在2018年11月―2019年6月期間，華潤醫(yī)藥亦多次增持東阿阿膠股份，累計增持金額超5億元，增持股份比例達2%。

就在貴州茅臺(600519.SH)市值重回A股榜首并登頂全球食品行業(yè)第一之際，昔日同為白馬股的東阿阿膠(000423.SZ)卻迎來最艱難時光。

這個優(yōu)等生連續(xù)交出兩份糟糕的成績單。4月14日，東阿阿膠披露2020年一季度預(yù)虧6684萬―9436萬元，凈利潤同比下降117%―124%。

在3月26日發(fā)布的2019年報則顯示，東阿阿膠虧損4.4億元，同比減少121.29%，營業(yè)收入29.59億元，同比減少59.68%。這是這家傳承千年的金字招牌公司上市24年來首次出現(xiàn)虧損。

對于業(yè)績突變的原因，東阿阿膠解釋稱：“2019年以來公司主要側(cè)重于清理渠道庫存，主動嚴(yán)格控制發(fā)貨、全面壓縮渠道庫存數(shù)量。”

4月20日，時代周報記者以投資者名義致電東阿阿膠，該公司證券部人士解釋稱，“業(yè)績下滑有多方面因素，包括市場競爭激烈，過度競爭的問題;阿膠品類市場尚需持續(xù)規(guī)范，假冒偽劣產(chǎn)品依然存在;受新冠肺炎疫情影響，消費者去藥店的幾率大幅度降低等。目前第二季度的業(yè)績暫不好評估，而渠道去庫存還需要一定的時間。”

“阿膠屬于一種非必需品，目前東阿阿膠的品牌、渠道、客戶都有老化問題，在此情形下漲價太多，從而透支品牌價值，消費需求快速萎縮，是導(dǎo)致業(yè)績下滑的重要原因。”同日，長三角資本研究院院長助理陳天告訴時代周報記者。

受業(yè)績變臉影響，4月20日，東阿阿膠的股價收盤于26.98元/股，市值176.46億元，而2017年其股價曾高達近70元/股。

渠道癥結(jié)

從2018年的最高凈利潤20億元，跌至2019年首度虧損4.4億元，東阿阿膠只用了短短一年。

或是受業(yè)績下滑影響，東阿阿膠總裁秦玉峰在今年1月宣布離任。1958年出生的秦玉峰16歲就進入東阿阿膠，被視為是公司的“靈魂人物”。

公開信息顯示，東阿阿膠從2006―2019年，累計提價約18次，阿膠塊也從最初的出廠價80元/斤，漲到3000元/斤，漲幅近40倍。

如同白酒渠道商在白酒漲價之前存在囤貨現(xiàn)象一樣，東阿阿膠不停地漲價也驅(qū)使部分渠道商和經(jīng)銷商主動囤貨。

4月19日，東阿阿膠一家浙江二級經(jīng)銷商人士告訴時代周報記者，在前些年漲價預(yù)期下，經(jīng)銷商囤貨是普遍行為，“很多公司和個人幾十萬元、幾百萬元地囤貨，因為囤貨有利可圖。隨著價格漲幅放緩，囤貨已經(jīng)沒有什么意義，現(xiàn)在資金周轉(zhuǎn)面臨考驗，阿膠最好的時期過去了”。

時代周報記者梳理東阿阿膠歷年年報顯示，2012年前，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不足100天，到2018年增長至503天，2019年達到709天，存貨周轉(zhuǎn)越來越慢，庫存承壓抑制銷量回升。

2019年報顯示，東阿阿膠前5大應(yīng)收賬款客戶，合計的應(yīng)收賬款余額超過7億元，其中已經(jīng)計提壞賬準(zhǔn)備1.4億元。

大額應(yīng)收賬款的背后，還有東阿阿膠2019年度的現(xiàn)金流吃緊與財務(wù)費用激增。

“阿膠產(chǎn)業(yè)形成了一個巨大的堰塞湖，漲價對賭的是消費者的承受力，而多年來積壓的庫存短時間難以消化，即使再次漲價也無力囤貨。”前述經(jīng)銷商對時代周報記者分析道。

