海航集團(tuán)仍在通過處置相關(guān)資產(chǎn)以度過流動性困難。

7月19日，國泰航空(00293.HK)發(fā)布公告宣布，完成收購海航參與投資的香港快運航空的100%股權(quán)。這是海航系下首家正式易主的航空公司。

自2018年起，海航集團(tuán)開啟了賣賣賣模式。長江商報記者粗略統(tǒng)計，今年上半年以來海航已經(jīng)出售超過200億資產(chǎn)。2018年，海航已清理大大小小300多家公司，甩賣超過3000億資產(chǎn)，創(chuàng)造了一家企業(yè)一年處置資產(chǎn)的世界之最。“這不是全部。”海航集團(tuán)董事長陳峰稱，“后續(xù)還有千億資產(chǎn)在出售路上。”

在瘋狂的資產(chǎn)處置后，2018年海航集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率不降反增，從2017年的59.78%升至70.55%。此外，2018年是海航集團(tuán)近幾年來首次虧損，凈利潤為虧損49億元，比2017年的81億元減少了130億元。旗下多家上市公司也出現(xiàn)了不同程度的虧損。

近日一次采訪中，海航集團(tuán)董事長陳峰透露，今年三月，海航的流動性困難達(dá)到最高峰，但已安然度過，一季度加大了處置資產(chǎn)力度，實現(xiàn)大量現(xiàn)金回流，但現(xiàn)金回流沒有預(yù)期的那么高，因為有一些國外的債務(wù)結(jié)構(gòu)問題，預(yù)計用三年時間可以將負(fù)債降到比較健康的狀態(tài)。

針對經(jīng)營及未來轉(zhuǎn)型問題。長江商報記者向海航集團(tuán)發(fā)去采訪函，但截至記者發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

2018年累計出售3000億元資產(chǎn)

2014年，海航集團(tuán)成為《財富》世界前500強，2017年總資產(chǎn)更是超過1.5萬億元，成功排名第170位。旗下共有9家A股上市公司、7家港股上市公司和1家A+H上市公司。

海航的極速“膨脹”，主要得益于其全球的“買買買”模式。兩年多的瘋狂并購，等于是再造了近三個海航。希爾頓酒店、德意志銀行等世界知名企業(yè)股權(quán)均被海航收購。從資產(chǎn)來看，2014年末，海航總資產(chǎn)僅有3226億元，到了2017年末，這個數(shù)字變成了1.232萬億元，增幅達(dá)282%。

不過，自從2017年遭遇監(jiān)管緊縮后，橫跨地產(chǎn)、金融、旅游和航空多個領(lǐng)域，資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)萬億的海航系就不復(fù)往日風(fēng)光，開始不斷出售資產(chǎn)。金融方面放棄收購華安保險、轉(zhuǎn)讓新光海航人壽、賣掉皖江金控、賣出聯(lián)訊證券，最近又放棄購買渤海信托;地產(chǎn)方面賣出高價拍得的香港啟德三個地塊、上海土地、海南地產(chǎn)、深圳海航城等多個項目等。

“2018年之于海航，是跌宕起伏、浴火重生的一年，也是聚焦主業(yè)、全面轉(zhuǎn)型的一年。” 海航集團(tuán)董事長陳峰在2019新年致辭中表示。2018年海航已經(jīng)對外出售了3000億元的資產(chǎn)。未來海航集團(tuán)出售的規(guī)模不止3000億元，這些資產(chǎn)均系與航空運輸主業(yè)無關(guān)的資產(chǎn)。

值得注意的是，海航集團(tuán)及旗下子公司2018年資產(chǎn)出售案例當(dāng)中，超過70%來自公司股權(quán)，只有不到30%是出售實體物業(yè)資產(chǎn)。盡管出售股權(quán)資產(chǎn)的案例占多數(shù)，但股權(quán)并非海航值錢的資產(chǎn)，能給海航帶來巨額資金的依然是實體資產(chǎn)，如地皮、寫字樓、酒店等。其中，海航賣掉香港三塊地皮回收資金超200億元，接連賣掉國外希爾頓等酒店，回收資金近100億美元。

