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招商南油(601975)

事件:

招商南油發(fā)布2023年一季度報告：1Q2023公司實現(xiàn)營收16.18億元，同比增長47.76%；歸母凈利潤4.06億元，同比增長292.67%；扣非凈利潤3.93億元，同比增長281.92%；基本每股收益0.08元。

投資要點:

一季報業(yè)績略超預期，驗證公司優(yōu)異經(jīng)營能力由于季節(jié)性原因以及俄羅斯對成品油的制裁影響，1Q2023MR-TC7航線的TCE環(huán)比下滑了36.22%。盡管如此，公司1Q2023業(yè)績僅環(huán)比下降15.42%。公司的業(yè)績下降幅度低于季度運價環(huán)比變化，這既有收入確認滯后運價的影響，也反映了公司超出市場平均的經(jīng)營能力。

歐洲柴油新一輪去庫開啟，或短期提振成品油運價歐洲在2月俄成品油禁運后并未尋找到充足的柴油進口，3月進口量較去年平均水平大致下滑20-30萬桶/天。這一變化在歐洲柴油庫存上有所體現(xiàn)。去年歐洲柴油緊缺，裂解價差高企時的庫存水平約為1300萬桶附近，經(jīng)過去年年底的囤油，短暫提升至2000萬桶的安全水平?，F(xiàn)在由于禁運導致入不敷出，庫存正在快速向1700萬桶左右滑落。線性外推，再過10-20天，歐洲柴油庫存或?qū)⒒芈渲令愃迫ツ昃o張時刻的較低水平，屆時有望看到更遠更多的柴油進口，帶動成品油運價上行。

俄油制裁加劇成品油區(qū)域失衡，2023年需求增長延續(xù)歐美成品油裂解價差仍在高位，曾經(jīng)區(qū)域內(nèi)的供需平衡被各種因素打破。2023年這種失衡在俄成品油禁運和煉廠繼續(xù)東移的背景下進一步加劇，成品油貿(mào)易的噸公里需求有望進一步上漲。同時，公司也投放更多供給到外貿(mào)成品油市場。后續(xù)仍會在2023年4月30日和6月30日各投放一艘MR，2023年業(yè)績彈性有望進一步擴大。

有效供給愈發(fā)不足，景氣中樞不斷攀升。當下MR船型在手訂單比例僅有6.0%，未來3年交付量整體下了一個臺階。同時船只老齡程度日益嚴重，20歲以上的MR載重噸占比7.3%，有效供給愈發(fā)不足。根據(jù)克拉克森測算，2023-2024年MR供給增速分別為1.4%和0.6%。在此基礎(chǔ)上，船廠供給受限，短期較難出現(xiàn)大規(guī)模運力投放?？紤]到供給端限制日益變強，油運景氣中樞大概會不斷攀升。

盈利預測和投資評級招商南油是亞洲成品油運輸龍頭，聚焦內(nèi)外貿(mào)成品油、化學品、氣體運輸。在油運景氣度持續(xù)提升的判斷下，我們預計招商南油2023-2025年營業(yè)收入分別為69.54、76.49與79.55億元，歸母凈利潤分別為23.80、28.28與29.79億元，對應PE分別為7.85、6.61、6.27倍。維持“增持”評級。

風險提示成品油消費需求不及預期；金融危機；成品油輪訂單量超預期增長；匯率波動風險；地緣政治風險；安全事故。

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