)板上市公司高估值的原因，也是公司未來的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

付立春認(rèn)為，很多科創(chuàng)板上市公司處于發(fā)展階段，產(chǎn)品和技術(shù)需要完善和迭代，甚至公司的發(fā)展戰(zhàn)略都可能發(fā)生變化，因此投資者需要時(shí)常關(guān)注公司的公開信息資料，以及機(jī)構(gòu)對(duì)這些信息的分析和研判。“尤其是不同機(jī)構(gòu)對(duì)同一家公司的估值分析差異，要找出原因，并且有自己的觀點(diǎn)后，才能客觀地看待投資機(jī)會(huì)。”付立春說。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板上市公司