近年來(lái)，伴隨資本市場(chǎng)一系列頂層制度設(shè)計(jì)、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)的演變，以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與上市公司不同板塊間企業(yè)盈利強(qiáng)弱對(duì)比的變化，機(jī)構(gòu)持股的一致性日益提升，從而導(dǎo)致機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象顯著。我們構(gòu)建了一個(gè)指標(biāo)，用于衡量機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度，即對(duì)各個(gè)主動(dòng)管理權(quán)益型公募基金每期財(cái)報(bào)披露的重倉(cāng)股取并集，然后用當(dāng)時(shí)全部A股的數(shù)量去除以取并集后的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股數(shù)量，該指標(biāo)值越高，說(shuō)明公募基金重倉(cāng)持有的個(gè)股重合度越高，從而一定程度可以說(shuō)明機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度越高。

可以發(fā)現(xiàn)，自2017年以來(lái)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)度呈現(xiàn)逐步抬升的趨勢(shì)，2020年3季度末，該指標(biāo)值為2.43，其含義為機(jī)構(gòu)重倉(cāng)個(gè)股的數(shù)量占當(dāng)時(shí)全部A股的約41%(即對(duì)2.43求倒數(shù))，而最高時(shí)，占比曾超過(guò)65%(2016年3季度末)。

為什么當(dāng)下會(huì)呈現(xiàn)較強(qiáng)的機(jī)構(gòu)抱團(tuán)現(xiàn)象?這可能跟當(dāng)下的海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，確定性溢價(jià)的提升，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者紛紛持有盈利前景明確、政策明朗的板塊，同時(shí)注冊(cè)制推動(dòng)資本市場(chǎng)的擴(kuò)容，小盤殼價(jià)值下降，大量個(gè)股被邊緣化，也間接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)抱團(tuán)程度的提升。

歲末年初，是機(jī)構(gòu)布局來(lái)年行情的重要時(shí)點(diǎn)。此時(shí)，投資者往往對(duì)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)類個(gè)股格外關(guān)注。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)抱團(tuán)股往往是上一年度的熱點(diǎn)板塊，人氣爆棚，行情漲幅較大，恐高心理下，投資者難免會(huì)擔(dān)心機(jī)構(gòu)可能對(duì)熱門股進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整，從而引發(fā)下一年度這類個(gè)股的跑輸大盤。那么真實(shí)的歷史情況如何?機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股來(lái)年是否一定走弱?本期我們對(duì)此進(jìn)行研究。

我們基于公募基金季報(bào)重倉(cāng)股數(shù)據(jù)，首先對(duì)機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股進(jìn)行定義。一是要求參與的基金數(shù)量不能過(guò)少，我們?cè)O(shè)定為5只以上;二是要求最近1個(gè)年度有顯著的資金涌入，因?yàn)橛行┐笫兄殿悅€(gè)股，機(jī)構(gòu)出于控制行業(yè)偏離需求，可能一直會(huì)有很多家機(jī)構(gòu)持有，但并見(jiàn)得說(shuō)明機(jī)構(gòu)對(duì)這類個(gè)股十分看好，如銀行板塊，而機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的行為，實(shí)際上體現(xiàn)出的是機(jī)構(gòu)集中對(duì)某類個(gè)股看好的主觀意圖，故我們要求過(guò)去一年(四期)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)在個(gè)股中的占比均值超過(guò)之前兩年(八期)占比均值的50%，且當(dāng)前機(jī)構(gòu)對(duì)該股的持倉(cāng)市值占比要在5%以上，也即，既要求當(dāng)前持倉(cāng)占比高，同時(shí)占比相對(duì)于過(guò)去有所提升。

我們于每年末進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，重點(diǎn)考察機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股，和非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股來(lái)年的收益差異，我們通過(guò)這兩類個(gè)股中，各自跑贏下一年wind全A指數(shù)的個(gè)股占比(簡(jiǎn)稱勝率)來(lái)進(jìn)行比較。

從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，大部分年份機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股相對(duì)于萬(wàn)得全A勝率均高于非機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股，平均勝率為42%，而剩余個(gè)股歷年平均勝率僅為25%，也即多數(shù)年份下，次年機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，反而具有一定的延續(xù)性。但也有例外，典型如2014年，年內(nèi)行情發(fā)生劇烈的大小盤風(fēng)格切換，導(dǎo)致2013年末機(jī)構(gòu)抱團(tuán)個(gè)股該年表現(xiàn)不佳。

根據(jù)2020年的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)持股主要分布在商用車、其他軍工Ⅱ、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥Ⅱ板塊等板塊。展望2021年，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)及流動(dòng)性的預(yù)期較為一致，只要年內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)格不出現(xiàn)十分劇烈的切換，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)抱團(tuán)類個(gè)股的行情演繹，可能仍將延續(xù)，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)龍頭股仍然具有一定的關(guān)注價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 機(jī)構(gòu)抱團(tuán)