日前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于就修改《內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制若干規(guī)定》公開(kāi)征求意見(jiàn)，提出將第十三條第一款修改為：“投資者依法享有通過(guò)內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制買入的股票的權(quán)益。滬深股通投資者不包括內(nèi)地投資者。”

滬深股通機(jī)制旨在擴(kuò)大資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放，引入境外長(zhǎng)期資金，增加內(nèi)地居民境外投資渠道。開(kāi)通以來(lái)整體運(yùn)行平穩(wěn)，但期間出現(xiàn)的“假外資”現(xiàn)象引起了證監(jiān)會(huì)的警覺(jué)。修改運(yùn)行辦法旨在規(guī)范內(nèi)地投資者返程交易行為，對(duì)所謂“假外資”從嚴(yán)監(jiān)管，保護(hù)滬深股通的平穩(wěn)運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

據(jù)悉，近年來(lái)，有部分內(nèi)地投資者在香港開(kāi)立證券賬戶及北向交易權(quán)限，通過(guò)滬深股通交易A股。交易金額在北向交易中的占比保持在1%左右，投資者數(shù)量約有170萬(wàn)名，近3年北向交易的內(nèi)地投資者約有3.9萬(wàn)名。雖然目前此類交易總體規(guī)模不大，且大部分無(wú)實(shí)際交易，但證監(jiān)會(huì)認(rèn)為此類證券活動(dòng)與滬深股通引入外資的初衷不符，且這些投資者中98%以上已開(kāi)立內(nèi)地證券賬戶可直接參與A股交易，兩種途徑交易有發(fā)生跨境違規(guī)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也給市場(chǎng)造成了北向交易中有不少所謂“假外資”的印象，不利于滬深股通的平穩(wěn)運(yùn)行和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

北向交易中的“假外資”，又名“假北水”，近年來(lái)交易頻率高于配置型外資和交易型外資。在證監(jiān)會(huì)提出修訂管理辦法前一段時(shí)間，由于人民幣匯率上升，北向資金異?；钴S，不少北上資金大舉買入A股，其隱蔽身份往往會(huì)擾亂對(duì)外資流入內(nèi)地規(guī)模的準(zhǔn)確掌握。

這些“假外資”還有一個(gè)“聰明錢”的美名。是因?yàn)椴糠?span id="b5urr7g0lt" class="keyword">投資者對(duì)北上資金操作風(fēng)格過(guò)度神化，跟隨北上資金的腳步投資股票，利用內(nèi)地投資者跟風(fēng)的操作，逢高減持，實(shí)現(xiàn)盈利退出。這與開(kāi)通滬深股通機(jī)制的初衷大相徑庭。

停止內(nèi)地資金在香港開(kāi)戶后，因?yàn)檫@類資金規(guī)模尚較小、交易占比較低，暫時(shí)不會(huì)擾動(dòng)股票市場(chǎng)走向;且方案設(shè)置了一年過(guò)渡期，給相關(guān)投資者留下了充足的騰挪空間，會(huì)盡可能地減少短期市場(chǎng)波動(dòng)，有利于股票市場(chǎng)的穩(wěn)定。

但由此也應(yīng)注意另一方面的問(wèn)題，那就是“假外資”現(xiàn)象凸顯了內(nèi)地與香港在資本市場(chǎng)上成本的落差。原本是內(nèi)地資金，之所以偏偏要迂回香港披上外資馬甲，是因?yàn)橄愀蹖?duì)股市監(jiān)管較為寬松，融資成本低、撬動(dòng)的杠桿高。內(nèi)地投資者繞道香港、通過(guò)滬深股通機(jī)制返回內(nèi)地投資A股，可以降低融資成本和疊加杠桿，從而實(shí)現(xiàn)高比例配資，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利。

據(jù)悉，在香港市場(chǎng)上，外資的私人銀行配資成本比較低，能夠達(dá)到2%的利率，5倍杠桿的配資也是可行的;而在內(nèi)地的市場(chǎng)上，從券商的融資融券業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)，融資成本大概為6%-8%的年化利率，而且杠桿多數(shù)只有2倍左右，由此可見(jiàn)兩者的落差巨大。

實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化、實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)國(guó)際化，是我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)和方向。中國(guó)的資本市場(chǎng)國(guó)際化具有許多特征和指標(biāo)。其中降低國(guó)內(nèi)融資成本過(guò)高的問(wèn)題以更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)是一個(gè)方面。內(nèi)地資金繞道香港投資內(nèi)地股市，一方面是資本逐利的天性的體現(xiàn)，另一方面也將降低內(nèi)地資本市場(chǎng)融資成本的課題推向大眾視野。“假外資”企圖享受和真外資一樣的待遇，實(shí)際上是內(nèi)外資本渠道“雙軌制”的結(jié)果。實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)國(guó)際化，就需要逐步消除這種差別。只有消除差別，才能從根本上消除內(nèi)資冒充外資的“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”現(xiàn)象。(李富永)

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