8月，現(xiàn)貨黃金突破2075美元/盎司關(guān)口，COMEX黃金期貨一舉突破2089美元/盎司，刷新紀(jì)錄高點(diǎn)。中長(zhǎng)期，黃金是否還有上漲空間?波段與長(zhǎng)期如何選擇?哪些投資類型將利好?投資貴金屬應(yīng)遵循怎樣的邏輯?

問(wèn)：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)黃金走勢(shì)有何影響?

謝屹：美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議大概有兩個(gè)影響的維度，一個(gè)就是信用貨幣，即美元或者由美元驅(qū)動(dòng)其他貨幣體系的利率，即價(jià)格;第二個(gè)是美元的量，即貨幣的整個(gè)量。其中價(jià)格因素，即利率因素，對(duì)黃金的影響相對(duì)弱于量的因素。降息對(duì)黃金有利，加息對(duì)黃金不利，這個(gè)邏輯相對(duì)比較簡(jiǎn)單。但是它的影響力可能還不像量這么大，量的因素直接是量寬和縮表，量化寬松直接釋放出美元來(lái)，然后直接購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以及MBS、ABS等資產(chǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，左邊是資產(chǎn)，包括黃金、美債MBS、ABS，右側(cè)是貨幣，如果是擴(kuò)表，釋放出右邊的美元，來(lái)購(gòu)買左邊的美債的話，即沒(méi)有購(gòu)買黃金，資產(chǎn)負(fù)債表里面黃金的數(shù)量沒(méi)有變，但是右側(cè)貨幣的數(shù)量越來(lái)越多，每一個(gè)美元的含金量是劇烈下降的。比如說(shuō)我們看到2008年(金融)危機(jī)以后，有QE1、QE2、QE3三輪量化寬松，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債的直接從1萬(wàn)多億加到4萬(wàn)多億。

這個(gè)過(guò)程中，貨幣的總量增加了4萬(wàn)多億，但這些增加的貨幣沒(méi)有買成黃金，買成了美債，所以每個(gè)貨幣的含金量，是下降到原來(lái)1/4的，理論上對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，其美元計(jì)價(jià)的黃金應(yīng)該是上升4倍的，實(shí)際上可能上升了2倍多。因?yàn)檫€有其他基本面的因素，也是主導(dǎo)黃金價(jià)格的重要因素，所以黃金是從800多美元上升到1900多美元每盎司，到前兩天才突破。QE量化寬松對(duì)黃金的影響非常大?，F(xiàn)在我們也在經(jīng)歷類似的過(guò)程，而且這一輪的量寬，相對(duì)上一輪來(lái)說(shuō)力度更大，因?yàn)樗鼪](méi)有上限，基本上是無(wú)上限量寬的概念。所以我們看到黃金的走勢(shì)非常明確地上升。因此美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)黃金的影響，大概就從這兩個(gè)方式來(lái)進(jìn)行，其中量是主導(dǎo)因素，價(jià)(利息)是相對(duì)弱的因素。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)(經(jīng)濟(jì)周期)對(duì)黃金的影響，主要是看周期處于哪個(gè)階段。在復(fù)蘇階段對(duì)黃金不利，復(fù)蘇階段最好的是股票。未來(lái)一段時(shí)間，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)從疫情里面顯著走出來(lái)，到復(fù)蘇階段，基本面上對(duì)黃金是不利的。黃金有兩大影響因素，貨幣政策因素是更占主導(dǎo)的因素，尤其是量化寬松的貨幣政策，所以黃金是在兩個(gè)因素疊加作用下運(yùn)行，因此黃金整體還是上升，復(fù)蘇以后通常會(huì)進(jìn)入過(guò)熱象限，過(guò)熱階段對(duì)大宗商品是有利的。黃金本身是大宗商品的一種，它會(huì)跟隨著銅、鋁、鉛、鋅上漲。

過(guò)熱以后經(jīng)濟(jì)開(kāi)始下行，通脹通常會(huì)滯后一段時(shí)間，變成滯脹。通脹挺高，但經(jīng)濟(jì)增速放慢，這時(shí)黃金是最好的一類資產(chǎn)。由于經(jīng)濟(jì)增速下行，企業(yè)盈利下降，股票表現(xiàn)不是很好。并且通脹還在高位，債券也表現(xiàn)不好。所以滯漲是一個(gè)很奇怪的組合，邏輯上時(shí)間不會(huì)太長(zhǎng)，因?yàn)閮r(jià)格最終會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)增速下來(lái)，即“量在價(jià)先”。

康波周期的蕭條期黃金表現(xiàn)突出

投資黃金主要看金融屬性需求

問(wèn) ：未來(lái)大國(guó)關(guān)系的不確定性，加上美元泛濫，是否意味黃金還有較長(zhǎng)周期投價(jià)值?

謝屹：如果用超長(zhǎng)的時(shí)間尺度來(lái)衡量，黃金是非常大周期的品種，如果在康波周期的框架下，即50-60年大周期，黃金通常在最后的階段，即蕭條期，會(huì)有非常突出的表現(xiàn)。大周期跟短周期的復(fù)蘇、過(guò)熱、滯脹、蕭條一樣，有4個(gè)象限，只是它最后蕭條的象限時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)，長(zhǎng)達(dá)10年，其它各個(gè)階段也會(huì)比較長(zhǎng)。這個(gè)10年在歷史上多次出現(xiàn)過(guò)。比如說(shuō)，1930年代和1970年代都是康波周期的蕭條期。通常這個(gè)階段會(huì)伴隨大國(guó)關(guān)系調(diào)整。比如說(shuō)70年代美元布雷斯森林體系的破滅、中東危機(jī)、石油危機(jī)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期滯脹等等，包括70年代中美建交，以及30年代的一戰(zhàn)、二戰(zhàn)，都是伴隨著重大的國(guó)際關(guān)系的調(diào)整。這次也一樣，蕭條期可能是2020年到2030年整整10年，黃金在這種階段的上漲幅度是非常驚人的。

如果是從1930年代看，當(dāng)時(shí)因?yàn)槭墙鸨疚唬€沒(méi)有浮動(dòng)金價(jià)，黃金的價(jià)格是直接官方定，即美國(guó)美聯(lián)儲(chǔ)定。羅斯?？偨y(tǒng)時(shí)期，價(jià)格直接從26美元直接上升到35美元每盎司，是一次性的階梯式上升。后市到了70年代，貨幣危機(jī)更大，美元直接跟黃金脫鉤，本來(lái)是金本位，后來(lái)就變成了“布雷頓森林體系”。布雷頓森林體系就破滅，美元跟黃金之間的價(jià)格開(kāi)始浮動(dòng)。根據(jù)不同的時(shí)間尺度測(cè)算，黃金直接上升了4倍到6倍。所以如果按照這種邏輯以及現(xiàn)在的貨幣投放量來(lái)看的話，未來(lái)10年黃金的上升可能非常巨大。

這個(gè)過(guò)程會(huì)一直持續(xù)到下一輪技術(shù)創(chuàng)新周期的開(kāi)啟，黃金股長(zhǎng)期的調(diào)整期，技術(shù)創(chuàng)新到底能不能做到，什么時(shí)候做到，是什么樣的技術(shù)，到底有多大程度會(huì)影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的提出。這些目前還看不太清楚，可能是5G、人工智能、新能源或者其他一些生命科技，但這些都還在孕育中，所以對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)反而倒是有利的，后續(xù)技術(shù)越是確定下來(lái)，需求越是被挖掘出來(lái)，對(duì)黃金來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)期的上升期可能就到了頂點(diǎn)。

關(guān)鍵詞： 黃金走勢(shì)