隨著全球半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展進(jìn)入上行周期，單晶硅材料制備商錦州神工半導(dǎo)體股份有限公司(下稱“神工股份”，688233.SH)訂單大增，今年上半年，公司業(yè)績迅速提升。

然而，與股東推出減持計(jì)劃相伴的是，神工股份近一個(gè)多月股價(jià)距前期高點(diǎn)下滑近40%。截至9月29日，該股報(bào)收65.88元/股，市值105億元，動(dòng)態(tài)市盈率52倍。

但仍有機(jī)構(gòu)看好公司未來發(fā)展前景，其主要邏輯在于，隨著晶圓行業(yè)供給短缺，上游半導(dǎo)體級硅片持續(xù)供不應(yīng)求。以日本龍頭硅片廠商為例，從今年二季度起硅片產(chǎn)品漲價(jià)10%-20%。與此同時(shí)，神工股份不斷加碼研發(fā)，公司目前已開始了直徑22英寸以上的多晶質(zhì)硅零部件材料工藝攻關(guān)。

新業(yè)務(wù)起量推動(dòng)業(yè)績高增長

公開資料顯示，神工股份是2013年由半導(dǎo)體材料博士潘連勝發(fā)起創(chuàng)辦，公司先行以大尺寸高品質(zhì)單晶硅材料制備業(yè)務(wù)起家，并獲得全球約15%市場份額，現(xiàn)開啟刻蝕硅零部件和輕摻低缺陷硅片業(yè)務(wù)。

作為全球電極用半導(dǎo)體級單晶硅專業(yè)供應(yīng)商，公司客戶資源集中在日本韓國，如三菱材料，CoorsTek、SK 化學(xué)、Hana Materials 等半導(dǎo)體材料行業(yè)企業(yè)。

近年來，神工股份業(yè)績波動(dòng)較大。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2020年，公司營業(yè)收入為1.26億元、2.83億元、1.89億元、1.92億元;歸母凈利潤為4585.28萬元、1.07億元、7694.98萬元、1億元。

具體來看，神工股份原本主打海外市場，但受國際貿(mào)易摩擦等因素的影響，2019年?duì)I收凈利雙降。2020年開始，公司打破了依賴單一海外市場的銷售模式，增強(qiáng)了區(qū)域抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

今年上半年，神工股份營業(yè)收入2.04億元，同比增長354.8%;凈利潤1億元，同比增長415.4%，相當(dāng)于去年全年凈利潤水平。

興業(yè)證券謝恒團(tuán)隊(duì)對此分析稱：“主要?dú)w因于：1)公司主業(yè)大直徑單晶硅材料業(yè)務(wù)與下游半導(dǎo)體行業(yè)景氣度相關(guān)性高，受行業(yè)景氣度高漲帶動(dòng)，該業(yè)務(wù)新簽訂單額有所增加，收入持續(xù)高增長;2)硅電極零部件等新業(yè)務(wù)逐漸起量，而去年同期尚未形成規(guī)模銷售，因此貢獻(xiàn)較多收入增量。”

近幾年來，公司銷售費(fèi)用率穩(wěn)定在 1%-2%之間?，F(xiàn)金流保持穩(wěn)定，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈額近三年均在1.13億元以上，今年上半年為4570萬元。

盈利能力方面，2020年及今年上半年，公司毛利率均在65.3%左右，不及2019年的69%;凈利率近五年來呈現(xiàn)逐年走高態(tài)勢，從2018年的37.7%增加到了最新的49%。

前述行業(yè)分析師表示:“短期毛利率承壓，由于原材料價(jià)格明顯上漲，而公司為維護(hù)和客戶長期穩(wěn)定關(guān)系漲價(jià)相對有限;另外，公司新業(yè)務(wù)爬坡，毛利率尚處于提升階段。”

若從投資回報(bào)率來看，公司近幾年每股收益均保持在0.63元/股左右，但凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))有所下滑，2018年至2020年分別為41.76%、22.2%、9.62%，今年上半年為7.9%。

行業(yè)持續(xù)高景氣股東擬減持

國際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)，我國半導(dǎo)體設(shè)備銷售規(guī)模持續(xù)增長，2011年至2020年，規(guī)模從37億美元增長到187億美元，復(fù)合增長率高達(dá) 19.9%，遠(yuǎn)高于全球半導(dǎo)體設(shè)備市場。預(yù)測2021年中國半導(dǎo)體材料市場規(guī)模將達(dá)99億美元。

而硅片在半導(dǎo)體制造材料中占比37%，是最重要的原料之一。隨著晶圓行業(yè)供給短缺，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，預(yù)計(jì)硅片價(jià)格仍將保持高位。

尤其是今年以來，全球晶圓巨頭紛紛投入擴(kuò)產(chǎn)周期，臺積電、聯(lián)電等代工龍頭維持“2023年供給緊張才會緩解”的判斷。這導(dǎo)致了上游半導(dǎo)體級硅片供不應(yīng)求，以日本龍頭硅片廠商為例，從今年二季度起硅片產(chǎn)品漲價(jià)10%-20%左右。

