作為一家人氣頗高的出版公司，讀客文化股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“讀客文化”)擁有粉絲數(shù)量眾多的“書(shū)單來(lái)了”、“影單來(lái)了”等公眾號(hào)、微博號(hào)，發(fā)行過(guò)《半小時(shí)漫畫(huà)系列》、《藏地密碼》、《銀河帝國(guó)》等圖書(shū)。這樣的一家公司正向A股發(fā)起沖擊，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

2020年6月22日，讀客文化擬在創(chuàng)業(yè)板上市獲受理。三個(gè)月后，其便通過(guò)創(chuàng)業(yè)板上市委的會(huì)議審核，向證監(jiān)會(huì)提交注冊(cè)申請(qǐng)。但蹊蹺的是，過(guò)會(huì)至今已9個(gè)多月，讀客文化依然未能獲得上市批文，一直停留在“提交注冊(cè)”這一狀態(tài)。

據(jù)悉，讀客文化司定位為“全版權(quán)”運(yùn)營(yíng)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)為圖書(shū)的策劃與發(fā)行，及相關(guān)文化增值業(yè)務(wù)。此次IPO，其擬發(fā)行4001萬(wàn)股新股，募集資金2.5億元。

時(shí)代商學(xué)院研究其招股書(shū)后發(fā)現(xiàn)，2018—2019年，讀客文化在營(yíng)業(yè)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻僅增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)乃至負(fù)增長(zhǎng)，呈“增收不增利”狀態(tài)。此外，該公司的一系列股權(quán)操作、資金拆借也疑云重重。

5月14日，時(shí)代商學(xué)院就上述問(wèn)題向讀客文化發(fā)函詢問(wèn)，但截至發(fā)稿，仍未收到對(duì)方回復(fù)。

大額賒銷支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力堪憂

招股書(shū)顯示，2018—2019年，讀客文化的營(yíng)業(yè)收入分別為3.2億元和3.97億元，分別同比增長(zhǎng)19.9%和24.18%。而同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅分別同比增長(zhǎng)9.44%和下滑2.89%。

可見(jiàn)，在營(yíng)業(yè)收入雙位數(shù)增長(zhǎng)的同時(shí)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻僅增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)乃至負(fù)增長(zhǎng)，呈“增收不增利”狀態(tài)。

此外，讀客文化的毛利率和凈利率雙雙持續(xù)惡化。2017—2019年，讀客文化的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為49.92%、47.68%、42.42%;凈利率分別為19.71%、18.88%、15.59%，均呈逐年下滑趨勢(shì)。

對(duì)比同行，2017—2019年，中信出版的毛利率分別為40.09%、38.41%、40%;新經(jīng)典(603096.SH)的毛利率為42.48%、47.53%、47.8%?？梢?jiàn)，同期可比同行的毛利率較為穩(wěn)定，新經(jīng)典更是呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。

2017—2020上半年，讀客文化經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為569.12萬(wàn)元、-2137.03萬(wàn)元、3679.67萬(wàn)元和-1584.63萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均大幅小于同期的凈利潤(rùn)，凈現(xiàn)比分別為11%、-35%、59%和-76%，其中2018年和2020年上半年這一數(shù)據(jù)指標(biāo)均為負(fù)值;而且報(bào)告期內(nèi)該公司凈利潤(rùn)累計(jì)達(dá)19569.53萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量累計(jì)僅為527.13萬(wàn)元，后者較前者少了1.9億元。

綜上可見(jiàn)，該公司賒銷比重較大，應(yīng)收賬款逐年攀升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額大幅小于同期凈利潤(rùn)，盈利質(zhì)量較差。長(zhǎng)期來(lái)看，讀客文化持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力堪憂。

股權(quán)轉(zhuǎn)讓疑云重重

除增收不增利、盈利質(zhì)量較差之外，報(bào)告期內(nèi)讀客文化的一系列股權(quán)操作、資金拆借也疑云重重。

資料顯示，讀客文化為華與華管理咨詢和吳冬愛(ài)共同出資設(shè)立，于2010年更名為上海讀客圖書(shū)有限公司發(fā)展而來(lái)，華楠、華杉是該公司的實(shí)控人。

