2021年是“十四五”開局之年，年初政策定調(diào)“不急轉(zhuǎn)彎”，保持穩(wěn)定心態(tài)明顯。從央行公開市場操作情況來看，2021年流動性投放保持緊平衡，并在7月和12月各全面降準0.5個百分點。

兩次降準、兩度外匯存款“升準”、創(chuàng)設碳減排支持工具、再貸款再貼現(xiàn)常態(tài)化使用……回顧2021年在新冠肺炎疫情全球持續(xù)蔓延和國際政治經(jīng)濟形勢更趨復雜的背景下，中國貨幣政策精準調(diào)控、收放自如。

展望2022年流動性投放，業(yè)內(nèi)預計：一方面要考慮每個時點的流動性缺口，另一方面要考慮貨幣政策目標的調(diào)整?？紤]到目前經(jīng)濟環(huán)境下央行多個政策目標的平衡，2022年降準仍有空間，或仍是最主要的流動性調(diào)節(jié)工具。

2021年流動性穩(wěn)健充裕

2021年資金利率走勢波動不大，整體水平低于政策利率。根據(jù)新華財經(jīng)數(shù)據(jù)計算，2021年DR007平均利率為2.10%，相較于2020年平均利率2.02%略微上升，但是相較于2019年DR007平均利率2.54%仍然處于較低位置。展望2022年資金利率走勢，資金價格中樞易下難上，主要取決于政策利率的變化;而利率波動情況將受逆回購操作較大影響。

2021年以來，穩(wěn)健的貨幣政策靈活精準、合理適度，央行綜合運用降準、公開市場操作、中期借貸便利等工具，保持流動性合理充裕。結(jié)構(gòu)性工具更是發(fā)力科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展和小微企業(yè)，保持金融對實體經(jīng)濟支持力度的穩(wěn)固。2022年預期將繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將占據(jù)重要地位，支持領(lǐng)域可能再度拓寬。

從央行降準的次數(shù)和力度來看，2021年流動性投放與2020年相當，且更加注重全面性。2020年共全面降準1次、定向降準3次，釋放長期流動性2萬億元左右，定向支持實體經(jīng)濟;2021年全面降準2次，釋放長期資金約2萬億元。

從央行2021年公開市場操作情況來看，2021年年初以回收流動性為主，在3月至8月均保持了緊平衡的滴灌操作(其中7月降準，適度回收了流動性)，9月至12月加大了流動性投放，尤其是在跨季度末和跨年時節(jié)(包括了加大公開市場操作力度，以及12月降準)。流動性的操作變化，正體現(xiàn)了央行貨幣政策調(diào)整思路。2021年年初資金面偏緊，源于當時已有研究指出有些領(lǐng)域的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，或與流動性和杠桿率的變化有關(guān)，于是關(guān)于貨幣政策邊際收緊的預期也早已一致。但隨著7-8月份疫情的偶發(fā)以及對經(jīng)濟復蘇的擾動，央行在流動性投放上仍然保持穩(wěn)健寬裕，加大力度支持實體經(jīng)濟。

展望2022年流動性投放，業(yè)內(nèi)普遍認為，一方面要考慮流動性缺口，另一方面要考慮貨幣政策目標的調(diào)整。流動性缺口的影響因素主要是三個方面：一是繳準規(guī)模。根據(jù)華創(chuàng)證券預估，2022年繳準規(guī)模在1.4萬億附近;繳準缺口是全年角度去看的剛性缺口，降準可對沖大部分需求，并且?guī)砹鲃?span id="b5urr7g0lt" class="keyword">性的補充。二是2022年中長期流動性投放工具的到期規(guī)模。2022年MLF到期規(guī)?；蛳鄬?，到期仍集中于下半年。三是季節(jié)性時點擾動。對于年內(nèi)流動性的波動，第一個關(guān)注時點在農(nóng)歷春節(jié)，今年春節(jié)在1月底，考慮到節(jié)前取現(xiàn)、繳稅、地方債發(fā)行等擾動，仍有不小缺口;其他流動性波動時點，除跨季和跨節(jié)之外，季初月份仍然是繳稅帶來資金波動風險偏大的月份。

考慮到目前經(jīng)濟環(huán)境下，經(jīng)濟復蘇、就業(yè)改善、風險防范等多個央行政策目標，2022年降準仍有空間，或仍是最主要的流動性調(diào)節(jié)工具。在2021年12月全面降準0.5個百分點后，目前金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率為8.4%，存款準備金率最低的水平為5%(在“三檔兩優(yōu)”框架下，部分縣域法人金融機構(gòu)已執(zhí)行5%)。如果當前存款準備金率水平降至5%，對應降準貨幣工具還可下降3.5個百分點，對應7次單次0.5個百分點的普降+3次單次0.5個百分點的針對大行的定向。在2-3年的時間，也足以為國內(nèi)結(jié)構(gòu)性供給側(cè)改革和貨幣政策操作框架的轉(zhuǎn)變贏得時間窗口。因此，“降準”大概率仍是未來周期最主要的流動性調(diào)節(jié)工具，需要關(guān)注的是節(jié)奏問題以及央行對于正常貨幣政策空間的珍惜。

關(guān)鍵詞： 貨幣政策 銀行負債成本 LIBOR轉(zhuǎn)換工作 國內(nèi)外經(jīng)濟復蘇