2月14日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了修改后的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》和《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》(統(tǒng)稱為“再融資新規(guī)”)，此次修改顯著放寬了對(duì)主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板上市公司定向增發(fā)股票的監(jiān)管要求，具體包括對(duì)認(rèn)購(gòu)者限售期、定向發(fā)行對(duì)象人數(shù)、最高發(fā)行折價(jià)、定價(jià)基準(zhǔn)日認(rèn)定等方面的放松。

投行人士王驥躍表示，再融資新規(guī)體現(xiàn)了資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化的改革方向，解除了對(duì)上市公司再融資的不必要限制，有利于上市公司利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。

再融資新規(guī)的主要內(nèi)容包括：

1、取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件;取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件;將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

2、上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日。

3、調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折;將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制;將主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過(guò)10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。

4、適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

5、不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查，加強(qiáng)對(duì)“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

6、上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)、未來(lái)流動(dòng)資金需求，合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的規(guī)模。

7、上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量原則上不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的30%。

8、上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。

9、上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

10、明確新老劃斷，再融資新規(guī)自發(fā)布起實(shí)施，施行后，再融資申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則;在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無(wú)法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)換發(fā)核準(zhǔn)批文。

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看點(diǎn)一：再融資迎政策放松

去年11月8日征求意見(jiàn)的再融資新規(guī)，終于迎來(lái)了最終稿的落地。

2013年以后，A股市場(chǎng)定增融資規(guī)模一度大幅上升，與上市公司融資需求上升、偏寬松的監(jiān)管環(huán)境有關(guān)。當(dāng)然在市場(chǎng)走向過(guò)度繁榮的過(guò)程中，一些上市公司利用定增籌資也存在脫離主業(yè)、炒概念等現(xiàn)象，而一些二投資者參與定增也存在偏重發(fā)行價(jià)格的折扣，限售期滿后，套利資金集中減持損害中小投資者利益等問(wèn)題，2017年定增監(jiān)管因此顯著收緊。疊加2018年以來(lái)的市場(chǎng)下行，A股定增業(yè)務(wù)明顯萎縮。

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，此前的再融資規(guī)則在規(guī)范上市公司證券發(fā)行行為，保護(hù)投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益，尤其是在提高直接融資比重，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，服務(wù)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、“一帶一路”、軍民融合發(fā)展、國(guó)企改革等方面發(fā)揮著重要作用。為進(jìn)一步提高再融資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力，證監(jiān)會(huì)按照注冊(cè)制的理念，對(duì)現(xiàn)行再融資規(guī)則中制定時(shí)間較早、不能適應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)展需要的部分規(guī)定進(jìn)行調(diào)整，切實(shí)解決企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題，積極支持上市公司充分利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng)，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重。

和此前的征求意見(jiàn)稿相比，核心條款均有所保留。投行人士王驥躍表示，體現(xiàn)了資本市場(chǎng)市場(chǎng)化、法治化的改革方向，解除了對(duì)上市公司再融資的不必要限制，有利于上市公司利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。推動(dòng)再融資制度改革，提升再融資的便捷性和制度包容性，提高股權(quán)融資比重，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

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看點(diǎn)二：修改思路——發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制

證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，此次修訂：

一是大力推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量。精簡(jiǎn)優(yōu)化現(xiàn)行再融資發(fā)行條件，降低硬性門(mén)檻，規(guī)范上市公司再融資行為，切實(shí)提高公司治理和財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)量。支持上市公司便捷融資，促進(jìn)上市公司真實(shí)透明合規(guī)，讓投資者認(rèn)可的公司融到更多發(fā)展資金，切實(shí)提升上市公司整體質(zhì)量，夯實(shí)資本市場(chǎng)可持續(xù)發(fā)展的基石。

