在遞交招股書(shū)近8個(gè)月后，新東方在線(01797.hk)宣布預(yù)計(jì)將于3月28日在港交所上市，計(jì)劃募資4億美元。這也將是港股首個(gè)在線教育企業(yè)。

招股書(shū)顯示，新東方在線2016-2018財(cái)年，營(yíng)收分別為3.34億元、4.46億元和6.5億元。但到2018年6月-11月，凈利僅3620萬(wàn)元，較2017年同期下降59.87%。

業(yè)績(jī)大幅變臉，一度被業(yè)內(nèi)認(rèn)為成為港股上市的阻礙。

與此同時(shí)，數(shù)據(jù)顯示，新東方在線獲客營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支2018財(cái)年過(guò)億，增幅近7成。其流動(dòng)負(fù)債也連續(xù)三年占負(fù)債總額近98%，遞延收益也居高不下，長(zhǎng)期占營(yíng)收超五成。

一位長(zhǎng)期從事教育投資的基金合伙人在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)直言，新東方在線呈現(xiàn)出典型互聯(lián)網(wǎng)公司“高毛利、低凈利”特征，如此大的反差主要取決于流量成本。而其流動(dòng)負(fù)債占比過(guò)高，則意味著公司對(duì)短期資金依賴越強(qiáng)。這也是新東方在線亟待上市的原因。

凈利下滑59.87%

作為新東方較早的業(yè)務(wù)，新東方教育在線成立于2005年，是內(nèi)地首批專業(yè)在線教育網(wǎng)站之一。

2014年，從新東方集團(tuán)(4.150,0.06,1.47%)獨(dú)立出來(lái)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按總營(yíng)收統(tǒng)計(jì)，新東方在線于2017年為內(nèi)地最大的綜合線上課外輔導(dǎo)及備考服務(wù)供應(yīng)商，占內(nèi)地在線課外輔導(dǎo)及備考市場(chǎng)營(yíng)收的0.63%。

2017年3月，新東方在線正式掛牌新三板，但不到一年時(shí)間，申請(qǐng)終止掛牌。同年7月，新東方在線正式向港交所遞交招股書(shū)。

在業(yè)務(wù)方面，新東方在線分為面向個(gè)人的在線課堂服務(wù)(B2C)和面向?qū)W校及機(jī)構(gòu)的在線教育服務(wù)及品牌授權(quán)服務(wù)(B2B)，雙業(yè)務(wù)模式驅(qū)動(dòng)了新東方在線在全學(xué)段進(jìn)行全面布局。其中，C端業(yè)務(wù)中，課程主要分為大學(xué)、k12及學(xué)前在線教育。

招股書(shū)顯示，近年來(lái)新東方在線營(yíng)收增長(zhǎng)明顯。招股書(shū)顯示，2016-2018財(cái)年，營(yíng)收分別為3.34億元、4.46億元、6.5億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為41.66%。截至2018年11月30日的前六個(gè)月，公司總收入為4.78億元，較上年同期增長(zhǎng)了45.42%。

但同時(shí)凈利潤(rùn)卻在近期大幅下滑，截至2018年11月30日的前六個(gè)月，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3620萬(wàn)元，較上年同期下滑了59.87%。

具體來(lái)看，2016-2018財(cái)年，大學(xué)教育總營(yíng)收分別為2.36億元、3.36億元、4.62億元;k12教育營(yíng)收分別為2668.1萬(wàn)元、4295.4萬(wàn)元、8807萬(wàn)元。同期，大學(xué)教育毛利率分別為63.5%、66.8%、63.5%;K12教育毛利率分別為62.1%、59%、39.2%。而在學(xué)前教育中，毛利這三財(cái)年分別虧損189萬(wàn)元、74.6萬(wàn)元、364.3萬(wàn)元，三年累虧627.9萬(wàn)元。

凈利下滑的背后是毛利率的下降。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018財(cái)年，新東方在線毛利率分別為67.4%、68.0%及61.2%。新東方在線表示，2018年的毛利率相對(duì)較低，主要元億擴(kuò)展、多元化及改進(jìn)課程方面的大量投資所致。同時(shí)，新東方在線表示，由于學(xué)前教育仍處于發(fā)展的初級(jí)階段，已在開(kāi)發(fā)產(chǎn)品及聘請(qǐng)教師及員工方面做出大量投資，因此學(xué)前教育錄得虧損。

獲客營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支2018財(cái)年過(guò)億增幅近7成

“在線教育毛利率普遍較高，但影響凈利關(guān)鍵看銷(xiāo)售費(fèi)用。”一位長(zhǎng)期從事教育投資的基金合伙人在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)直言，獲客成本直接決定公司利潤(rùn)。

招股書(shū)顯示，2016-2018財(cái)年，新東方在線營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售推廣支出增長(zhǎng)較為明顯。2016-2018財(cái)年，新東方在線總營(yíng)收成本分別為總營(yíng)收的約32.6%、32%及38.8%。

營(yíng)收成本主要包括教學(xué)人員成本、課程研究人員成本及教材成本。其中，教學(xué)人員及課程研究人員成本總體占2016-2018財(cái)年總營(yíng)收的約22.1%、21%及27.1%。

