東莞塘廈鎮(zhèn)將迎來一個新 IPO 了。

近日，廣東銘基高科電子股份有限公司向深交所遞交了上市申請，準(zhǔn)備在創(chuàng)業(yè)板上市。如果上市成功，將是塘廈鎮(zhèn)的第 6 家上市公司。

(相關(guān)資料圖)

銘基高科背后是一對溫州兄妹南下東莞淘金的故事。

2003 年 4 月，王彩曉剛好 28 歲，她便帶著大他 5 歲的哥哥王成富來東莞開廠創(chuàng)業(yè)。哥哥出資 10 萬，自己出資 40 萬，股權(quán)也二八分。

如今，王彩曉身價已超過 10 億，哥哥身價也過 2 億元。溫州人善于經(jīng)商的性格在王彩曉身上體現(xiàn)得淋漓盡致。除了把自己的親哥拉入公司，王彩曉還安排了自己的兩個姐姐王彩芬、王彩平擔(dān)任公司采購總監(jiān)和行政專員。

就連董秘王秋紫也是王彩曉女兒，今年剛好 28 歲，大學(xué)本科畢業(yè)后在德勤呆了 9 個月就回到了公司繼承家業(yè)。

值得一提的是，寧德時代投資系長江晨道還投資了銘基高科 4100 萬元，拿下第三大股東地位。寧德時代既是銘基高科客戶，也成了股東。

靠賣連接器拿下聯(lián)想、寧德時代、?？低暣罂蛻?/strong>

銘基高科的業(yè)務(wù)其實比較簡單，就是為大公司生產(chǎn)連接器。連接器的作用是接通電流，以保證電子設(shè)備中的信號傳輸。

連接器

全球連接器市場是一個 5000 億規(guī)模左右的市場，每年還保持 5% 左右的復(fù)合增長。中國是最大的連接器市場，去年市場占有率超過三分之一。

連接器最大的市場應(yīng)用是 PC 電腦。按照目前的全球排名來看，聯(lián)想、惠普、戴爾、蘋果、宏基五家公司占了全球 70% 以上市場。所以銘基高科要想有訂單，必須拿下這幾家大客戶。

從招股書來看，PC 電腦也是銘基高科最早的業(yè)務(wù)。前五大客戶中，聯(lián)想名列其中，最近三年貢獻(xiàn)逐步加大，分別有 1.3 億元、1.5 億元、1.8 億元訂單。同時，銘基高科也通過拿下戴爾供應(yīng)商緯創(chuàng)，間接供貨給戴爾。但戴爾的貢獻(xiàn)每年基本持平在 1.3 億元左右。

當(dāng)肉眼可見的 PC 電腦沒有增量的時候，銘基高科也開始轉(zhuǎn)向手機客戶。手機市場有過 4 年高速增長期，全球市場從 2012 年的 7 億部翻倍至 2016 年的 15 億部。但隨后逐年下滑，去年維持在 12 億部左右。這個市場一樣企業(yè)集中，三星、蘋果、小米、OPPO、維沃，占比超過 70%。

銘基高科在 2020 年拿下了維沃、華為手機訂單，分別貢獻(xiàn) 1 億、1.9 億元業(yè)績，一年后，華為雖然沒有增加訂單，但維沃增加了翻倍訂單，一舉成為第一大客戶，貢獻(xiàn) 2.3 億元業(yè)績。但是到了 2022 年，華為從五大客戶中消失，維沃也將為第二大客戶。

但事實上，手機類連接器生意毛利極低，銘基高科只能做到 5% 毛利率。和 20% 毛利率的 PC 電腦形成巨大差距。

為了應(yīng)對這種突變，銘基高科找到了荷蘭一家大型百貨超市 Action 替代，但購買力只有華為的 60%。

當(dāng) PC 電腦和手機都增量不足的情況下，銘基高科瞄準(zhǔn)了新能源汽車。但目前只是拿到了供應(yīng)商認(rèn)證，還沒有貢獻(xiàn)特別明顯的業(yè)績，認(rèn)證客戶包括贛鋒鋰業(yè)、理想汽車、寧德時代、億緯鋰業(yè)、小鵬汽車等。

產(chǎn)品拓展

從全部業(yè)績來看。銘基高科 2020 年 -2022 年實現(xiàn)收入 11 億元、12.4 億元、11.4 億元，同比增長 12.7%、下降 8%；對應(yīng)凈利潤 0.67 億元、0.56 億元、0.7 億元，同比下滑 16%、增長 25%。

不過，如果把銘基高科現(xiàn)金流和凈利潤做個對比能發(fā)現(xiàn)，獲取現(xiàn)金的能力比較強。具體來看，因經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別凈流入 8637.27 萬元、1.01 億元和 7029.56 萬元，占當(dāng)期凈利潤的 129%、180% 和 99%。