二是落實(shí)以信息披露為核心的注冊(cè)制理念。建立更加嚴(yán)格、全面、深入、精準(zhǔn)的信息披露要求，督促上市公司以投資者投資決策需求為導(dǎo)向，真實(shí)準(zhǔn)確完整地披露信息;審核標(biāo)準(zhǔn)、程序、內(nèi)容、過(guò)程公開(kāi)透明，增強(qiáng)市場(chǎng)可預(yù)期性。

三是努力提高上市公司融資效率。調(diào)整再融資市場(chǎng)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，充分發(fā)揮市場(chǎng)對(duì)資源配置的決定性作用，形成買(mǎi)賣(mài)雙方充分博弈，市場(chǎng)決定發(fā)行成敗的良性局面，提升再融資的便捷性。

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看點(diǎn)三：創(chuàng)業(yè)板再融資大幅松綁

再融資新規(guī)有不少亮點(diǎn)，其中就創(chuàng)業(yè)板再融資大松綁，具體包括了精簡(jiǎn)發(fā)行條件，拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)覆蓋面。取消了三大“限制”：

一是取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件;

二是取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)2年盈利的條件;

三是將創(chuàng)業(yè)板前次募集資金基本使用完畢，且使用進(jìn)度和效果與披露情況基本一致由發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求。

王驥躍表示，此次創(chuàng)業(yè)板再融資規(guī)則的完善，將便利創(chuàng)業(yè)板再融資發(fā)行，響應(yīng)市場(chǎng)呼吁，有利于提高創(chuàng)業(yè)板公司上市公司質(zhì)量。

新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東指出，取消創(chuàng)業(yè)板公開(kāi)發(fā)行證券最近一期末資產(chǎn)負(fù)債率高于45%的條件，取消創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票連續(xù)兩年盈利的條件，可以拓寬創(chuàng)業(yè)板再融資服務(wù)的覆蓋面，便于高科技企業(yè)融資，助推我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換。

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看點(diǎn)四：定向增發(fā)品種從9折改到8折，發(fā)行對(duì)象擴(kuò)至35名

再融資新規(guī)還明確，優(yōu)化非公開(kāi)制度安排，支持上市公司引入戰(zhàn)略投資者。上市公司董事會(huì)決議提前確定全部發(fā)行對(duì)象且為戰(zhàn)略投資者等的，定價(jià)基準(zhǔn)日可以為關(guān)于本次非公開(kāi)發(fā)行股票的董事會(huì)決議公告日、股東大會(huì)決議公告日或者發(fā)行期首日;調(diào)整非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)和鎖定機(jī)制，將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的9折改為8折;將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月，且不適用減持規(guī)則的相關(guān)限制;將主板(中小板)、創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由分別不超過(guò)10名和5名，統(tǒng)一調(diào)整為不超過(guò)35名。

廣發(fā)投行總監(jiān)朱保力認(rèn)為，從政策初衷來(lái)看，再融資監(jiān)管政策朝著和IPO注冊(cè)制一樣的心態(tài)去推進(jìn)，把真正定價(jià)權(quán)和決策權(quán)交給市場(chǎng)。這是再融資新規(guī)比較明顯的特征，也是監(jiān)管將來(lái)用于激發(fā)市場(chǎng)活力的手段和政策。

“從明年甚至未來(lái)一段時(shí)間再融資規(guī)模和數(shù)量來(lái)看，預(yù)期仍然較為樂(lè)觀。但需要關(guān)注的是，不少投資者在過(guò)去三年中通過(guò)參與上市公司再融資行為損失較為嚴(yán)重，這是一個(gè)慢慢恢復(fù)的過(guò)程，但其有利的一面是，未來(lái)上市公司在做再融資發(fā)行的時(shí)候，單純通過(guò)政策或者二級(jí)市場(chǎng)尋找套利的行為會(huì)越來(lái)越少，有利于資本市場(chǎng)正本溯源。”朱保力說(shuō)。

九泰基金投資事業(yè)部總經(jīng)理兼執(zhí)行投資總監(jiān)劉開(kāi)運(yùn)認(rèn)為，本次再融資政策的放松，將會(huì)明顯降低投資者在定增投資方面的不確定性，大幅提升投資者參與定增投資的熱情，進(jìn)而大幅改善上市公司的融資環(huán)境。

