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港交所即將迎來第一家AIGC企業(yè)。

5月30日，出門問問在港交所披露了招股說明書，擬在港交所主板上市，中金和招銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。若上市成功，出門問問或?qū)⒊蔀槭讉€(gè)AIGC上市公司。

(相關(guān)資料圖)

本次招股書中尚未披露募資額。幾周前，《彭博》引述消息指出，出門問問計(jì)劃IPO，擬定的募資額在2億美元到3億美元之間。

其實(shí)，早在2017年出門問問就計(jì)劃IPO。2019年，《彭博》報(bào)道稱出門問問將籌集1億美元，擬在科創(chuàng)板上市，但后續(xù)沒有進(jìn)一步的動(dòng)作披露。

根據(jù)灼識咨詢的報(bào)告，按2022年AIGC產(chǎn)品和服務(wù)的收入，出門問問在中國的AI公司中排名第一，也是亞洲為數(shù)不多的具有建立通用大模型能力的AI公司之一，同時(shí)還是為數(shù)不多已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的AI公司。

據(jù)招股書披露，非國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則下，排除優(yōu)先股賬面價(jià)值變動(dòng)等干擾因素，出門問問2022年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤為1.09億元。

顯而易見，大模型技術(shù)正在讓出門問問吸引更多的關(guān)注。今年4月，出門問問發(fā)布了全新的AIGC戰(zhàn)略，并宣布內(nèi)測自研的大模型序列猴子。在《出門問問發(fā)布大模型序列猴子，李志飛打了50分？》一文中，「甲子光年」報(bào)道了公司的具體規(guī)劃和一系列新品。當(dāng)時(shí)創(chuàng)始人李志飛在現(xiàn)場直接給序列猴子打了50分，“如果說GPT-4是100分，我們的模型只有50分，雖然還有差距，但看到了上哈佛的希望。”

結(jié)合最新的產(chǎn)品動(dòng)作，本文，「甲子光年」試圖拆解出門問問招股說明書中的關(guān)鍵信息，一探這家AI公司的具體成色。

少數(shù)實(shí)現(xiàn)盈利的AI公司之一

盈利是出門問問財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中的主要亮點(diǎn)。

招股書顯示，2020~2022年，出門問問年度營收分別為2.65億元、3.98億元和5億元，復(fù)合年增長率達(dá)37.51%，一直處于增長的態(tài)勢。

而公司的營業(yè)利潤卻一直在下滑。2020年、2021年、2022年分別為5614.6萬元，-2.763億元和-6.698億元。

但在2022年，公司的經(jīng)調(diào)整凈利潤首次轉(zhuǎn)正。2020年、2021年、2022年分別達(dá)-1.57億元、-7343.9萬元和1.089億元。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤排除了優(yōu)先股賬面價(jià)值變動(dòng)等干擾因素，被認(rèn)為更能反映企業(yè)的主營業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，也更接近公司的自由現(xiàn)金流。因此，出門問問確實(shí)是實(shí)現(xiàn)了盈利。

從現(xiàn)金流數(shù)據(jù)上也可以看出，公司盈利的原因之一就是主營業(yè)務(wù)的的增長。2022年，出門問問經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)7243萬元。

業(yè)務(wù)增長的同時(shí)公司的估值也一直在攀升。在2019年9月的最近一輪融資中，出門問問的估值達(dá)到7.57億美元。迄今，公司共進(jìn)行了7輪投資，投資方包括紅杉資本、SIG海納亞洲、Google、歌爾聲學(xué)、真格基金、大眾汽車集團(tuán)等，累計(jì)融資額超2.5億美元。

公司也曾因獲得谷歌投資被市場關(guān)注，2015年，公司獲得數(shù)千萬美元的C輪融資，由谷歌領(lǐng)投，當(dāng)時(shí)估值達(dá)3億美元，這也是谷歌2010年搜索引擎退出中國大陸市場后的首筆直接投資。

出門問問與谷歌的關(guān)聯(lián)不只在資本層面。事實(shí)上，公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)多名成員均來自谷歌。據(jù)了解，出門問問創(chuàng)始人兼CEO李志飛、CTO雷欣以及多位工程師均來自谷歌。李志飛曾是谷歌翻譯團(tuán)隊(duì)的主要成員，曾開發(fā)了世界兩大主流機(jī)器翻譯軟件之一的Joshua。

在智能硬件產(chǎn)品上，公司也與谷歌合作，其發(fā)布的智能手表TicWatch系列就搭載了谷歌的Wear OS平臺(tái)以及Google Assistant語音助手功能。

從招股書中可以看到，谷歌持股13.26%，是第二大機(jī)構(gòu)股東，SIG海納亞洲持股17.03%，為第一大機(jī)構(gòu)股東，其他三大機(jī)構(gòu)股東分別是紅杉資本、歌爾股份、真格基金，分別持股10.92%、10.03%、3.07%。公司最大股權(quán)仍在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)手中，創(chuàng)始人李志飛和聯(lián)合創(chuàng)始人李媛媛、雷欣為一致行動(dòng)人，共計(jì)持股32.74%。

