4月24日晚間，作為硅料、電池片雙龍頭的通威股份同步披露了2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)。年報(bào)顯示，2022年公司營(yíng)業(yè)收入約1424.23億元，同比增加119.69%；歸屬凈利潤(rùn)約257.26億元，同比增加217.25%。此外，2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332.45億元，同比增長(zhǎng)34.67%；歸母凈利86.01億元，同比增長(zhǎng)65.59%。拋開近期低迷股價(jià)表現(xiàn)不談，通威股份的盈利能力絕對(duì)值得稱贊，這份業(yè)績(jī)可謂相當(dāng)亮眼。但相比亮眼業(yè)績(jī)，市場(chǎng)更關(guān)注通威“左手分紅右手募資”的迷惑操作。

【資料圖】

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豪氣分紅和巨額募資

在受益于光伏行業(yè)高景氣和天價(jià)硅料而大賺特賺之際，通威股份對(duì)于公司股東也是毫不吝嗇。

據(jù)其公告顯示，通威股份計(jì)劃向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利28.58元(含稅)，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利約128.67億元(含稅)，占公司2022年度合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)的50.01%。

值得一提的是，過往百億級(jí)分紅榜單通常被銀行、險(xiǎn)資等金融企業(yè)占據(jù)，不過近兩年中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)海油等企業(yè)陸續(xù)回A在滬市主板上市打破了這個(gè)格局，百億分紅榜上又多了不少新客。

本次挺入A股百億分紅榜單，對(duì)通威股份來(lái)說(shuō)更是大姑娘坐花轎——頭一回。

而在這邊豪氣分紅之際，通威股份選擇大手筆募資擴(kuò)產(chǎn)。公告顯示，通威股份擬向特定對(duì)象發(fā)行股票，募資總額不超過160億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募資凈額將全部用于20萬(wàn)噸高純晶硅項(xiàng)目、云南通威水電硅材高純晶硅綠色能源項(xiàng)目(二期20萬(wàn)噸/年高純晶硅項(xiàng)目)。

值得一提的是，當(dāng)前硅料價(jià)格下跌速度呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。據(jù)TrendForce集邦咨詢調(diào)查，目前硅片生產(chǎn)仍無(wú)法完全消耗新增的硅料產(chǎn)能及庫(kù)存，導(dǎo)致硅料價(jià)格仍在緩跌，最低報(bào)價(jià)已出現(xiàn)每公斤180人民幣。

不過從通威一季報(bào)來(lái)看，目前硅料降價(jià)對(duì)其毛利率的影響并不明顯，一季度通威毛利率為43.15%，僅略低于去年三季度的43.68%(單季度)。

事實(shí)上，逆勢(shì)擴(kuò)張對(duì)通威來(lái)說(shuō)也不是頭一回了。據(jù)悉，2018年至2020年上半年，多晶硅料產(chǎn)能過剩、價(jià)格下行，但通威股份在2019年行業(yè)低谷期進(jìn)行硅料產(chǎn)能逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)，使得公司2020年產(chǎn)能成為全球第一，徹底坐穩(wěn)了硅料龍頭地位，近兩年業(yè)績(jī)的大爆發(fā)正是充分受益于此。

因此，在高毛利率加持下，通威繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)是可以理解和接受的。問題在于，通威缺錢嗎？

02

市場(chǎng)質(zhì)疑之處在哪？

通威股份當(dāng)然不缺錢。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看，截至一季度末，通威股份賬上就有貨幣資金370.7億元。如果要拿出160億用于定增項(xiàng)目，雖然會(huì)有些壓力，但并不會(huì)特別大。

更何況，通威的主營(yíng)業(yè)務(wù)還在源源不斷的給公司創(chuàng)造現(xiàn)金流。數(shù)據(jù)顯示，2022年通威股份經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額高達(dá)438.2億元。而今年一季度，主營(yíng)經(jīng)營(yíng)也為通威帶來(lái)了22.45億元的凈現(xiàn)金流入。

值得一提的是，同日通威股份還計(jì)劃向中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)、發(fā)行債務(wù)融資工具(DFI)。

據(jù)公告，該債務(wù)融資工具的發(fā)行規(guī)模不超過人民幣100億元、發(fā)行期限不超5年，具體發(fā)行期限以公司在中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)的期限為準(zhǔn)；將采用承銷方式，由承銷商在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)公開發(fā)行。

用市場(chǎng)投資者調(diào)侃的話來(lái)說(shuō)，“上一個(gè)左手分紅右手募資的還是恒大”。

雖然實(shí)際情況并非如此，類似這么操作的上市公司不在少數(shù)，只是金額遠(yuǎn)沒有通威股份這么大而已。而采取類似操作的上市公司，大多有一個(gè)特征——家族式企業(yè)，股份高度集中。

在此背景下，高比例現(xiàn)金分紅的最大受益人自然也是公司大股東，往往高額分紅都進(jìn)了大股東的腰包。接下來(lái)的操作也很簡(jiǎn)單，錢分的差不多了，大股東再來(lái)參與定增募資。

這樣一番操作下來(lái)，分紅的大頭公司大股東拿了，定增的部分低價(jià)籌碼還是公司大股東拿了，可謂一舉多得。

而目前來(lái)看，通威股份已經(jīng)符合第一項(xiàng)特征。通威股份也是比較典型的家族式企業(yè)，公司最大股東是通威集團(tuán)，而實(shí)控人則是前任董事長(zhǎng)劉漢元，也是現(xiàn)任董事長(zhǎng)劉舒琪的父親。2023胡潤(rùn)全球富豪榜顯示，劉漢元夫婦以1050億元身家排名第108位，坐穩(wěn)四川首富之位，也依然是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈富豪之首。

企查查數(shù)據(jù)顯示，劉漢元最終受益股份占比為35.08%。這也就意味著，如果分紅預(yù)案通過，僅劉漢元自己就可分紅超45億元。

因此，目前的關(guān)鍵就在于通威大股東是否參與本次定增。

若大股東不參與此次定增，說(shuō)明大股東愿意在公司高速發(fā)展階段讓利，與志同道合者一起享受公司發(fā)展的紅利；如果定增再引入對(duì)公司開拓市場(chǎng)營(yíng)銷有利的戰(zhàn)略投資者，不管是國(guó)內(nèi)的還是國(guó)際的，那對(duì)所有股東都是利好。

但如果大股東參與本次定增，甚至認(rèn)購(gòu)金額還極大，那如何看待今后的通威股份就值得投資者思索一番了。

原文標(biāo)題:通威股份為何左手分紅右手募資？

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