2021年以來，奧園美谷科技股份有限公司(000615.SZ,下稱"奧園美谷")開啟了一系列資本運(yùn)作，先后收購醫(yī)美機(jī)構(gòu)、醫(yī)美材料及器械公司，并與醫(yī)藥生物中心及頭部MSC(網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì))機(jī)構(gòu)展開合作，意圖布局醫(yī)美行業(yè)上中下游。

二級(jí)市場上，奧園美谷也不斷被推高，短短半年時(shí)間股價(jià)暴漲近6倍。然而在此期間，機(jī)構(gòu)們已完成了一輪高位套現(xiàn)。業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，奧園美谷醫(yī)美業(yè)務(wù)尚未盈利，最新增量來自于正在剝離的地產(chǎn)板塊，未來業(yè)績存在較大不確定性。最近，公司股價(jià)開始大幅調(diào)整。

就投資人關(guān)心的一系列問題，《投資者網(wǎng)》聯(lián)系奧園美谷，獲得一些公司方面的說法。

加速布局醫(yī)美與股東減持

奧園美谷5月19日發(fā)布公告稱，6月10日至11月13日，其原控股股東京漢控股及一致行動(dòng)人計(jì)劃以集中競價(jià)方式減持，減持合計(jì)不超過1562.36萬股，占其總股本比例2%，減持原因?yàn)樽陨斫?jīng)營需求。

"公司2020年就已經(jīng)易主了，為何股東等到股價(jià)暴漲六倍時(shí)再減持?"盡管減持背后核心是控股權(quán)的變更，依然有投資者對此產(chǎn)生了質(zhì)疑。

奧園美谷向《投資者網(wǎng)》解釋稱："本次減持計(jì)劃的實(shí)施不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，不會(huì)對治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)及持續(xù)性經(jīng)營產(chǎn)生影響。"

2020年5月，奧園集團(tuán)子公司奧園科星通過股權(quán)受讓，取代了京漢控股成為上市公司控股股東;2020年11月19日，公司證券簡稱從"京漢股份"變更為"奧園美谷"。

在完成上述一系列步驟后，奧園美谷也準(zhǔn)備剝離原本的地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)，朝著醫(yī)美方向加速布局。

2021年3月，奧園美谷以6.97億元對價(jià)收購浙江連天美55%股權(quán)，以提升公司在下游醫(yī)美服務(wù)端的市場影響力，目前已完成股權(quán)過戶。

同月，公司與暨南大學(xué)醫(yī)藥生物中心和暨源生物完成戰(zhàn)略簽約，進(jìn)入膠原蛋白市場。今年4月又分別與肌源科技、大連韓國KD Medical簽署合作協(xié)議，前者為醫(yī)療美容產(chǎn)品供應(yīng)商，后者專注于醫(yī)療美容用醫(yī)療器械。

不僅如此，公司還在與都可文化、星夢工廠、樂正文化、浮力欲仁四家頭部MCN機(jī)構(gòu)開展合作，為自身產(chǎn)品引流。

公司方面對《投資者網(wǎng)》表示："中游切入、上游立足、下游卡位，奧園美谷志在成為醫(yī)美科技商、材料商、服務(wù)商。我們會(huì)繼續(xù)聚焦上游和中游，繼續(xù)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈合作、醫(yī)美科技和原材料;繼續(xù)對醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行收并購，進(jìn)行上游、中游聯(lián)動(dòng)。"

增長停滯與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型

4月29日奧園美谷公告稱，為了解決與控股股東存在的同業(yè)競爭問題，擬出售持有的地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊的全部或部分股權(quán)。

值得一提的是，奧園美谷轉(zhuǎn)舵背后，是原本的其主營業(yè)務(wù)增長停滯。2016年至2020年，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的營收分別為35.76億元、21億元、21億元、22.85億元、14.03億元;該業(yè)務(wù)毛利率也從84.3%一路下滑到70.58%。

隨之，公司凈利潤"跌跌不休"。2016年至2018年公司歸母凈利潤均超過1億元，2019年僅剩1209萬元，2020年，則成了虧損1.34億元。公司股價(jià)也長期處于陰跌狀態(tài)中。

不過在押注醫(yī)美之后，資本市場對于奧園美谷的估值邏輯發(fā)生了改變。公司股價(jià)從去年11月的5元/股起步，到今年6月1日已漲至29元/股，漲幅近6倍;市值從30億元膨脹至174億元;最新動(dòng)態(tài)市盈率已達(dá)到151.7倍。

資本市場買的是未來。前瞻研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2014-2020年，我國醫(yī)美市場規(guī)模由501億元增長至1795億元，年化增長率為24%左右;2020年我國醫(yī)美市場滲透率接近4%，韓國醫(yī)美市場滲透率為21%，我國醫(yī)美市場還有接近3倍的發(fā)展空間;預(yù)計(jì)輕醫(yī)美市場將保持年化16%的增速，到2026年，我國輕醫(yī)美市場規(guī)模將突破3000億元。

另據(jù)艾瑞咨詢《2020年中國醫(yī)療美容行業(yè)洞察白皮書》，合法合規(guī)開展醫(yī)美項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)僅占行業(yè)12%。未來隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，非正規(guī)市場有望逐漸出清，這將有利于正規(guī)醫(yī)美機(jī)構(gòu)提升市場份額。

3月18日，奧園美谷推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以表達(dá)公司對未來發(fā)展前景的信心。

奧園美谷擬向激勵(lì)對象授予股票期權(quán)總計(jì)1820萬份，行權(quán)考核分別為2021年至2022年，凈利潤同比2020年分別上漲390%、1390%以上。