數(shù)次轉(zhuǎn)型，形成三大支柱業(yè)務(wù)

出門問問對自身的定位是一家以生成式AI和語音交互為核心的人工智能公司。

這是公司在過去十年數(shù)次探索轉(zhuǎn)型形成的新定位。

出門問問創(chuàng)立于深度學(xué)習(xí)開始成為主流的2012年，帶著“探索下一代人機(jī)交互”的初衷，李志飛從Google離開回國創(chuàng)業(yè)。

語音交互是出門問問創(chuàng)立之時(shí)的第一個(gè)關(guān)鍵詞。第一代產(chǎn)品是中文語音搜索服務(wù)，2013年，第一款產(chǎn)品語音搜索微信公眾賬號“出門問問”發(fā)布，之后公司開發(fā)了對應(yīng)的App。發(fā)現(xiàn)用戶留存率較低、難以變現(xiàn)后，出門問問走上了探索的第二站——軟硬一體，把語音交互落到具體的硬件場景中。2014年，出門問問摸索智能硬件的商業(yè)化出爐并推出智能手表操作系統(tǒng)Ticwear。之后就是前述提到的與谷歌的合作。

此后，出門問問探索了各種語音交互+硬件的產(chǎn)品，比如消費(fèi)級產(chǎn)品無線智能耳機(jī)TicPods；公司還曾參與智能音箱的“百箱大戰(zhàn)”，發(fā)布了智能音箱產(chǎn)品TicKasa。公司也嘗試了軟硬一體的車載產(chǎn)品，比如智能后視鏡問問魔鏡Ticmirror和后裝ADAS產(chǎn)品Ticeye等。

2018年，為了降低成本，出門問問收縮了戰(zhàn)線，砍掉了智能音箱、AI芯片等商業(yè)化前景不明的業(yè)務(wù)。

2020年后，公司開啟了商業(yè)化的第三站——AIGC，并推出了主打AI音頻生產(chǎn)的兩款產(chǎn)品“魔音工坊”“魔影主播”。

至此，出門問問的三大支柱性業(yè)務(wù)成型：面向個(gè)人用戶的AIGC解決方案，AI企業(yè)解決方案，AIoT解決方案。

招股書顯示，2022年開始，公司的核心業(yè)務(wù)占比正在發(fā)生變化：AIoT解決方案的占比在下降，面向個(gè)人和企業(yè)的AI軟件解決方案占比在上升。

2020年和2021年，來自AIoT解決方案的收入占營收的比例超80%，分別為2.20億元、3.38億元。但在2022年，AIoT解決方案收入占比大幅下降，從2021年85%下降到2022年39.4%。

公司解釋稱，AIoT解決方案的收入占比下降主要由于新旗艦產(chǎn)品的推出延遲，而舊產(chǎn)品進(jìn)入產(chǎn)品生命周期的后期階段，新品發(fā)布后該業(yè)務(wù)的收入或?qū)⒅鼗卦鲩L。

相較之下，公司的AI軟件解決方案收入占比實(shí)現(xiàn)了明顯的增長。其中，AIGC解決方案在2020~2022年的收入占比分別為0.2%、1.7%和8.0%；AI企業(yè)解決方案在2020年至2022的收入占比分別為16.8%、13.3%和52.6%，均有明顯提升。 

起底2022年盈利：超80%的毛利率，一家關(guān)鍵的大客戶

AI軟件解決方案是毛利率非常高的業(yè)務(wù)，隨著該業(yè)務(wù)的占比提升，出門問問在過去三年整體毛利率也有了顯著提升：數(shù)據(jù)顯示，公司的毛利率從2020的30.1%提升至2022年的67.2%。也進(jìn)一步拉動(dòng)了公司的盈利水平。

從具體業(yè)務(wù)的毛利率來看，此前的收入大頭AIoT解決方案收入毛利率在30%左右，而2022年AI軟件解決方案（to C+to B）整體的毛利率高達(dá)93%，兩者相差甚遠(yuǎn)。

具體來看，AIGC解決方案的毛利率從2021年的68.8%提升到2022年的88.0%， AI企業(yè)解決方案的毛利率由2021年1的62.0%增加至2022年的94.7%。公司稱，毛利率提升主要還是公司的技術(shù)研發(fā)正在帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，技術(shù)服務(wù)費(fèi)不會(huì)隨著付費(fèi)用戶數(shù)量增加而成比例增加，以及其中一項(xiàng)業(yè)務(wù)是和客戶共享知識產(chǎn)權(quán)。

一個(gè)值得注意的是，在2022年盈利的背后，其中一家大客戶帶來的收入占比明顯高于其他客戶。

從過往業(yè)績來看，出門問問的客戶集中度并不是很高，在2020年和2021年，公司來自前五大客戶的收入分別占收入的比例為22.4%、37.0%。最大客戶的收入占比也沒有超過30%，在2020年和2021年分別為8.8%、24.1%。

