2019年，雙成藥業(yè)凈利潤2843.33萬元，較上年的虧損6945.60萬元，業(yè)績實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。但近日雙成藥業(yè)發(fā)布的一季度業(yè)績預(yù)告顯示，公司一季度預(yù)虧超400萬。

身處炙手可熱的醫(yī)藥行業(yè)，雙成藥業(yè)貌似并不受機(jī)構(gòu)投資者青睞。從機(jī)構(gòu)持股來看，截至2019年6月末，有4家機(jī)構(gòu)持股，包括3家公募基金，但是截至2019年3季度末，公募基金已全部撤出，僅剩1家機(jī)構(gòu)持股。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年8月以來，沒有券商發(fā)布過對雙成藥業(yè)的研報(bào)。

對此，投行人士何南野告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，可以認(rèn)為雙成藥業(yè)是“機(jī)構(gòu)棄兒”，這家公司經(jīng)營情況不太良好，最近三年扣非后歸母凈利潤都是虧損的，股價(jià)也跌到了歷史谷底。

從行業(yè)對比來看，同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3季度末，A股37家生物制品企業(yè)中，雙成藥業(yè)的總資產(chǎn)為9.37億元，排名第32位，總收入2.69億元，排名第33，凈利潤排名倒數(shù)第二，銷售毛利率為70.82%，排名相對靠前，為第20名。但是，每股收益排名倒數(shù)第三。有投資者在股吧中吐槽：“我可能買了假醫(yī)藥股”。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者在梳理雙成藥業(yè)歷年財(cái)報(bào)時(shí)，對公司的財(cái)務(wù)狀況有多處疑問，包括毛利率走高營運(yùn)能力卻下降、固定資產(chǎn)占比較高、在建工程披露的數(shù)據(jù)自相矛盾、預(yù)付款轉(zhuǎn)給“殼公司”等等。

研發(fā)費(fèi)用率過低

雙成藥業(yè)成立于2000年，主營業(yè)務(wù)是化學(xué)合成多肽藥品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，截至2019年年中，公司的藥品主要包括4個(gè)化學(xué)合成多肽藥物和20個(gè)其他各種治療類藥物?？v觀雙成藥業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司在2012年上市當(dāng)年業(yè)績就變臉，2010-2012年雙成藥業(yè)的凈利潤同比增長分別為100.05%、9.63%和-3.43%。

上市即巔峰，2012年雙成藥業(yè)凈利潤為0.68億元，此后持續(xù)下滑，2016年因商譽(yù)減值凈利潤虧損3.88億元，2017年大幅變賣資產(chǎn)凈利潤扭虧后，2018年凈利潤再告負(fù)，為-0.92億元。從長期來看，2012-2018年公司的凈利潤合計(jì)為-2.32億元。此外，2016-2018年，雙成藥業(yè)的扣非凈利潤已經(jīng)連虧3年。

對于雙成藥業(yè)的業(yè)績低迷，或許可以從公司的研發(fā)投入看出端倪。2016-2018年和2019年前三季度，雙成藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用分別為7090.91萬元、1468.44萬元、1453.19萬元和2359.93萬元，占同期營業(yè)收入的比重分別為48.85%、5.95%、4.30%和8.74%。截至2019年三季度末，同行業(yè)可比公司翰宇藥業(yè)的研發(fā)費(fèi)用率為11.13%。

從在研項(xiàng)目來看，截至2018年底，雙成藥業(yè)共有8個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，其中注射用比伐蘆定于2019年1月獲批。2020年3月31日，雙成藥業(yè)發(fā)布公告稱，公司擁有與注射用比伐蘆定有關(guān)的特定知識產(chǎn)權(quán)和生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)出售。2016-2018年和2019年6月末，雙成藥業(yè)無形資產(chǎn)分別為0.89億元、0.79億元、0.68億元和0.87億元，不過無形資產(chǎn)中占比較大的是土地使用權(quán)，各期期末賬面價(jià)值分別為0.61億元、0.60億元、0.59億元和0.58億元。