同時，海航集團(tuán)及其旗下子公司出現(xiàn)多起股權(quán)質(zhì)押。2018年12月18日，桂林航空旅游集團(tuán)14980.16萬元股權(quán)被桂林旅游發(fā)展總公司質(zhì)押給民生銀行桂林分行。另外，海航旅游集團(tuán)自2016年以來就有10多筆股權(quán)質(zhì)押，涉及國開行、民生銀行、農(nóng)業(yè)銀行等多家銀行。

易居研究院研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)對長江商報記者表示，從類似瘦身來說，確實有很多壓力，近期此類企業(yè)波動很大，部分項目需要加快轉(zhuǎn)賣，而且轉(zhuǎn)賣的項目本身在估值等方面也有很多問題，或者說會有賤賣的風(fēng)險。而出售以后，本質(zhì)上也還是在償還一些債務(wù)，這種情況又會進(jìn)一步使得原有的業(yè)務(wù)停滯或業(yè)績增長受阻。

旗下多家上市公司業(yè)績下滑

即便這么大手筆買資產(chǎn)，海航還是缺錢。

因為缺錢，海航停止了多項收購，比如去年9月因拖欠3億元信托貸款，海航創(chuàng)新公司被公開追討欠款;同樣在9月，海航也因為缺錢，最后終止了75億收購當(dāng)當(dāng)?shù)氖马?2015年10月發(fā)行的一筆25億元永續(xù)債，原定今年10月到期贖回，但海航控股也臨時延期。

負(fù)債也有上升，2017年海航集團(tuán)總負(fù)債為7365億元，而2018年底，其負(fù)債總額為7552.68億元。資產(chǎn)負(fù)債率從59.78%升至70.55%，增幅18%。

具體而言，截至2018年末海航集團(tuán)總負(fù)債中，短期借款1011.52億元，同比下降20%;長期借款2390.7億元，同比下降6%;應(yīng)付債券為1122.1億元，同比下降16%;遞延所得稅負(fù)債113.82億元，同比下降3%。其余的負(fù)債項目卻比同期有所上升，其中上升幅度最大的是持有待售負(fù)債，從2017年末的8.44億元，上升至227.45億元，上升幅度為2596%。

不過跟航空、地產(chǎn)等高負(fù)債行業(yè)相比，海航的負(fù)債率并不算高。據(jù)統(tǒng)計海航集團(tuán)債券年度報告，2011年其負(fù)債率達(dá)到歷史高峰79.6%，此后進(jìn)入下降通道，每年逐步下降，2018年上半年其已降到58.98%。這也意味著，隨著其繼續(xù)出售，海航負(fù)債率有望八年連降。

業(yè)績方面，2018年，海航集團(tuán)利潤總額12.08億元，較2017年末的116.19億元下降了90%，凈利潤更是虧損160%，為-49.02億元，歸屬母公司股東的凈利潤為-19.38億元。由于本期投資收回現(xiàn)金流增加，其投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為420.61億元，同比增長118%。

長江商報記者還注意到，2018年海航旗下多家上市公司凈利下滑。其中，2018年，海航控股歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損35.91億元，同比下降208.08%，是2009年以來首度虧損;海航科技?xì)w屬于上市公司股東的凈利潤6025.3萬元，同比下滑92.66%;海航期貨實現(xiàn)凈利潤-7378.40萬元，同比下降1017.35%。

海航目前的資金缺口有多大?陳峰曾公開表示，嚴(yán)格算起來有幾百億。海航控股在4月底發(fā)布的2018年年度報告中披露，在海航集團(tuán)流動性危機的解決過程中，海航集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方以海航控股為主體申請3筆銀行貸款，用于清償其境內(nèi)外公開市場債券，金額65.7億元。

嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，從類似瘦身來說，確實有很多壓力，近期此類企業(yè)波動很大，部分項目需要加快轉(zhuǎn)賣，而且轉(zhuǎn)賣的項目本身在估值等方面也有很多問題，或者說會有賤賣的風(fēng)險。而出售以后，本質(zhì)上也還是在償還一些債務(wù)，這種情況又會進(jìn)一步使得原有的業(yè)務(wù)停滯或業(yè)績增長受阻。

7大業(yè)務(wù)板塊縮減至2個

海航集團(tuán)董事長陳鋒近期亮相2019自由貿(mào)易園區(qū)發(fā)展國際論壇，再次表示，以往海航集團(tuán)資產(chǎn)快速擴張，偏離主業(yè)。而緩解其流動性困難就是要回歸主業(yè)——海航航空和海航物流業(yè)務(wù)。

其中海航控股作為整個海航系的中堅力量并且擔(dān)任著主要營收重任。不過，受集團(tuán)整體流動性拖累，海航控股也未能逃脫虧損。

財報顯示，2018年，海航控股實現(xiàn)收入677.64億元，同比增長 13.12%;但歸屬上市公司股東的凈利潤則虧損36億元，同比下降208.08%。歸屬上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤更是虧損41億元。

長江商報記者注意到，海航控股自2009年以來，均保持盈利狀態(tài)，這是其近十年來第一次出現(xiàn)虧損狀況。資產(chǎn)減值的影響不小，海航控股2018年度合并報表中資產(chǎn)減值損失為18.21億元，這一數(shù)值在2017年為478.1萬元。

此外，海航控股還披露稱，海航集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方在2018年以海航控股為主體，申請了三筆銀行貸款，用于清償其境內(nèi)外公開市場債券，金額總計達(dá)65.7億元，截至2018年12月31日尚未償還。今年4月，海航集團(tuán)才通過出售部分資產(chǎn)給海航控股的形式，將這筆觸發(fā)公司內(nèi)控缺陷的資金占用歸還。

基于此，2019年一季度，海航控股的財報則扭虧為盈，歸屬上市公司股東的凈利潤11.4億元，但同比下降14.77%。

如今在海航集團(tuán)的官網(wǎng)上，原來的七個產(chǎn)業(yè)集團(tuán)已經(jīng)縮減為兩個：海航航空和海航物流，?？瞻鍓K主要包括客貨運和通用航空，物流板塊則包括商貿(mào)物流，基礎(chǔ)設(shè)施投資及機場管理。此外，還有航空租賃和科技作為“兩輔”事業(yè)部。

航空資產(chǎn)方面，也獲得了持續(xù)的來自政府和銀行的支持。去年2月，天津保稅區(qū)向天津航空增資4億;3月，烏魯木齊城市建設(shè)投資向烏魯木齊航空增資4.5億;8月，陜西空港航投集團(tuán)向長安航空增資3億;昆明市西山區(qū)發(fā)展投資集團(tuán)擬向祥鵬航空增資2億;11月，烏魯木齊市人民政府簽約擬增持烏魯木齊航空至70%，12月，北京政府旗下首旅集團(tuán)也簽約增資首都航空。

嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為，從海航當(dāng)前的業(yè)務(wù)壓縮來看，確實經(jīng)歷了大調(diào)整。包括債務(wù)危機和流動性危機等，后續(xù)也需要積極防范。因為一旦出現(xiàn)債務(wù)問題后，往往企業(yè)經(jīng)營壓力會繼續(xù)擴大，投資者和其關(guān)系的協(xié)調(diào)成本也會增加?？紤]到今年整個資金面或金融面是有收緊的態(tài)勢，所以海航在債務(wù)重組、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展中，都需要關(guān)注此類資金方面的風(fēng)險和壓力。

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