海爾智家(600690)

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事件：公司發(fā)布2022年年度報告。

公司2022年共實現(xiàn)營業(yè)收入2435.14億元，同比+7.22%；歸母凈利潤147.11億元，同比+12.48%；扣非后歸母凈利潤139.63億元，同比+18.02%。其中，22Q4實現(xiàn)營收587.65億元，同比+2.24%；歸母凈利潤30.45億元，同比-2.71%；扣非后歸母凈利潤27.42億元，同比-1.22%。截止報告期末，公司基本每股收益1.58元/股，同比+12.06%；攤薄ROE為15.75%，同比-0.62pct。

投資要點：

智慧家庭主業(yè)穩(wěn)步增長，海外市場表現(xiàn)突出。公司持續(xù)發(fā)揮高端品牌與全球化供應鏈體系優(yōu)勢，在數(shù)字化變革與服務創(chuàng)新不斷推進下，2022年海內(nèi)外智慧家庭業(yè)務均實現(xiàn)進一步增長。

1）國內(nèi)地區(qū)營業(yè)收入1263.79億元，同比增長4.6%。其中，冰洗、空調(diào)、水家電等品類銷售增速高于行業(yè)水平，全市場整體零售額份額同比提升2pct至27.2%。卡薩帝在套系化布局及線下網(wǎng)點輻射帶動下，品牌收入占比較上年增長2.4pct，高端市場份額提升1.4pct至12.3%。三翼鳥把握用戶流量遷移趨勢，不斷深化與家居連鎖的戰(zhàn)略合作，促使用戶體驗與訂單轉化率明顯提高，門店數(shù)量全年新增超900家，零售額同比增長達257%。

2）海外業(yè)務收入1254.24億元，同比增長10.3%。其中，北美、歐洲成熟市場繼續(xù)發(fā)揮本土供應鏈優(yōu)勢，一定程度上克服了原材料與運輸成本波動等不利因素，收入同比分別增長9.0%和16.7%；南亞、東南亞、日本新興市場持續(xù)推進高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，同時深抓當?shù)匦枨筅厔荽蛟觳町惢a(chǎn)品，空調(diào)、冰洗等中高端市份額保持領先，報告期內(nèi)各地區(qū)市場收入增速分別為16.1%、9.3%、2.2%。

盈利能力穩(wěn)定，數(shù)字化變革持續(xù)優(yōu)化費用端。公司2022年毛利率水平穩(wěn)中有升，同比提高0.1pct至31.33%，其中內(nèi)銷毛利率同比提升1.9pct至35.85%，同期海外市場雖整體價格提升、產(chǎn)品結構優(yōu)化，但受原材料價格上漲拖累影響，毛利率同比下降1.29pct至26.92%。另一方面，數(shù)字化轉型下公司運營進一步提質(zhì)增效，其中銷售/管理費用率較上年分別優(yōu)化0.3pct/0.2pct，至15.9%/4.5%；財務費用率同比下降0.4pct至-0.1%，主要得益于報告期內(nèi)公司資金管理效率與利息收入提高，但同時海外加息導致利息支出增加對整體收益造成一定程度抵消。

家電龍頭經(jīng)營穩(wěn)健，成長主線明確優(yōu)勢顯著。作為家電行業(yè)領軍企業(yè)，公司具備較高經(jīng)營韌性和跨經(jīng)濟周期能力，面對市場需求低迷與多重外部因素沖擊壓力，仍能實現(xiàn)收入與利潤端的穩(wěn)步增長。對比同業(yè)競爭者，公司綜合水平及競爭優(yōu)勢凸顯，其中：1）持續(xù)發(fā)揮高端品牌優(yōu)勢，并結合三翼鳥平臺，通過套系化、場景化銷售方案有效提高產(chǎn)品出貨規(guī)模與市場份額；2）積極拓展干衣機、洗碗機熱泵等新興品類，切入細分賽道挖掘收入增量，并加快發(fā)展空調(diào)業(yè)務以補齊短板，提升品牌整體競爭力；3）堅持數(shù)字化轉型與服務創(chuàng)新，運營提質(zhì)增效的同時，不斷推進新零售渠道建設，強化用戶體驗與價值；4）依托全球化供應鏈體系，實現(xiàn)各區(qū)域間平臺研發(fā)、采購等資源的高效協(xié)同，使得產(chǎn)能充分利用且較快滿足當?shù)鼗枨蟆?/p>

投資建議：

維持公司“買入”投資評級。作為行業(yè)龍頭，公司兼具價值與成長屬性，全球化與高端化市場發(fā)展穩(wěn)健，未來隨著數(shù)字化變革的推進，有望持續(xù)優(yōu)化盈利水平與收益質(zhì)量。預計公司2023-2025年可實現(xiàn)歸母凈利潤分別為171.13億元、197.58億元、220.12億元，同比增速分別為16.33%、15.46%、11.40%，對應EPS分別為1.81、2.09、2.33元/股。

風險提示：原材料價格持續(xù)波動；行業(yè)競爭加??；海外通脹持續(xù)抑制需求修復；品類拓展不及預期風險。

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