在經(jīng)歷了年初的資金大撤離后，2020年最后一個(gè)季度尤其是年末幾周，越來(lái)越多資金重新“殺”回新興市場(chǎng)。根據(jù)國(guó)際金融研究所(IIF)的數(shù)據(jù)，2020年第四季度，外資以七年來(lái)最快的速度涌入新興市場(chǎng)，抵消了在疫情暴發(fā)之初外資從新興市場(chǎng)股市和債市出逃的資金。

資金卷土重來(lái)的背后，既是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)大幅反彈后投資價(jià)值的下降，也因?yàn)榇蟛糠职l(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行為了救市普遍采取超低利率令其債市越來(lái)越無(wú)利可圖，再加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)情況有所緩和，眾多逐利的投資者迅速回撤，重新涌入新興市場(chǎng)“淘金”。

去年疫情暴發(fā)后，全球資金大舉逃離新興市場(chǎng)。但從去年四季度開(kāi)始，為了追求更高收益，全球投資者重新涌入新興市場(chǎng)，流入資金規(guī)模創(chuàng)2013年第一季度以來(lái)最高。

具體來(lái)看，根據(jù)IIF的數(shù)據(jù)，2020年3月，超過(guò)950億美元離開(kāi)了新興市場(chǎng)的股票和債券市場(chǎng)。在疫情在全球暴發(fā)的前4個(gè)月中，資金的總流出量更是高達(dá)2430億美元。在此之后，外資逐漸回流新興市場(chǎng)，起初速度非常緩慢，但(去年)第四季度明顯加速，11月單月流入資金增至1450億美元，其中近370億美元進(jìn)入新興市場(chǎng)債市，400億美元投資了新興市場(chǎng)股市。

目前，新興市場(chǎng)的股票已從早先下跌中恢復(fù)過(guò)來(lái)，2020年年初至同年11月底已累計(jì)上漲了10%，與發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票的漲幅相當(dāng)，幾乎追上了標(biāo)普500指數(shù)。MSCI新興市場(chǎng)與標(biāo)普500指數(shù)的估值差距也從2020年5月創(chuàng)下的40%的歷史高位縮小，但這仍遠(yuǎn)低于全球金融危機(jī)后新興市場(chǎng)的復(fù)蘇程度。

一般而言，在美元走弱、全球經(jīng)濟(jì)尚好、發(fā)達(dá)國(guó)家利率處于低位的背景下，尋求收益(資產(chǎn)和匯率收益)的全球資金將涌入新興市場(chǎng)，加大股、債的配置。2021年，疫苗驅(qū)動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍是基本共識(shí)，同時(shí)新興市場(chǎng)的疫情防控優(yōu)于發(fā)達(dá)市場(chǎng)，瑞士百達(dá)資管就認(rèn)為，新興市場(chǎng)將帶動(dòng)2021年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)復(fù)蘇和弱勢(shì)美元為主要推手。

全球渣打宏觀、外匯策略師張蒙對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，事實(shí)上，2021年首個(gè)交易周，全球資金已開(kāi)始大幅涌入新興市場(chǎng)，但更多聚焦在固定收益資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)資金是資金流入的主要來(lái)源，在每周流入新興市場(chǎng)本地貨幣債券的資金中占86%。但相比之下，新興市場(chǎng)股市在經(jīng)歷了2020年11月、12月這兩個(gè)月的強(qiáng)勁國(guó)際資本流入后，股票ETF反而出現(xiàn)資金流出，而且主要聚焦在中國(guó)股市。

然而，資金流入新興市場(chǎng)股市的勢(shì)頭在2021年也將強(qiáng)化。“我們判斷場(chǎng)外觀望的資金規(guī)模仍然較高。2020年，流入美國(guó)和歐洲貨幣市場(chǎng)(MM)基金的資金分別為7100億美元和2170億美元。鑒于疫苗的推出和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，投資者可能會(huì)在2021年第一季度加快從防御性資產(chǎn)轉(zhuǎn)向全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。”張蒙告訴記者。

富達(dá)國(guó)際亞洲股票投資總監(jiān)繆子美對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2021年尤其看好資源型國(guó)家，例如澳大利亞、巴西、智利、秘魯、印度等。盡管實(shí)際通脹仍然低迷，但是通脹預(yù)期上升正支撐大宗商品價(jià)格，美國(guó)10年期盈虧平衡通脹率目前為1.95%，已從3月的低點(diǎn)反彈了近150個(gè)基點(diǎn)，處于2019年5月以來(lái)的最高水平。銅價(jià)也已從3月的低點(diǎn)上漲75%，達(dá)到2013年3月以來(lái)的最高水平。

“一些工業(yè)較發(fā)達(dá)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，尤其是亞洲的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，將繼續(xù)引領(lǐng)本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。”凱投宏觀的首席新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉杰克遜(William Jackson)稱，“更重要的是，它們已經(jīng)控制了疫情。”

GAM駐倫敦的新興市場(chǎng)投資總監(jiān)麥克納馬拉(Paul Mcnamara)表示，由于美元走低，一些新興市場(chǎng)本幣債券從2020年3、4月動(dòng)蕩以來(lái)表現(xiàn)始終強(qiáng)勁，這種趨勢(shì)可能會(huì)繼續(xù)下去。

提及新興市場(chǎng)，中國(guó)已經(jīng)成了當(dāng)前最受矚目的目的地。接受第一財(cái)經(jīng)采訪的外資投資經(jīng)理普遍表示，2021年將成為外資流入的大年。