由于雙成藥業(yè)的產(chǎn)品較為單一，主要依賴多肽類藥品，毛利率走勢也與市場競爭環(huán)境有關(guān)。在2012年上市前，雙成藥業(yè)的毛利率還在74.88%，上市當(dāng)年毛利率下滑到71.36%，此后的毛利率走勢逐漸下滑，2016年毛利率最低為51.82%，2017年后公司毛利率開始上升，截至2019年三季度末，雙成藥業(yè)的毛利率為70.82%。雙成藥業(yè)在回復(fù)深交所2018年年報(bào)問詢函時(shí)曾表示，由于政策原因，公司新品推出滯后，老產(chǎn)品又面臨較大的競爭壓力。

然而近3年雙成藥業(yè)毛利率上升的同時(shí)，公司相應(yīng)的營運(yùn)能力指標(biāo)呈下降趨勢。2016-2018年和2019年前三季度，雙成藥業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.24次、1.19次、1.17次和1.23次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.41次、5.30次、6.47次和5.96次。

預(yù)付推廣費(fèi)之謎

毛利率上升的同時(shí)，雙成藥業(yè)的凈利率持續(xù)告負(fù)，截至2019年3季度末為-12.29%，在這背后是銷售費(fèi)用持續(xù)走高。2016-2018年和2019年年中，公司的銷售費(fèi)用分別為0.36億元、1.05億元、1.85億元和0.92億元，其中市場宣傳和開發(fā)費(fèi)用分別是2990萬元、9907萬元、1.78億元和0.90億元。不過推廣費(fèi)增加后，產(chǎn)品銷售效果并不理想，從主營產(chǎn)品多肽類產(chǎn)品的銷售收入來看，2016-2018年和2019年年中，該類產(chǎn)品銷售收入同比變動(dòng)分別為-33%、70%、-16%和-36%。

值得注意的是，2017年、2018年，雙成藥業(yè)還預(yù)付500多萬的營銷推廣款項(xiàng)。在2018年半年報(bào)中，雙成藥業(yè)表示，公司預(yù)付賬款報(bào)告期末余額為723.82 萬元，較期初增長 219.15%，主要系預(yù)付市場推廣費(fèi)增加所致。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者梳理雙成藥業(yè)財(cái)報(bào)，多筆向供應(yīng)商預(yù)付的推廣費(fèi)或存在“貓膩”。包括2017年上半年公司向供應(yīng)商重慶安必仙商務(wù)服務(wù)中心、重慶半斗量企業(yè)營銷策劃中心預(yù)付的款項(xiàng);2017年年報(bào)中重慶潮嵊江商務(wù)服務(wù)中心、重慶中凌秀企業(yè)營銷策劃中心、重慶孤品芳企業(yè)營銷策劃中心;2018年上半年重慶月云塵企業(yè)營銷策劃中心、重慶貝子冠企業(yè)營銷策劃中心、重慶滔羅克企業(yè)營銷策劃中心、重慶嚴(yán)凈安企業(yè)營銷策劃中心。

在天眼查查詢上述供應(yīng)商，發(fā)現(xiàn)這9家企業(yè)的聯(lián)系方式均指向同一個(gè)電話號碼。通過查詢通過此電話號碼注冊的公司，共有18家，均是2017年5月-6月成立的個(gè)人獨(dú)資企業(yè)，注冊資金10萬，社保繳納是0人，均在2019年上半年注銷，地址都在一棟樓，重慶市秀山縣烏楊街道園區(qū)路21號縣工業(yè)園區(qū)內(nèi)A棟6樓，經(jīng)營范圍包括企業(yè)營銷策劃，企業(yè)形象策劃，市場調(diào)研，品牌策劃，市場推廣宣傳，醫(yī)藥學(xué)術(shù)活動(dòng)策劃推廣，醫(yī)用設(shè)備維修，會議會展服務(wù)，廣告宣傳。

對于雙成藥業(yè)在2017年6月末把預(yù)付款付給剛成立一個(gè)月的公司，以及上述預(yù)付款流向問題，某從事營銷推廣的業(yè)內(nèi)人士告訴中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“這9家公司很明顯是殼公司，有一些廣告公司是獨(dú)立于總公司運(yùn)營的，這樣可以起到避稅的作用。”