但在2022年，一位來自汽車行業(yè)的客戶為出門問問貢獻(xiàn)了2.13億元的收入，在整個(gè)收入中的占比達(dá)到了42.6%。
據(jù)招股書披露，這是一家成立于2007年的汽車銷售公司，主要從事批發(fā)計(jì)算機(jī)軟硬件及配套設(shè)備、銷售機(jī)械設(shè)備、銷售家用電器等業(yè)務(wù)，采購的主要是毛利率最高的AI企業(yè)解決方案及知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品。

有媒體根據(jù)招股書“2017年與汽車附屬公司A成立合營企業(yè)Mobvoi JV”等信息推測，該“汽車附屬公司A”客戶大概率是大眾汽車。

2017年4月6日，大眾汽車集團(tuán)（中國）曾參與了出門問問的1.8億美元獨(dú)家D輪融資，雙方還共同成立一家合資企業(yè)，雙方各持50%的股份，宣布共同研發(fā)并應(yīng)用車載人工智能技術(shù)。

這也帶來一重隱憂，出門問問2022年盈利的關(guān)鍵是高毛利的AI企業(yè)解決方案的增長，如果該大客戶不能持續(xù)購買，顯然會(huì)給公司后續(xù)持續(xù)盈利帶來新的挑戰(zhàn)。

AIGC變現(xiàn)尚未在招股書體現(xiàn)

毋庸置疑，大模型技術(shù)必將是未來影響出門問問業(yè)績和業(yè)務(wù)的重頭戲。但在此次披露的招股書中顯示，目前大模型技術(shù)帶來的AIGC解決方案流水線仍處于測試階段，尚未產(chǎn)生任何收入。

業(yè)績上，大模型技術(shù)的投入可能會(huì)進(jìn)一步加大公司的研發(fā)投入，并影響公司盈利能力。招股書數(shù)據(jù)可以看出，研發(fā)支出是公司成本的最大構(gòu)成，占比均在80%左右。過去三年，公司的研發(fā)費(fèi)用率均超過20%，研發(fā)投入分別為9700萬元、9150萬元及1.2億元，分別占同期總收入的36.7%、23.0%及23.7%。接下來，這部分的投入無疑會(huì)加大。

但李志飛正在嘗試更低成本訓(xùn)練大模型的可能。他曾說，“讓我更有成就感的是，是否能用1/10的錢，干出比別人好10倍的事情?！崩钪撅w告訴「甲子光年」：“我希望了解未來是否存在一種可能性，我訓(xùn)練一個(gè)500億參數(shù)的模型，它在某些應(yīng)用場景的效果能比5000億的模型要好很多？我覺得這種模型對商業(yè)化才是最好的?！?/p>

業(yè)務(wù)上，出門問問需要借助全新的技術(shù)進(jìn)行一次全面的產(chǎn)品大改造，將大模型技術(shù)融入各個(gè)產(chǎn)品之中。

出門問問算是較早涉獵AIGC創(chuàng)業(yè)公司的其中一員。公司最早在大模型技術(shù)上的探索源于2020年，當(dāng)時(shí)開發(fā)出通用大模型UCLAI，這是最新的大模型“序列猴子”的前身。今年4月的發(fā)布會(huì)上，基于大模型技術(shù)，公司已經(jīng)把此前的AIGC產(chǎn)品重新進(jìn)行了升級，并發(fā)布了全新的產(chǎn)品：AI寫作平臺(tái)“奇妙文”；AI繪畫平臺(tái)“言之畫”；AI配音平臺(tái)“魔音工坊”；數(shù)字人視頻與直播平臺(tái)“奇妙元”。

AIGC產(chǎn)品之外，出門問問也將大模型能力用在了其語音助手這項(xiàng)核心業(yè)務(wù)上，此前，出門問問發(fā)布了CoPilot-魔法小問亮相，看上去是Siri與ChatGPT的綜合體，旨在成為個(gè)人智能語音助手。

招股書中，出門問問寫道，我們的愿景是：讓AGI觸手可及，讓AI CoPilot無處不在。

但這些產(chǎn)品究竟會(huì)給出門問問商業(yè)化帶來多大程度收入還尚未可知?！拔！焙汀皺C(jī)”在同時(shí)來臨，接下來，出門問問需要面對持續(xù)加大的研發(fā)投入，以及商業(yè)化不確定性帶來的挑戰(zhàn)。而隨著國內(nèi)百度、阿里、華為等大公司以及越來越多創(chuàng)業(yè)公司入局AIGC，大模型產(chǎn)品正在扎堆出現(xiàn)，公司也會(huì)面臨越來越大的競爭壓力。

十年過去了，在新技術(shù)的破舊下，初具規(guī)模的出門問問再次踏上“立新”的新征程，對它而言，開始上市遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是結(jié)束，更是全新的開始。

眼下，若能上市成功，出門問問無疑多了一份對抗激烈競爭的籌碼。

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