此外看得出，銘基高科的融資渠道單一，過去只能靠自我造血和銀行借款。直到 2020 年引入第一筆 6000 萬元融資，長江晨道、東莞創(chuàng)投、寧波超興分別投資 4100 萬元、1500 萬元、400 萬元。

這一輪估值 15 億元，對應(yīng)凈利潤的 22 倍 PE，估值不算特別離譜。但是和投資人簽了對賭協(xié)議，要求在 2023 年 12 月 31 日前完成 IPO 的申報，如果申報失敗，這三家合計 4% 的股權(quán)須由創(chuàng)始人王彩曉回購。

一樣準(zhǔn)備去印度投資建廠

最近幾年，對于中國工廠來說，一個繞不開的話題是去東南亞投資建廠。銘基高科早在 2019 年 9 月，就通過香港公司成立了印度銘基。

按照印度的法律要求，成立私人公司至少需要 2 名股東，所以王彩曉象征性的出資 10 盧比（即人民幣 0.8 元），持有 1 股。

但是，據(jù)銘基高科說法，后來由于印度當(dāng)?shù)氐姆?、政策、?jīng)商環(huán)境以及過去幾年宏觀經(jīng)濟波動的影響， 印度銘基并未實際開展生產(chǎn)經(jīng)營活動。

硬氪此前報道過一家高增長深圳公司——古瑞瓦特，也于 2023 年 2 月開始去越南建第一個海外工廠，并進(jìn)入了測試階段。古瑞瓦特是土生土長的深圳公司，最近三年業(yè)績年年翻倍，從 2019 年的 10 億增長至去年的 70 億元，凈利潤從不到 1 億增長到 12 億。

所以去東南亞儼然已成為勢不可擋的趨勢。

這背后當(dāng)然也和銘基高科外銷占比高有關(guān)系。在收入構(gòu)成中，內(nèi)銷占比逐年在下滑，已經(jīng)不到 4 成。外銷逐年增長到六成左右，其中通過保稅區(qū)出口占 40% 左右。

從商業(yè)邏輯來說，內(nèi)銷毛利率低，選擇加大投入出口是高效率體現(xiàn)。此外，作為一個人力密集型行業(yè)，東南亞的成本也會下降明顯。

數(shù)據(jù)來看，銘基高科最近三年的員工總數(shù)從 4000 人減少到了 3000 人，其中占比最高的生產(chǎn)工人減少最明顯，從 3500 人減少到 2500 人。一方面可能是需求確實在走下坡路，對工人需求沒有那么高；另一方面也可能是加大引入了自動化設(shè)備，機器逐漸替代了一部分人力工作。

在招股書中，銘基高科還提到了一起和跨境大賣通拓的訴訟。去年 4 月，銘基高科向深圳國際仲裁院提出申請，要求通拓繼續(xù)履行合同，并在收到合同貨物后支付 129.36 萬元貨款，以及承擔(dān) 3.6 萬訴訟費用。最終銘基高科贏了這場訴訟。

通拓是曾經(jīng)的跨境大賣，還被上市公司華鼎收購過。但因為早期的野蠻生長，特別是遇到 2021 年的亞馬遜封號潮后。鋪貨大賣生存環(huán)境急轉(zhuǎn)直下，大量賣家倒閉。這個背景下，通拓也元氣大傷，付款能力不夠也直接影響了像銘基高科這樣的客戶訂單。

在銘基高科的競爭對手中，立訊精密是最頭部。去年 2140 億收入、105 億凈利潤。目前資本市場給到的估值是 21 倍 PE，對應(yīng)市值 1900 多億。

所以如果按照同樣的估值給到銘基高科，那 2022 年凈利潤對應(yīng)的市值就在 14 億元。和 2020 年的估值幾乎沒有任何提升，也就是說，這三年投資人是沒有什么賬面回報的。

巧合的是，事實上，在第一次融資前三個月。即 2020 年 5 月，銘基高科股東會通過了 2025 萬元的分紅，相當(dāng)于每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 2.70 元 ( 含稅 ) 。

對于銘基高科來說，在經(jīng)過一系列對比之后，也清楚目前資本市場環(huán)境。因此其募資也比較保守，一共想通過 IPO 募集 4 億。

客戶

對于一個極度依賴大客戶的代工廠來說，資本市場的擔(dān)憂是一旦大客戶訂單丟失，會增加不確定性。翻開銘基高科拓展情況也更明顯證明這一點。

銘基高科于 2005 年進(jìn)入鴻海（富士康母公司）供應(yīng)鏈，2012 年開始陸續(xù)成為戴爾、聯(lián)想等合格供應(yīng)商，2011 年成為東風(fēng)汽車合格供應(yīng)商，2014 年后與維沃、華為等展開合作。這種平均 2-3 年才能增加一個大客戶的商業(yè)模式，估值溢價會是一個大大的問號。至于上市后情況到底如何演繹，硬氪持續(xù)關(guān)注。

來源：36氪