在銷(xiāo)售及推廣開(kāi)支、研發(fā)開(kāi)支及行政開(kāi)支方面，2017財(cái)年至2018財(cái)年分別增加69.0%、37.3%及24.7%。其中，2016財(cái)年-2018財(cái)年，按廣告渠道及平均客戶獲取成本劃分的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為4148.6萬(wàn)元、6292萬(wàn)元、1.06億元。分別占同期營(yíng)收的12.4%、14.1%、22.9%。僅2018財(cái)年，獲客營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支增幅就達(dá)68.06%。

新東方在線坦言，公司盈利能力部分取決于控制經(jīng)營(yíng)成本及開(kāi)支的能力。且隨著加大對(duì)營(yíng)銷(xiāo)的投入以提高品牌知名度，其銷(xiāo)售及推廣開(kāi)支可能會(huì)增加。

上述長(zhǎng)期從事教育投資的基金合伙人分析認(rèn)為，相比線下教育，在線教育毛利率普遍較高。因?yàn)樵诰€教育通常無(wú)需開(kāi)設(shè)教學(xué)中心，可以大大減少場(chǎng)地租金、固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)等費(fèi)用。但與此同時(shí)，可以看到，與高毛利相比，現(xiàn)在多數(shù)在線教育并未獲得高凈利。

該人士指出，在線教育多數(shù)通過(guò)線上電銷(xiāo)、購(gòu)買(mǎi)流量及線上媒體進(jìn)行宣傳招生。但實(shí)際上，隨著線上教育競(jìng)爭(zhēng)激烈，以及行業(yè)水平的參差不齊，用戶購(gòu)買(mǎi)率其實(shí)并不高。

不過(guò)，該人士認(rèn)為，新東方在線教育背靠新東方集團(tuán)，在銷(xiāo)售和推廣方面會(huì)有品牌優(yōu)勢(shì)。

流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債98%遞延收益占營(yíng)收超五成

“教育投資周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，但資本卻要求見(jiàn)效快。”上述人士直言，在線教育實(shí)際是個(gè)“燒錢(qián)”的行業(yè)。

招股書(shū)顯示，新東方在線總資產(chǎn)由2016財(cái)年9.42億元增長(zhǎng)至2018財(cái)年的14.2億元，同期總負(fù)債從3.01億元增長(zhǎng)至5.42億元，負(fù)債總額三年漲幅超八成。資產(chǎn)負(fù)債率由31.95%增長(zhǎng)至38.17%。

值得注意的是，其流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)迅速，且一直占總負(fù)債比例較高。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016財(cái)年-2018財(cái)年，新東方在線流動(dòng)負(fù)債分別為2.95億元、3.51億元、5.31億元，三年時(shí)間增速達(dá)80%。同期，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比例分別為98.2%、98.5%、97.96%。

在流動(dòng)負(fù)債中，遞延收益占比較高。2016-2018財(cái)年分別為1.95億元、2.49億元、3.68億元，占同期流動(dòng)負(fù)債比分別為65.9%、70.87%、69.31%;占同期營(yíng)收比例則分別為58.38%、55.83%、56.62%。

在遞延收益中，2016財(cái)年-2018財(cái)年，學(xué)生的遞延收益分別為1.42億元、1.95億元、3.1億元;機(jī)構(gòu)客戶遞延收益分別為5260.6萬(wàn)元、5382.8萬(wàn)元、5892.7萬(wàn)元。

新東方在線解釋稱，遞延收益來(lái)自學(xué)生支付的課程費(fèi)及由機(jī)構(gòu)客戶支付的服務(wù)費(fèi)及其他費(fèi)用。學(xué)生和機(jī)構(gòu)客戶都在課程前預(yù)先支付款項(xiàng)，此時(shí)尚未確認(rèn)全部或部分相應(yīng)的收益。隨著客戶基礎(chǔ)增長(zhǎng)及總營(yíng)收增長(zhǎng)，遞延收益繼續(xù)增加。

不過(guò)，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，如果上一年遞延收益占本年度營(yíng)收比例過(guò)高，則意味著，本年度營(yíng)收其實(shí)是依靠上一年銷(xiāo)售情況。

此外，值得注意的是，新東方在線應(yīng)收款項(xiàng)金額增速也較為明顯。數(shù)據(jù)顯示，2016-2018財(cái)年，貿(mào)易應(yīng)收款分別為590.1萬(wàn)元、900.6萬(wàn)元、745.9萬(wàn)元;同期，其他應(yīng)收款分別為2393.7萬(wàn)元、1961.6萬(wàn)元、2707.8萬(wàn)元。

新東方在線表示，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)總額由截至2017年5月31日的2690萬(wàn)元增加至2018年5月31日的3340萬(wàn)元，主要由于應(yīng)收第三方支付平臺(tái)的款項(xiàng)增加880萬(wàn)元，及擴(kuò)張辦公空間及開(kāi)設(shè)多間線下東方傳播中心，導(dǎo)致租賃按金增加所致。（ 記者 吳婷）

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