奧園美谷在5月21日還發(fā)布公告稱，總裁胡冉，執(zhí)行總裁范時(shí)杰，執(zhí)行總裁徐巍，董事會(huì)秘書蔣南，財(cái)務(wù)總監(jiān)林斌5人計(jì)劃未來6個(gè)月內(nèi)增持股份，合計(jì)金額不低于7200萬元。

競爭激烈與"踩紅線"

業(yè)內(nèi)認(rèn)為，醫(yī)美行業(yè)未來前景固然可觀，但激烈的行業(yè)競爭同樣不容忽視。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2021年前五月，投向醫(yī)美賽道的資金已超過5億元。2020年醫(yī)美賽道一整年的融資規(guī)模也就8億元左右。

今年5月以來，主業(yè)為地產(chǎn)的蘇寧環(huán)球、醫(yī)療IT領(lǐng)域的麥迪科技、以及振東制藥、特一藥業(yè)等不少藥企均表示要進(jìn)軍醫(yī)美領(lǐng)域。

若相對醫(yī)藥領(lǐng)域的公司而言，奧園美谷在"基因"上并不具備優(yōu)勢，況且目前還面臨較高的負(fù)債壓力。

截至2021年一季度末，奧園美谷貨幣資金為4.46億元，短期借款與一年內(nèi)要償還的非流動(dòng)負(fù)債達(dá)到5.87億元，流動(dòng)比率與速動(dòng)比率分別為1.76、0.34，負(fù)債率高達(dá)71.15%。

"2020年7月、8月，中國奧園為奧園美谷注入不低于5億元的流動(dòng)性支持，并聯(lián)合信達(dá)資產(chǎn)對奧園美谷進(jìn)行債務(wù)重組，收購總價(jià)款不高于19.79億元。"奧園美谷告訴《投資者網(wǎng)》。

"2021年4月，奧園美谷與西部證券合作成立兩只產(chǎn)業(yè)基金，其中產(chǎn)業(yè)并購基金8億元，產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金3億元(基金備案中)。年內(nèi)計(jì)劃再發(fā)行不少于8億元醫(yī)美基金。"

但事實(shí)上，大股東自身資金情況也一般。Wind數(shù)據(jù)顯示，控股股東奧園科星股權(quán)質(zhì)押率高達(dá)75.03%，占總股本的22%;而其背后依靠的中國奧園(3883.HK)現(xiàn)金短債比1.3倍，剔除預(yù)收款項(xiàng)后的資產(chǎn)負(fù)債率78%，凈負(fù)債率82.7%，目前仍踩一條紅線。

與此同時(shí)，奧園美谷正在尋求其他融資方式。6月8日，子公司廣州奧美產(chǎn)業(yè)投資有限公司擬向銀行申請4.18億元的并購貸款，用于連天美的并購款項(xiàng)。值得一提的是，其2020年非銀行類長期貸款去年的平均融資成本高達(dá)11.2%，高于房地產(chǎn)行業(yè)4%至5%的平均融資水平。

實(shí)際上，決勝未來的關(guān)鍵在于剛剛并購的醫(yī)療機(jī)構(gòu)浙江連天美，其承諾2021年至2022年扣非凈利潤不低于1.57億元。

公開資料顯示，浙江連天美擁有的會(huì)員數(shù)量超過30萬人。近三年的營收分別為4.8億元、4.61億元和4.86億元，增速不大。2020年，在剝離虧損子公司的助力下，該公司凈利潤同比增長356%至8055萬元。

在行業(yè)競爭加劇的背景下，浙江連天美未來能否完成業(yè)績承諾，仍難以下定論。

現(xiàn)金流為負(fù)與股價(jià)"熄火"

一些機(jī)構(gòu)發(fā)表研報(bào)看好公司未來，但也有一些分析師對奧園美谷前景持審慎態(tài)度。

民生證券最近稱，預(yù)計(jì)公司2021-2023年每股收益分別為0.22、0.52、0.69元，對應(yīng)的估值分別為106.1、44.1、33.2倍，低于醫(yī)美行業(yè)2022年90倍估值水平，維持"推薦"評級(jí)。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年一季度末，基金對公司的持股合計(jì)為42.66萬股，相比2020年年末的322.56萬股有所降低;券商持股則從236萬股降至1000股。

諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心分析師陳霄認(rèn)為，房地產(chǎn)業(yè)快增時(shí)代已過去，房企對房地產(chǎn)預(yù)期更為謹(jǐn)慎，疊加疫情影響，房地產(chǎn)市場受到?jīng)_擊。奧園美谷此前拿地、并購使得負(fù)債水平迅速提高，財(cái)務(wù)存在風(fēng)險(xiǎn)，機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低預(yù)期目標(biāo)是出于謹(jǐn)慎理性的考慮。

也有市場人士擔(dān)憂，奧園美谷剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)后，是否會(huì)動(dòng)搖其利潤基礎(chǔ)。

2021年一季度，奧園美谷營收6.07億元，同比大幅增長386.85%;歸母凈利潤為0.3億元，同比增長135.56%，營收增長源于"本報(bào)告期有新增交樓"。

截至2021年一季度末，公司應(yīng)收賬款從年初的1.88億元上漲至2.15億元;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為-1.21億元，公司財(cái)報(bào)解釋稱，"主要是因?yàn)榻?jīng)營性支出增加所致。"

此外，公司還面臨其他風(fēng)險(xiǎn)。投資者互動(dòng)平臺(tái)上，奧園美谷承認(rèn)："醫(yī)美醫(yī)院屬于服務(wù)性輕資產(chǎn)行業(yè)，按市盈率估值，會(huì)形成較大商譽(yù)。"

奧園美谷股價(jià)最近也開始"熄火"。今年6月以來，該股累計(jì)下滑近20%。截至6月9日，該股報(bào)收22.31元/股，市值174億元。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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