9月28日，千禾味業(yè)食品股份有限公司(下稱“千禾味業(yè)”;603027.SH)發(fā)布股價(jià)異常波動(dòng)公告，在9月23、24、27三個(gè)交易日內(nèi)，連續(xù)上漲超過(guò)20%。截至10月14日股價(jià)報(bào)收約在22元/股，但相較于今年2月份近43元/股的高位仍然腰斬。

目前，公司股票滾動(dòng)市盈率約152倍，市凈率約8倍。與同屬調(diào)味品行業(yè)的海天味業(yè)市盈率約71倍相比，仍明顯高企。

未來(lái)，千禾味業(yè)的業(yè)績(jī)能否支撐股價(jià)，是不少中小投資者關(guān)心的問(wèn)題。

01

銷售成本上漲明顯

從千禾味業(yè)披露的半年報(bào)來(lái)看，2021上半年，公司處于“增收不增利”的狀態(tài)。其營(yíng)收逼近9億元，同比上漲近11%，而扣非凈利潤(rùn)約6590萬(wàn)元，同比下滑約57%。

同期，千禾味業(yè)營(yíng)業(yè)總成本上漲約30%，超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的漲幅，其中上漲較為明顯的科目是“銷售費(fèi)用”，約為2.3億元，同比上漲約38%。進(jìn)一步拆解該科目，可以看到“促銷與廣宣費(fèi)”約1.54億元，比去年同期增加1.13億元，同比上漲約278%。

顯而易見(jiàn)，千禾味業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)與成本控制有直接關(guān)系，尤其推廣費(fèi)用能否轉(zhuǎn)化為收益更為重要。

實(shí)際上，該問(wèn)題也是投資者和監(jiān)管方關(guān)注的重點(diǎn)。9月30日，有投資者詢問(wèn)公司董秘：“請(qǐng)問(wèn)公司有沒(méi)有反思過(guò)去一段時(shí)間的營(yíng)銷策略?花大筆錢在江蘇衛(wèi)視節(jié)目上的推廣，后期有評(píng)估效果嗎?”今年8月，上交所則詢問(wèn)千禾味業(yè)，宣傳費(fèi)用驟增“是否存在跨期調(diào)節(jié)的情況?”

實(shí)際上，與海天味業(yè)相比，更能反映出千禾味業(yè)廣告費(fèi)上漲之快。上半年，海天味業(yè)銷售費(fèi)用中“廣告費(fèi)”約2億元，營(yíng)收約123億元，粗略計(jì)算，廣告費(fèi)占比約在1.6%，而千禾味業(yè)則達(dá)到約17%。

那么，千禾味業(yè)較高的廣告費(fèi)花在何處?公司稱主要去向是江蘇衛(wèi)視旗下的《新相親大會(huì)》欄目，該節(jié)目播出時(shí)間約在2021年1月中旬到7月下旬，在節(jié)目播出時(shí)，即公司廣告能觸達(dá)消費(fèi)者之時(shí)才確認(rèn)銷售費(fèi)用，故本期該項(xiàng)費(fèi)用較高，而去掉該項(xiàng)影響后，銷售費(fèi)用漲幅正常，故千禾味業(yè)答復(fù)上交所稱“不存在跨期調(diào)解費(fèi)用情況。”

02

投入成本如何轉(zhuǎn)化?

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，千禾味業(yè)是一家源于四川省的調(diào)味品生產(chǎn)企業(yè)，目前，公司主營(yíng)產(chǎn)品中醬油營(yíng)收占比約62%，食醋約16%，蠔油、料酒等其他產(chǎn)品占比較小。

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，相對(duì)于科技等行業(yè)，食品行業(yè)技術(shù)門檻較低，同時(shí)食品行業(yè)多直接面向消費(fèi)者，所以欲在一眾企業(yè)中脫穎而出，適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷宣傳也不可少。

調(diào)味品營(yíng)銷的大邏輯在于，首先要在各個(gè)渠道鋪貨，進(jìn)行地面營(yíng)銷，包括但不限于參與商場(chǎng)、超市的促銷;舉辦抽獎(jiǎng)、路演等活動(dòng);向商超派駐人員跟蹤銷售情況等舉措。當(dāng)產(chǎn)品能夠切實(shí)觸達(dá)消費(fèi)者，培養(yǎng)起一部分忠實(shí)用戶之后，再進(jìn)行空中廣告宣傳，進(jìn)一步擴(kuò)大影響力。

千禾味業(yè)表示：“線下推廣的方式費(fèi)用投入較大、管理難度較大，公司分析認(rèn)為，加大廣告投放，強(qiáng)化空媒 與地面的結(jié)合，能夠快速提升品牌張力、促進(jìn)產(chǎn)品自然動(dòng)銷。”

