海爾智家(600690)

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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。

公司2022年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2435.14億元，同比+7.22%；歸母凈利潤(rùn)147.11億元，同比+12.48%；扣非后歸母凈利潤(rùn)139.63億元，同比+18.02%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收587.65億元，同比+2.24%；歸母凈利潤(rùn)30.45億元，同比-2.71%；扣非后歸母凈利潤(rùn)27.42億元，同比-1.22%。截止報(bào)告期末，公司基本每股收益1.58元/股，同比+12.06%；攤薄ROE為15.75%，同比-0.62pct。

投資要點(diǎn)：

智慧家庭主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)表現(xiàn)突出。公司持續(xù)發(fā)揮高端品牌與全球化供應(yīng)鏈體系優(yōu)勢(shì)，在數(shù)字化變革與服務(wù)創(chuàng)新不斷推進(jìn)下，2022年海內(nèi)外智慧家庭業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

1）國(guó)內(nèi)地區(qū)營(yíng)業(yè)收入1263.79億元，同比增長(zhǎng)4.6%。其中，冰洗、空調(diào)、水家電等品類(lèi)銷(xiāo)售增速高于行業(yè)水平，全市場(chǎng)整體零售額份額同比提升2pct至27.2%?？ㄋ_帝在套系化布局及線下網(wǎng)點(diǎn)輻射帶動(dòng)下，品牌收入占比較上年增長(zhǎng)2.4pct，高端市場(chǎng)份額提升1.4pct至12.3%。三翼鳥(niǎo)把握用戶流量遷移趨勢(shì)，不斷深化與家居連鎖的戰(zhàn)略合作，促使用戶體驗(yàn)與訂單轉(zhuǎn)化率明顯提高，門(mén)店數(shù)量全年新增超900家，零售額同比增長(zhǎng)達(dá)257%。

2）海外業(yè)務(wù)收入1254.24億元，同比增長(zhǎng)10.3%。其中，北美、歐洲成熟市場(chǎng)繼續(xù)發(fā)揮本土供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，一定程度上克服了原材料與運(yùn)輸成本波動(dòng)等不利因素，收入同比分別增長(zhǎng)9.0%和16.7%；南亞、東南亞、日本新興市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)高端創(chuàng)牌戰(zhàn)略，同時(shí)深抓當(dāng)?shù)匦枨筅厔?shì)打造差異化產(chǎn)品，空調(diào)、冰洗等中高端市份額保持領(lǐng)先，報(bào)告期內(nèi)各地區(qū)市場(chǎng)收入增速分別為16.1%、9.3%、2.2%。

盈利能力穩(wěn)定，數(shù)字化變革持續(xù)優(yōu)化費(fèi)用端。公司2022年毛利率水平穩(wěn)中有升，同比提高0.1pct至31.33%，其中內(nèi)銷(xiāo)毛利率同比提升1.9pct至35.85%，同期海外市場(chǎng)雖整體價(jià)格提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但受原材料價(jià)格上漲拖累影響，毛利率同比下降1.29pct至26.92%。另一方面，數(shù)字化轉(zhuǎn)型下公司運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步提質(zhì)增效，其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率較上年分別優(yōu)化0.3pct/0.2pct，至15.9%/4.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.4pct至-0.1%，主要得益于報(bào)告期內(nèi)公司資金管理效率與利息收入提高，但同時(shí)海外加息導(dǎo)致利息支出增加對(duì)整體收益造成一定程度抵消。

家電龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，成長(zhǎng)主線明確優(yōu)勢(shì)顯著。作為家電行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，公司具備較高經(jīng)營(yíng)韌性和跨經(jīng)濟(jì)周期能力，面對(duì)市場(chǎng)需求低迷與多重外部因素沖擊壓力，仍能實(shí)現(xiàn)收入與利潤(rùn)端的穩(wěn)步增長(zhǎng)。對(duì)比同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者，公司綜合水平及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，其中：1）持續(xù)發(fā)揮高端品牌優(yōu)勢(shì)，并結(jié)合三翼鳥(niǎo)平臺(tái)，通過(guò)套系化、場(chǎng)景化銷(xiāo)售方案有效提高產(chǎn)品出貨規(guī)模與市場(chǎng)份額；2）積極拓展干衣機(jī)、洗碗機(jī)熱泵等新興品類(lèi)，切入細(xì)分賽道挖掘收入增量，并加快發(fā)展空調(diào)業(yè)務(wù)以補(bǔ)齊短板，提升品牌整體競(jìng)爭(zhēng)力；3）堅(jiān)持?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型與服務(wù)創(chuàng)新，運(yùn)營(yíng)提質(zhì)增效的同時(shí)，不斷推進(jìn)新零售渠道建設(shè)，強(qiáng)化用戶體驗(yàn)與價(jià)值；4）依托全球化供應(yīng)鏈體系，實(shí)現(xiàn)各區(qū)域間平臺(tái)研發(fā)、采購(gòu)等資源的高效協(xié)同，使得產(chǎn)能充分利用且較快滿足當(dāng)?shù)鼗枨蟆?/p>

投資建議：

維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。作為行業(yè)龍頭，公司兼具價(jià)值與成長(zhǎng)屬性，全球化與高端化市場(chǎng)發(fā)展穩(wěn)健，未來(lái)隨著數(shù)字化變革的推進(jìn)，有望持續(xù)優(yōu)化盈利水平與收益質(zhì)量。預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為171.13億元、197.58億元、220.12億元，同比增速分別為16.33%、15.46%、11.40%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.81、2.09、2.33元/股。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ馔洺掷m(xù)抑制需求修復(fù)；品類(lèi)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

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