2017年9月，華楠、華杉將其持有的北京讀客圖書(shū)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“北京讀客”)100%的股權(quán)以0元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給讀客文化，即北京讀客成為讀客文化的子公司。但一年后，讀客文化將這家子公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)給安泰久盛，該筆交易于2018年10月24日完成工商備案登記，且未披露轉(zhuǎn)讓價(jià)格與轉(zhuǎn)讓原因。

值得細(xì)品的是，因收購(gòu)北京讀客，2016年和2017年讀客文化分別減少期初未分配利潤(rùn)610.68萬(wàn)元和716.48萬(wàn)元，合計(jì)達(dá)1327.16萬(wàn)元。

在厘清股權(quán)轉(zhuǎn)讓關(guān)系過(guò)程中，時(shí)代商學(xué)院發(fā)現(xiàn)讀客文化的資金往來(lái)還存在許多令人費(fèi)解的地方。

2017年至2019年間，讀客文化共13筆資金拆出拆入，其中資金拆入兩筆，合計(jì)13.56萬(wàn)元;資金拆出11筆，合計(jì)3106.27萬(wàn)元，涉及對(duì)象包括該公司實(shí)控人華楠、華杉、總經(jīng)理劉迪、董秘朱筱筱等四位高管和上海水汪汪化妝品有限公司(以下簡(jiǎn)稱“水汪汪”)。

需注意的是，水汪汪于2014年成立，曾經(jīng)是讀客文化的子公司，然而成立僅1年，水汪汪從讀客文化拆出資金200萬(wàn)元，之后讀客文化就將水汪汪80%的股份轉(zhuǎn)讓給實(shí)控人華楠及總經(jīng)理劉迪。在股權(quán)全部被轉(zhuǎn)讓2個(gè)月后，讀客文化依舊在為水汪汪支付日常費(fèi)用，共計(jì)314.72萬(wàn)元。而代付代繳問(wèn)題，正是證監(jiān)會(huì)IPO審核的重點(diǎn)。

2017年6月，讀客文化、博文明志(北京)圖書(shū)發(fā)行有限公司(以下簡(jiǎn)稱“博文明志”)和遼寧云基地置業(yè)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“遼寧云基”)簽訂《三方合作協(xié)議》，約定讀客文化自簽約之日起向博文明志銷售圖書(shū)，購(gòu)書(shū)款將以遼寧云基地?fù)碛械?處房產(chǎn)支付。2019年底，讀客文化向上海金山法院提起訴訟，要求博文明志向該公司支付442.46萬(wàn)元，并支付違約金442.46萬(wàn)元，以及遼寧云基地對(duì)前述請(qǐng)求承擔(dān)共同還款責(zé)任，緣由正是此次關(guān)系不明的“以房抵書(shū)”事件。三者為何從關(guān)系密切到?jīng)Q裂?彼此之間有何利益瓜葛?

綜上所述，讀客文化“0元”買股權(quán)，資金拆借，為已出售的子公司代付等問(wèn)題疑點(diǎn)重重，不排除實(shí)控人、關(guān)聯(lián)方存在利益輸送問(wèn)題。

總結(jié)

上市公司如果有良好的成長(zhǎng)性，則會(huì)得到更多投資者的青睞，估值也會(huì)水漲船高。然而，從讀客文化的毛利率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流、盈利能力等方面看，其自身成長(zhǎng)性不足，而且信息披露存在諸多瑕疵，即便成功發(fā)行也恐難獲得高估值。

此外，讀客文化的保薦機(jī)構(gòu)為中信建投證券。2019年10月，中信建投證券因在保薦恒安嘉新(北京)股份公司科創(chuàng)板IPO的申請(qǐng)過(guò)程中，對(duì)重大合同相關(guān)收入確認(rèn)的信息披露前后不一致且有實(shí)質(zhì)性差異，被證監(jiān)會(huì)采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。彼時(shí)證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，中信建投證券未能勤勉盡責(zé)地履行保薦義務(wù)。

讀客文化數(shù)次股權(quán)轉(zhuǎn)讓存疑，資金往來(lái)存在諸多不規(guī)范行為，保薦機(jī)構(gòu)中信建投證券及保薦代表人楊鑫強(qiáng)、秦龍是否對(duì)相關(guān)資料內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性進(jìn)行核查?相關(guān)內(nèi)容是否存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏?

關(guān)鍵詞： 讀客文化 大額賒銷 經(jīng)營(yíng)能力 業(yè)績(jī)