另外，再融資新規(guī)明確，適當(dāng)延長(zhǎng)批文有效期，方便上市公司選擇發(fā)行窗口。將再融資批文有效期從6個(gè)月延長(zhǎng)至12個(gè)月。

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看點(diǎn)五：審核標(biāo)準(zhǔn)明確，適度放寬非公開(kāi)發(fā)行股票融資規(guī)模限制

為規(guī)范和引導(dǎo)上市公司聚焦主業(yè)、理性融資、合理確定融資規(guī)模、提高募集資金使用效率，防止將募集資金變相用于財(cái)務(wù)性投資，再融資審核按以下四方面要求把握：

一是上市公司應(yīng)綜合考慮現(xiàn)有貨幣資金、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)規(guī)模及變動(dòng)趨勢(shì)、未來(lái)流動(dòng)資金需求，合理確定募集資金中用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的規(guī)模。通過(guò)配股、發(fā)行優(yōu)先股或董事會(huì)確定發(fā)行對(duì)象的非公開(kāi)發(fā)行股票方式募集資金的，可以將募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。通過(guò)其他方式募集資金的，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)的比例不得超過(guò)募集資金總額的30%;對(duì)于具有輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入特點(diǎn)的企業(yè)，補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)超過(guò)上述比例的，應(yīng)充分論證其合理性。

二是上市公司申請(qǐng)非公開(kāi)發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量原則上不得超過(guò)本次發(fā)行前總股本的30%。

三是上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金基本使用完畢或募集資金投向未發(fā)生變更且按計(jì)劃投入的，可不受上述限制，但相應(yīng)間隔原則上不得少于6個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開(kāi)發(fā)行股票。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資，不適用本條規(guī)定。

四是上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y時(shí)，除金融類企業(yè)外，原則上最近一期末不得存在持有金額較大、期限較長(zhǎng)的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。

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看點(diǎn)六：加強(qiáng)對(duì)“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管

證監(jiān)會(huì)表示，將不斷完善上市公司日常監(jiān)管體系，嚴(yán)把上市公司再融資發(fā)行條件，加強(qiáng)上市公司信息披露要求，強(qiáng)化再融資募集資金使用現(xiàn)場(chǎng)檢查，加強(qiáng)對(duì)“明股實(shí)債”等違法違規(guī)行為的監(jiān)管。

王驥躍預(yù)計(jì)會(huì)有很多上市公司推出再融資預(yù)案，但市場(chǎng)資金是有限的，不是推出預(yù)案就能發(fā)得出去的，發(fā)行端的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)很激烈，投資者要挑選公司，從而以市場(chǎng)壓力來(lái)分化公司。對(duì)于投行來(lái)說(shuō)，會(huì)是一塊大蛋糕，但發(fā)行環(huán)節(jié)市場(chǎng)化壓力顯現(xiàn)，發(fā)行能力弱的券商也不見(jiàn)得能吃到多少。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，要更注意識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)圈錢(qián)而不發(fā)展的公司要回避了。

另外，再融資新規(guī)還明確了新老劃斷，《再融資規(guī)則》施行后，再融資申請(qǐng)已經(jīng)發(fā)行完畢的，適用修改之前的相關(guān)規(guī)則;在審或者已取得批文、尚未完成發(fā)行且批文仍在有效期內(nèi)的，適用修改之后的新規(guī)則，上市公司履行相應(yīng)的決策程序并更新申請(qǐng)文件或辦理會(huì)后事項(xiàng)后繼續(xù)推進(jìn)，其中已通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的，不需重新提交發(fā)審會(huì)審議，已經(jīng)取得核準(zhǔn)批文預(yù)計(jì)無(wú)法在原批文有效期內(nèi)完成發(fā)行的，可以向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)換發(fā)核準(zhǔn)批文。

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