值得一提的是，盡管新年首周的前幾個(gè)交易日北向資金多呈現(xiàn)持續(xù)流出的狀態(tài)，但在1月8日，三大指數(shù)收跌為當(dāng)周收尾，北向資金卻大幅凈流入超206億元，創(chuàng)下滬股通開(kāi)通以來(lái)單日凈流入次高，而且這一量級(jí)的資金流入在沒(méi)有國(guó)際指數(shù)納入(即沒(méi)有被動(dòng)資金流入)的背景下是首次出現(xiàn)，也展現(xiàn)了海外主動(dòng)資金已“蠢蠢欲動(dòng)”。

多位外資投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，1月8日海外風(fēng)險(xiǎn)基本落地，例如美國(guó)國(guó)會(huì)確認(rèn)拜登在總統(tǒng)選舉中獲勝、將會(huì)在1月20日宣誓就任;同時(shí)，1月7日美國(guó)國(guó)會(huì)騷亂事件造成至少五人死亡，而騷亂發(fā)生后，總統(tǒng)特朗普承諾將確保權(quán)力平穩(wěn)、有序過(guò)渡;此外，民主黨也確認(rèn)獲得了參眾兩院的控制權(quán)，因此全球風(fēng)險(xiǎn)偏好回歸。

也有一種擔(dān)憂認(rèn)為，MSCI在2021年宣布擴(kuò)大納入A股的可能性較低，因此被動(dòng)資金的流入將大大降低。但國(guó)際機(jī)構(gòu)判斷，外資主動(dòng)資金流入A股的勢(shì)頭仍將維持強(qiáng)勁。值得一提的是，2020年的被動(dòng)資金流入量?jī)H34億美元，主動(dòng)資金流入則達(dá)480億美元，其重要性愈發(fā)凸顯。因此，多家機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2021年在全球風(fēng)險(xiǎn)情緒好轉(zhuǎn)的背景下，即使MSCI暫停擴(kuò)大納入A股(被動(dòng)資金減少)，全年資金流入量仍將超過(guò)2020年。

之所以外資看重A股，某港資機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理對(duì)記者表示，重要的原因在于A股可獲得超額收益的標(biāo)的眾多，同時(shí)屬于景氣行業(yè)的公司也十分集中。例如新能源產(chǎn)業(yè)鏈，盡管“造車(chē)新勢(shì)力”(即理想汽車(chē)、小鵬、蔚來(lái)等電動(dòng)車(chē)公司)都在美股上市，但A股聚焦了一大批上游、中游的電池、汽車(chē)配件等供應(yīng)商，它們?yōu)槿蜍?chē)企提供產(chǎn)品和服務(wù)，標(biāo)的豐富程度也遠(yuǎn)超港股，這也使得國(guó)際資金可以獲得更多超額收益。

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)量寬，中國(guó)國(guó)債相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利差創(chuàng)下新高，中國(guó)國(guó)債繼續(xù)納入國(guó)際指數(shù)，以及人民幣樂(lè)觀前景等積極因素推動(dòng)下，外資流入中國(guó)債市規(guī)模在2020年達(dá)到約1萬(wàn)億元之后，渣打銀行最新預(yù)計(jì)，在2021年或?qū)⒃黾又?.3萬(wàn)億~1.5萬(wàn)億元的歷史新高。

“2021年底外資持有中國(guó)在岸債券規(guī)模，或由2020年11月底的3.1萬(wàn)億元升至 4.5萬(wàn)億~4.7萬(wàn)億元。據(jù)我們估測(cè)，2021年外資買(mǎi)入國(guó)債將占凈發(fā)行量超過(guò)40%(2020年為約14%)，外資持有國(guó)債的份額或(由2020年的9%)升至約12%。”渣打中國(guó)宏觀策略主管劉潔對(duì)記者表示，原因在于，結(jié)構(gòu)性流入才剛剛開(kāi)始——目前人民幣債券全球資產(chǎn)配置占比極低，仍大幅低于1%，顯著低于中國(guó)GDP的全球份額(2019年為17%)和中國(guó)出口的全球份額(2019年為13%)。目前，人民幣資產(chǎn)在全球官方外匯儲(chǔ)備配置中的占比僅略高于2%，大幅度低于其他特別提款權(quán)貨幣占比(截至2020年二季度末，美元：61%，歐元：20%，日元：5.8%，英鎊：3.5%)，同時(shí)低于特別提款權(quán)籃子中人民幣權(quán)重10.92%。

此外，中國(guó)債券被納入國(guó)際指數(shù)也將吸引更多資金流入。2020年彭博-巴克萊全球綜指指數(shù)和摩根大通全球新興市場(chǎng)多元化指數(shù)完成中國(guó)債券納入后，富時(shí)世界國(guó)債指數(shù)(WGBI)或?qū)⒃?021年成為最后一個(gè)納入中國(guó)債市的全球三大主流債券指數(shù)，渣打預(yù)計(jì)該指數(shù)將在2021年10月開(kāi)始實(shí)施納入，并將在12個(gè)月內(nèi)完成，這一決定有待于2021年3月會(huì)議上做進(jìn)一步確認(rèn)。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)WGBI相關(guān)外資被動(dòng)流入達(dá)1400億~1700億美元(約合9000億~11000億元人民幣)，其中2021年流入規(guī)?；蜻_(dá)470億~570億美元(約合3000億~3700億元人民幣)。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)股市