而神工股份的主要產(chǎn)品為大尺寸高純度集成電路刻蝕用單晶硅材料，這是制造集成電路刻蝕用硅電極的核心原材料。

種種因素助推神工股份今年股價(jià)快速拉升，并在8月13日達(dá)到104.99元，較年內(nèi)低點(diǎn)累計(jì)漲幅逼近200%，相比2020年上市時(shí)的發(fā)行價(jià)(21.67元/股)大漲近五倍。

截至今年上半年末，公司前十大股東中，有9名為基金機(jī)構(gòu)或創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，其中光大保德基金占據(jù)了三個(gè)席位。

不過，近一個(gè)多月以來，該股又明顯回調(diào)。截至9月29日，神工股份報(bào)收65.88元/股，較前期高點(diǎn)調(diào)整約38%，市值105億元，動(dòng)態(tài)市盈率仍有52倍。

正當(dāng)公司股價(jià)處于90元左右高位的時(shí)候，8月23日晚間，神工股份披露股東減持計(jì)劃，股東北京航天科工軍民融合科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資基金(以下簡稱“航天科工創(chuàng)投”)計(jì)劃減持全部所持公司2194.77萬股股份，占公司總股本的13.71%。

企查查顯示，神工股份無實(shí)際控制人，股東均為機(jī)構(gòu)，前三大股東分別為更多亮照明、矽康半導(dǎo)體、航天科工創(chuàng)投基金;其中，航天科工創(chuàng)投成立于2012年9月，是航天科工資產(chǎn)管理有限公司聯(lián)合北京市科委所屬單位及業(yè)內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立，最終受益人是國務(wù)院國資委。

實(shí)際上，就在減持公告發(fā)布當(dāng)日，航天科工創(chuàng)投剛剛完成前次減持計(jì)劃。今年2月份，神工股份4335.8萬解禁股上市，該股東隨后便拋出減持計(jì)劃，并在近半年時(shí)間內(nèi)累計(jì)減持1320萬股，減持比例8.25%，減持總金額6.59億元。

加碼研發(fā)強(qiáng)化競爭壁壘

對于公司的護(hù)城河如何拓寬，以及面臨的挑戰(zhàn)，業(yè)內(nèi)人士稱，神工股份所面臨的問題就是細(xì)分領(lǐng)域天花板不高。全球刻蝕用硅單晶材料市場規(guī)模約為1500噸-1800噸，公司在2018年?duì)I收2.83億元的前提下，市占率就達(dá)到13%-15%，可以判斷，刻蝕用單晶硅材料的市場空間有多大。

基于單晶硅材料領(lǐng)域的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)，神工股份正在開辟其他細(xì)分領(lǐng)域，強(qiáng)化企業(yè)自身的競爭壁壘。

具體來看，神工股份設(shè)立了福建精工子公司布局下游刻蝕用硅電極業(yè)務(wù)，同時(shí)募資8.7億進(jìn)軍高技術(shù)壁壘的8英寸輕摻低缺陷硅片市場，產(chǎn)品質(zhì)量對標(biāo)海外硅片龍頭信越化學(xué)，目前已完成5萬片/月的產(chǎn)能建設(shè)，并暫時(shí)以每月8000片的規(guī)模進(jìn)行生產(chǎn)。

隨著刻蝕機(jī)腔體尺寸的增大，要求上游刻蝕材料的尺寸也隨之增大，神工股份在此方面不斷發(fā)力。

從研發(fā)情況來看，2020年，神工股份研發(fā)團(tuán)隊(duì)成功生產(chǎn)出直徑達(dá)22英寸的單晶體后，2021年開始了直徑22英寸以上的多晶質(zhì)硅零部件材料工藝攻關(guān)。

2021年上半年，公司研發(fā)費(fèi)用1946.03萬元，同比增長268.5%，但研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入的比例同比下降2.23個(gè)百分點(diǎn)至9.54%;研發(fā)人員50人，占比 1.6%。

機(jī)構(gòu)判斷，硅電極作為刻蝕機(jī)設(shè)備的核心耗材，全球規(guī)模在10億美元以上。公司利用單晶硅材料生產(chǎn)的技術(shù)積累，向下游延伸硅電極零部件業(yè)務(wù)，硅電極市場規(guī)模約為10億美元，是原有單晶硅刻蝕材料市場的3倍以上，有望進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。

西南證券指出，預(yù)計(jì)2021-2023年EPS分別為1.31元、1.79元、2.3元，未來三年歸母凈利潤將保持56%的復(fù)合增長率。鑒于半導(dǎo)體行業(yè)高景氣度，以及國產(chǎn)替代進(jìn)程的推動(dòng)，給予公司2021年90倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為118元。(謝瑩潔)

關(guān)鍵詞： 神工股份 新業(yè)務(wù)起量 業(yè)績增長 營業(yè)收入