除了預(yù)付款流向上述9家公司外，雙成藥業(yè)還有多筆預(yù)付款存疑。2019年年中預(yù)付款前五名諸城市長青醫(yī)藥有限公司，該公司在2018年因銷售劣藥，被濰坊市點(diǎn)名通報(bào)，2017年有媒體報(bào)道稱某藥店從“諸城市長青醫(yī)藥有限公司”購進(jìn)中藥飲片“牡丹皮”經(jīng)抽樣檢驗(yàn)不合格。此外，2018年年報(bào)顯示預(yù)付賬款前五名中瑞米(上海)機(jī)電設(shè)備有限公司，參保人數(shù)僅有2人。

在建工程數(shù)據(jù)自相矛盾

作為一家醫(yī)藥企業(yè)，雙成藥業(yè)的研發(fā)專利較少，但是固定資產(chǎn)卻占比較大。2012-2018年，雙成藥業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計(jì)2.96億元，而購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其它長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金累計(jì)8.04億元，經(jīng)計(jì)算雙成藥業(yè)上市以來的自由現(xiàn)金流合計(jì)為-5.08億元，也就是說公司自己產(chǎn)生的現(xiàn)金流無法滿足自身的投資需求。

值得注意的是，雙成藥業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例較大，截至2018年末，公司的固定資產(chǎn)為6.37億元，占總資產(chǎn)的比例為56%。相較于2012年上市時(shí)固定資產(chǎn)1.43億元，增加了4.94億元。而2018年37家同行業(yè)可比公司中，雙成藥業(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例最高。具體來看，截至2018年年末，雙成藥業(yè)6.37億元固定資產(chǎn)中，房屋及建筑物賬面價(jià)值達(dá)到3.48億元。

此外，雙成藥業(yè)多個(gè)在建工程項(xiàng)目難言合理。比如，抗腫瘤藥物和口服固體制劑產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)項(xiàng)目在2015-2018年期間的預(yù)算沒有變，為11.9億元，2015年年投入9475萬元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例退回到8.30%;2016年投入2.1億元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例為26.06%，2017年上半年投入937萬元，工程累計(jì)投入占預(yù)算比例退回17.97%，2018年上半年工程累計(jì)投入占預(yù)算比例為30.81%，2018年年報(bào)顯示該指標(biāo)退回到30.78%。

雙成藥業(yè)還有多個(gè)在建工程項(xiàng)目延遲轉(zhuǎn)固，2015年半年報(bào)中卡氏瓶灌裝生產(chǎn)線工程進(jìn)度是99%，到2015年年報(bào)仍然顯示在建。2015年凍干第四車間顯示已完工，在2016年半年報(bào)顯示該項(xiàng)目還在在建工程中未轉(zhuǎn)固。

此外，雙成藥業(yè)廠房加層項(xiàng)目的預(yù)算數(shù)變來變?nèi)ィ?014年半年報(bào)、2014年年報(bào)、2015年半年報(bào)和2015年年報(bào)的預(yù)算分別為500萬元、250萬元、500萬元和250萬元，2015年半年報(bào)已經(jīng)顯示工程進(jìn)度是100%，期末余額是2505萬元，到了2015年年報(bào)顯示在建，期末余額仍然顯示2505萬元，說明2015年年中工程進(jìn)度達(dá)到100%后，2015年下半年沒有再增加投入。

對此，第三方研究機(jī)構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，一般來說，項(xiàng)目留在在建工程上，可以避免計(jì)提折舊。此外，在建工程的進(jìn)步條總是變，有的甚至是往后調(diào)，這肯定是不正常的，但也可能是工程量估計(jì)的誤差，如果在合理范圍內(nèi)倒也不是什么大問題。

針對上述問題，中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者向雙成藥業(yè)發(fā)去采訪函，公司在回函中稱：“按交易所相關(guān)規(guī)定，上市公司定期報(bào)告期間為敏感期，不能接受調(diào)研與采訪”，還表示公司與相關(guān)公司的往來與公司采購設(shè)備、采購原料藥等正常的生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān)。(記者 胡靖聆)

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