2021年是“十四五”開局之年，年初政策定調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，保持穩(wěn)定心態(tài)明顯。從央行公開市場(chǎng)操作情況來看，2021年流動(dòng)性投放保持緊平衡，并在7月和12月各全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

兩次降準(zhǔn)、兩度外匯存款“升準(zhǔn)”、創(chuàng)設(shè)碳減排支持工具、再貸款再貼現(xiàn)常態(tài)化使用……回顧2021年在新冠肺炎疫情全球持續(xù)蔓延和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更趨復(fù)雜的背景下，中國(guó)貨幣政策精準(zhǔn)調(diào)控、收放自如。

展望2022年流動(dòng)性投放，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)：一方面要考慮每個(gè)時(shí)點(diǎn)的流動(dòng)性缺口，另一方面要考慮貨幣政策目標(biāo)的調(diào)整?？紤]到目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下央行多個(gè)政策目標(biāo)的平衡，2022年降準(zhǔn)仍有空間，或仍是最主要的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。

2021年流動(dòng)性穩(wěn)健充裕

2021年資金利率走勢(shì)波動(dòng)不大，整體水平低于政策利率。根據(jù)新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)計(jì)算，2021年DR007平均利率為2.10%，相較于2020年平均利率2.02%略微上升，但是相較于2019年DR007平均利率2.54%仍然處于較低位置。展望2022年資金利率走勢(shì)，資金價(jià)格中樞易下難上，主要取決于政策利率的變化;而利率波動(dòng)情況將受逆回購操作較大影響。

2021年以來，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準(zhǔn)、合理適度，央行綜合運(yùn)用降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利等工具，保持流動(dòng)性合理充裕。結(jié)構(gòu)性工具更是發(fā)力科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和小微企業(yè)，保持金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度的穩(wěn)固。2022年預(yù)期將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將占據(jù)重要地位，支持領(lǐng)域可能再度拓寬。

從央行降準(zhǔn)的次數(shù)和力度來看，2021年流動(dòng)性投放與2020年相當(dāng)，且更加注重全面性。2020年共全面降準(zhǔn)1次、定向降準(zhǔn)3次，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性2萬億元左右，定向支持實(shí)體經(jīng)濟(jì);2021年全面降準(zhǔn)2次，釋放長(zhǎng)期資金約2萬億元。

從央行2021年公開市場(chǎng)操作情況來看，2021年年初以回收流動(dòng)性為主，在3月至8月均保持了緊平衡的滴灌操作(其中7月降準(zhǔn)，適度回收了流動(dòng)性)，9月至12月加大了流動(dòng)性投放，尤其是在跨季度末和跨年時(shí)節(jié)(包括了加大公開市場(chǎng)操作力度，以及12月降準(zhǔn))。流動(dòng)性的操作變化，正體現(xiàn)了央行貨幣政策調(diào)整思路。2021年年初資金面偏緊，源于當(dāng)時(shí)已有研究指出有些領(lǐng)域的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，或與流動(dòng)性和杠桿率的變化有關(guān)，于是關(guān)于貨幣政策邊際收緊的預(yù)期也早已一致。但隨著7-8月份疫情的偶發(fā)以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擾動(dòng)，央行在流動(dòng)性投放上仍然保持穩(wěn)健寬裕，加大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

展望2022年流動(dòng)性投放，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，一方面要考慮流動(dòng)性缺口，另一方面要考慮貨幣政策目標(biāo)的調(diào)整。流動(dòng)性缺口的影響因素主要是三個(gè)方面：一是繳準(zhǔn)規(guī)模。根據(jù)華創(chuàng)證券預(yù)估，2022年繳準(zhǔn)規(guī)模在1.4萬億附近;繳準(zhǔn)缺口是全年角度去看的剛性缺口，降準(zhǔn)可對(duì)沖大部分需求，并且?guī)砹鲃?dòng)性的補(bǔ)充。二是2022年中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放工具的到期規(guī)模。2022年MLF到期規(guī)模或相對(duì)均衡，到期仍集中于下半年。三是季節(jié)性時(shí)點(diǎn)擾動(dòng)。對(duì)于年內(nèi)流動(dòng)性的波動(dòng)，第一個(gè)關(guān)注時(shí)點(diǎn)在農(nóng)歷春節(jié)，今年春節(jié)在1月底，考慮到節(jié)前取現(xiàn)、繳稅、地方債發(fā)行等擾動(dòng)，仍有不小缺口;其他流動(dòng)性波動(dòng)時(shí)點(diǎn)，除跨季和跨節(jié)之外，季初月份仍然是繳稅帶來資金波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏大的月份。

考慮到目前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、就業(yè)改善、風(fēng)險(xiǎn)防范等多個(gè)央行政策目標(biāo)，2022年降準(zhǔn)仍有空間，或仍是最主要的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。在2021年12月全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，目前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為8.4%，存款準(zhǔn)備金率最低的水平為5%(在“三檔兩優(yōu)”框架下，部分縣域法人金融機(jī)構(gòu)已執(zhí)行5%)。如果當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率水平降至5%，對(duì)應(yīng)降準(zhǔn)貨幣工具還可下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)應(yīng)7次單次0.5個(gè)百分點(diǎn)的普降+3次單次0.5個(gè)百分點(diǎn)的針對(duì)大行的定向。在2-3年的時(shí)間，也足以為國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革和貨幣政策操作框架的轉(zhuǎn)變贏得時(shí)間窗口。因此，“降準(zhǔn)”大概率仍是未來周期最主要的流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具，需要關(guān)注的是節(jié)奏問題以及央行對(duì)于正常貨幣政策空間的珍惜。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 銀行負(fù)債成本 LIBOR轉(zhuǎn)換工作 國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