東阿阿膠產(chǎn)品銷售的一度繁榮，吸引諸多玩家擠進市場，而良莠不齊的競爭對手入市，搶奪著越來越小的市場空間，并搶灘阿膠業(yè)中低端市場。

“東阿阿膠錯失了電商發(fā)展的紅利，在電商方面起步較晚，在電商平臺搜索下，賣得最好的阿膠品牌可能聽都沒聽過。”陳天分析說。

以東阿阿膠所在的山東省東阿縣為例，目前阿膠生產(chǎn)企業(yè)有93家，其中有“藥字號”的2家，保健食品23家，其余屬于食字號企業(yè)。按照收入2000萬元以上、員工總數(shù)300人以上的“規(guī)模以上”標(biāo)準(zhǔn)，目前東阿縣有7家規(guī)模以上的阿膠生產(chǎn)企業(yè)，其中包括東方阿膠(838841)、百年堂(871975)兩家新三板掛牌公司。

4月19日，時代周報記者在杭州一家藥店看到，同時銷售的阿膠品牌多達四五個，一款250克的東阿阿膠塊，標(biāo)價1499元，實際售價800多元。其中，阿膠業(yè)第二大品牌福牌阿膠與東阿阿膠的阿膠塊在市場上相差數(shù)百元，其他不知名阿膠企業(yè)價格差距更大。

華潤醫(yī)藥業(yè)績被拖累

虧損背后，“藥中茅臺”東阿阿膠已經(jīng)走下神壇，但其面臨的挑戰(zhàn)遠(yuǎn)不止于此。而其母公司華潤醫(yī)藥亦受其業(yè)績拖累，步入泥淖。

2008年，東阿阿膠被華潤集團旗下的華潤醫(yī)藥(03320.HK)收購，主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

華潤醫(yī)藥版圖中共有三家A股上市公司，除東阿阿膠外，其他兩家為華潤三九(000999.SZ)和華潤雙鶴(600062.SH)，均處于控股地位。

東阿阿膠對華潤醫(yī)藥至關(guān)重要。2016年10月，華潤醫(yī)藥登陸港股，東阿阿膠作為并表附屬公司，在華潤醫(yī)藥的制藥業(yè)務(wù)中，因東阿阿膠的穩(wěn)健發(fā)展，中藥銷售額所占比重已由2013年的45.3%提升到2015年的50.9%。

華潤醫(yī)藥在其時的招股說明書中表示，如果失去對東阿阿膠的控制權(quán)，華潤醫(yī)藥的財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務(wù)前景可能會遭受重大不利影響。

2015年，東阿阿膠給華潤醫(yī)藥帶來年內(nèi)凈利潤為9.3%，這一數(shù)字在2018年華潤醫(yī)藥的年報中已經(jīng)上升為13%。

正因如此，2016年，太平洋人壽、前海人壽、安邦資產(chǎn)等險資進入東阿阿膠，并一度接近“舉牌線”，曾引發(fā)華潤醫(yī)藥恐慌。

2017年春節(jié)后，華潤醫(yī)藥大舉增持東阿阿膠，以確保其控制權(quán)。

在2018年11月―2019年6月期間，華潤醫(yī)藥亦多次增持東阿阿膠股份，累計增持金額超5億元，增持股份比例達2%。

根據(jù)華潤醫(yī)藥披露的業(yè)績預(yù)告顯示，2019年，公司歸母凈利潤下滑約28%―33%，其原因即是受東阿阿膠業(yè)績下滑拖累。

需要指出的是，阿膠行業(yè)的危局并不獨一家。

長江健康(002435.SZ)近日披露的年報顯示，其歸屬于上市公司股東凈利潤虧損3.5億―4.5億元。2018年，長江健康收購了以阿膠為主營業(yè)務(wù)的華信制藥。資料顯示，華信制藥是中國阿膠行業(yè)十大品牌。

關(guān)鍵詞： 東阿阿膠(000423 SZ)