近年來，伴隨資本市場一系列頂層制度設(shè)計、市場微觀結(jié)構(gòu)的演變，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與上市公司不同板塊間企業(yè)盈利強(qiáng)弱對比的變化，機(jī)構(gòu)持股的一致性日益提升，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象顯著。我們構(gòu)建了一個指標(biāo)，用于衡量機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度，即對各個主動管理權(quán)益型公募基金每期財報披露的重倉股取并集，然后用當(dāng)時全部A股的數(shù)量去除以取并集后的機(jī)構(gòu)重倉股數(shù)量，該指標(biāo)值越高，說明公募基金重倉持有的個股重合度越高，從而一定程度可以說明機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度越高。

可以發(fā)現(xiàn)，自2017年以來，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)度呈現(xiàn)逐步抬升的趨勢，2020年3季度末，該指標(biāo)值為2.43，其含義為機(jī)構(gòu)重倉個股的數(shù)量占當(dāng)時全部A股的約41%(即對2.43求倒數(shù))，而最高時，占比曾超過65%(2016年3季度末)。

為什么當(dāng)下會呈現(xiàn)較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象?這可能跟當(dāng)下的海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，確定性溢價的提升，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者紛紛持有盈利前景明確、政策明朗的板塊，同時注冊制推動資本市場的擴(kuò)容，小盤殼價值下降，大量個股被邊緣化，也間接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度的提升。

歲末年初，是機(jī)構(gòu)布局來年行情的重要時點。此時，投資者往往對機(jī)構(gòu)抱團(tuán)類個股格外關(guān)注。因為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股往往是上一年度的熱點板塊，人氣爆棚，行情漲幅較大，恐高心理下，投資者難免會擔(dān)心機(jī)構(gòu)可能對熱門股進(jìn)行倉位調(diào)整，從而引發(fā)下一年度這類個股的跑輸大盤。那么真實的歷史情況如何?機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股來年是否一定走弱?本期我們對此進(jìn)行研究。

我們基于公募基金季報重倉股數(shù)據(jù)，首先對機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股進(jìn)行定義。一是要求參與的基金數(shù)量不能過少，我們設(shè)定為5只以上;二是要求最近1個年度有顯著的資金涌入，因為有些大市值類個股，機(jī)構(gòu)出于控制行業(yè)偏離需求，可能一直會有很多家機(jī)構(gòu)持有，但并見得說明機(jī)構(gòu)對這類個股十分看好，如銀行板塊，而機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的行為，實際上體現(xiàn)出的是機(jī)構(gòu)集中對某類個股看好的主觀意圖，故我們要求過去一年(四期)機(jī)構(gòu)持倉在個股中的占比均值超過之前兩年(八期)占比均值的50%，且當(dāng)前機(jī)構(gòu)對該股的持倉市值占比要在5%以上，也即，既要求當(dāng)前持倉占比高，同時占比相對于過去有所提升。

我們于每年末進(jìn)行統(tǒng)計，重點考察機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股，和非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股來年的收益差異，我們通過這兩類個股中，各自跑贏下一年wind全A指數(shù)的個股占比(簡稱勝率)來進(jìn)行比較。

從統(tǒng)計結(jié)果來看，大部分年份機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股相對于萬得全A勝率均高于非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股，平均勝率為42%，而剩余個股歷年平均勝率僅為25%，也即多數(shù)年份下，次年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股并沒有出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，反而具有一定的延續(xù)性。但也有例外，典型如2014年，年內(nèi)行情發(fā)生劇烈的大小盤風(fēng)格切換，導(dǎo)致2013年末機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個股該年表現(xiàn)不佳。

根據(jù)2020年的機(jī)構(gòu)持倉情況，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持股主要分布在商用車、其他軍工Ⅱ、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥Ⅱ板塊等板塊。展望2021年，市場對宏觀經(jīng)濟(jì)及流動性的預(yù)期較為一致，只要年內(nèi)市場風(fēng)格不出現(xiàn)十分劇烈的切換，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)類個股的行情演繹，可能仍將延續(xù)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)龍頭股仍然具有一定的關(guān)注價值。

關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)抱團(tuán)