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，千禾味業(yè)銷售費(fèi)用中的“職工薪酬”從上期約7353萬(wàn)元，下降至本期6713萬(wàn)元，其原因是公司減少了在編推廣人員。但本期公司將一部分工作交給外包公司，故支付給第三方公司的推廣費(fèi)用同比增加約1100萬(wàn)元。

將自有人員薪酬與外包費(fèi)用相加，粗略測(cè)算，2021年上半年千禾味業(yè)的銷售人力成本仍略高于去年。由此似乎看出，公司在其它方面已做出精簡(jiǎn)的舉措，但效果仍需觀察。

從銷售對(duì)象來(lái)看，調(diào)味品企業(yè)的“C端”既包括酒樓、飯店，也包括家庭用戶。而家庭用戶對(duì)不同節(jié)目的關(guān)注度，影響著企業(yè)廣告的投放偏好。

千禾味業(yè)表示，之所以選擇《新相親大會(huì)》這一欄目，因該節(jié)目收視人群以家庭女性為主，與公司目標(biāo)銷售人群高度相符。

另外，從千禾味業(yè)披露的數(shù)據(jù)看，公司93%的導(dǎo)購(gòu)反饋，節(jié)目投放對(duì)銷售產(chǎn)品有較好幫助，調(diào)研客戶中有 74%反饋，是因?yàn)槭湛丛摴?jié)目慕名來(lái)購(gòu)買千禾產(chǎn)品， 82%的消費(fèi)者表示看到了公司廣告或冠名節(jié)目。

如果剔除《新相親大會(huì)》的影響，綜合近年數(shù)據(jù)來(lái)看，公司銷售費(fèi)用雖呈現(xiàn)漲勢(shì)，但2021年增幅基本正常。

東吳證券認(rèn)為，本期千禾味業(yè)廣告投入拉升費(fèi)率，有處于強(qiáng)化品牌建設(shè)的考量，一定程度上影響盈利水平，隨著后期費(fèi)投正?；A(yù)計(jì)盈利水平將逐季改善。

03

未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)何在?

高額的宣傳費(fèi)對(duì)企業(yè)的意義何在?有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，當(dāng)前我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)空間廣闊，但行業(yè)集中度不高。企業(yè)若想躍升為“龍頭”，需要在快速發(fā)展的行業(yè)格局中打響知名度。

據(jù)川財(cái)證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年，調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為3950億元，2014-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.25%。而海天味業(yè)、雀巢、李錦記、老干媽、美味鮮五大公司的集中度僅為19.5%，行業(yè)集中度還有進(jìn)一步提高的空間。

從銷售渠道看，餐飲、家庭、食品加工企業(yè)分別占比約50%、30%、20%。千禾味業(yè)重視家庭類客戶，符合整體市場(chǎng)邏輯。

在可比的13家A股“發(fā)酵調(diào)味品”企業(yè)中，千禾味業(yè)市值約為174億元，略超行業(yè)中值的約158億元，排在安琪酵母、海天味業(yè)之后，居于恒順醋業(yè)之前。其營(yíng)收與海天味業(yè)差距較大，略超同為醬油生產(chǎn)企業(yè)的加加食品。川財(cái)證券稱千禾味業(yè)居“行業(yè)中游水平”。

千禾味業(yè)除了通過(guò)宣傳擴(kuò)大知名度以外，擴(kuò)張產(chǎn)能或能成其未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，公司除了醬油外，還生產(chǎn)食醋、蠔油、料酒等產(chǎn)品，但產(chǎn)量仍有不少提升空間。

而在千禾味業(yè)約55.8萬(wàn)噸的總產(chǎn)能中，醬油就獨(dú)占32萬(wàn)噸，食醋、料酒、蠔油分別約18.3萬(wàn)噸、5萬(wàn)噸、0.5萬(wàn)噸，其遠(yuǎn)期規(guī)劃總產(chǎn)能為115.8萬(wàn)噸。

川財(cái)證券預(yù)計(jì)，千禾味業(yè)2021-2023年?duì)I業(yè)收入分別為19.95億元、24.05億元、28.86億元;歸母凈利潤(rùn)分別為2.33億元、3.08億元、3.97億元。

東吳證券則認(rèn)為，千禾味業(yè)未來(lái)增量空間仍大，結(jié)合產(chǎn)能釋放，品牌效應(yīng)增強(qiáng)，全國(guó)化拓展可期。中長(zhǎng)期看，公司憑差異化定位，加速推進(jìn)全國(guó)化，發(fā)展勢(shì)頭良好。以當(dāng)前股價(jià)測(cè)算，2021-2023年，其市盈率將分別為67、46、37倍。(王柱力)

關(guān)鍵詞： 千禾味業(yè) 扣非凈利潤(rùn) 增收不增利 銷售成本