2019年上半年，教育行業(yè)經(jīng)歷了太多。

對資本市場而言，投資趨冷、商譽(yù)減值爆雷、托育賽道問題頻發(fā)、子公司失去控制權(quán)……種種問題不斷;對行業(yè)而言，K12校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)整治、公民同招、托育早教新政、在線教育機(jī)構(gòu)監(jiān)管新規(guī)、首個教育類APP規(guī)范文件落地……監(jiān)管愈發(fā)細(xì)致完善，對各類教育公司的合規(guī)經(jīng)營要求更高。

哪些跨界教育的公司經(jīng)得起時間考驗(yàn)?哪些又步勤上、全通之流的后塵?

教育行業(yè)，在外部整改與內(nèi)部優(yōu)化關(guān)頭孕育新的生機(jī)。如今，2019年上半年已經(jīng)結(jié)束。在并購大潮退去、對賭隱患于三年“蜜月期”后紛紛暴露的背景下，各家A股教育概念公司終于交完上半年的答卷。大浪淘沙后，藍(lán)鯨教育選取15支教育概念股，簡析2019年上半年，教育概念公司的“危與機(jī)”。

經(jīng)營向好的有待觀察，經(jīng)營不佳的一目了然

首先，我們從營收/凈利潤/扣非后凈利潤這三項(xiàng)最基礎(chǔ)、也最直觀體現(xiàn)上半年經(jīng)營狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)入手。

如上圖所示，為15家教育概念股公司的中報(bào)概覽。15家公司中，營收達(dá)到10億元級別的共計(jì)6家。

昂立教育的半年報(bào)業(yè)績則中規(guī)中矩，其凈利潤和扣非后凈利潤增長均趨于停滯。

在這6家公司中，只有中公教育營收/凈利潤/扣非后凈利潤均有50%以上的增幅;其次是科大訊飛，在凈利潤和扣非凈利潤上漲勢突出。經(jīng)營20年的老牌教育巨頭不僅海外投資失敗、遭銀行追債，在主營K12線下教培業(yè)務(wù)這一項(xiàng)上也遭遇發(fā)展的瓶頸。

皖新傳媒去年同期計(jì)入財(cái)報(bào)的“創(chuàng)新型資產(chǎn)運(yùn)作模式”早已實(shí)施完畢，

紫光學(xué)大在3家出現(xiàn)業(yè)績下滑的“10億級”公司中，下滑態(tài)勢最小，因其業(yè)績幾乎完全由學(xué)大教育的經(jīng)營狀況決定，非經(jīng)常性損益占凈利潤比重非常低;2019年上半年再無此項(xiàng)進(jìn)賬時，凈利潤所受影響十分明顯;，原因在于凈利潤中有8861.2萬元股票投資收益，占凈利潤總額高達(dá)81.82%。旗下經(jīng)營教育業(yè)務(wù)的天喻教育上半年凈虧損3159.1萬元，經(jīng)營態(tài)勢不容樂觀。

發(fā)現(xiàn)15家公司中，佳發(fā)教育、美吉姆、立思辰、中公教育4家業(yè)績增長最為突出

我們將出現(xiàn)負(fù)增長的部分標(biāo)綠、50%及以上的正增長標(biāo)紅，;2019年上半年，眾多教育概念股中這4家可以說在財(cái)報(bào)中多有可圈可點(diǎn)之處。

以上四家到底能否“涅槃重生”，還需廣大投資者密切觀察。

但美吉姆更名、并表時間短，業(yè)績對賭的考驗(yàn)才剛剛開始;立思辰拆分信息安全業(yè)務(wù)不久、大語文業(yè)務(wù)正高速擴(kuò)張;佳發(fā)教育在業(yè)績大漲、股價(jià)隨之爬升的關(guān)頭出現(xiàn)公司第三大股東套現(xiàn);中公教育借殼上市僅半年多的情況下，

與此同時，威創(chuàng)股份、文化長城、和晶科技這3家公司，2019年上半年業(yè)績最為慘淡。原因也一目了然：

尤以威創(chuàng)的大幅下滑為甚;文化長城與翡翠教育的“反目成仇”，使得半年報(bào)中無法將翡翠教育再并表，直接導(dǎo)致其各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均出現(xiàn)大幅下滑。

威創(chuàng)股份在轉(zhuǎn)型為幼教概念公司后，受學(xué)前教育新政影響很大。旗下有盈利性民辦幼兒園業(yè)務(wù)的A股上市公司，業(yè)績自開年來大多出現(xiàn)明顯波動，上一個與其發(fā)展軌跡相似的教育概念公司，則是塵埃已近落定的勤上股份;而和晶科技則囿于智慧樹這一“無底洞”，以及官司纏身、只得賤賣的澳潤科技。更深層次的問題，可能來自于增長愈加乏力的白電業(yè)務(wù)。

經(jīng)營向好的公司有待持續(xù)觀察，經(jīng)營不佳的公司問題都擺在臺面上

——這可能是2019年上半年A股教育概念公司的真實(shí)經(jīng)營狀況。

業(yè)績能否保持，還需密切觀察

其次，我們從非經(jīng)常性損益占凈利潤的比重，側(cè)面觀察15家教育概念股公司的主營業(yè)務(wù)業(yè)績優(yōu)劣。

二者的主營業(yè)務(wù)到底“能不能打”，投資者心里自有一桿秤。

我們可以看到，科大訊飛非經(jīng)常性損益占凈利潤比重已高逾80%。其雖對外一直強(qiáng)調(diào)，“不靠補(bǔ)助拉動業(yè)績增長”。但財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)多期讓我們不得不思考，該公司業(yè)績增長到底由何推動;但令人意外的是，天喻信息2019年上半年依靠炒股，將自己的非經(jīng)常性損益占比硬是拉到了與科大訊飛同一水平線上。

從側(cè)面反映出三者的凈利潤“基本不摻水”，與主營業(yè)務(wù)經(jīng)營優(yōu)劣直接掛鉤。

與此同時，佳發(fā)教育是15家公司中非經(jīng)常性損益占凈利潤比重最低的一家，甚至不足1%。佳發(fā)教育近幾期財(cái)報(bào)的業(yè)績相當(dāng)亮眼，讓整個行業(yè)看到了教育信息化企業(yè)同樣也有“春天”。除佳發(fā)教育外，立思辰、中信出版和中公教育上半年獲得的非經(jīng)常性損益均較低，

在簡單分析了主要經(jīng)營性財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，我們更進(jìn)一步，觀察15家教育概念股公司2017-2019年三期中報(bào)所顯示的資產(chǎn)負(fù)債率變化，深入探究這些公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是否合理。

紫光學(xué)大是15家公司中唯一一家資產(chǎn)負(fù)債率超過90%，且居高不下的公司。

學(xué)大教育的高負(fù)債運(yùn)營模式能否繼續(xù)平穩(wěn)地走下去，以及線上業(yè)務(wù)的開拓能否優(yōu)化學(xué)大教育資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，一切尚未可知。

威創(chuàng)股份三期中報(bào)里的資產(chǎn)負(fù)債率始終在15%上下浮動，其負(fù)債壓力明顯小于其他公司。

與此同時，威創(chuàng)股份雖然業(yè)績相當(dāng)不盡人意，但其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)卻可能是15家公司中最為健康的一家。如圖所示，

三年時間過去，這3家公司的負(fù)債壓力正逐年增長、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)愈發(fā)需要調(diào)整。

在剩下的13家公司中，我們發(fā)現(xiàn)有6家公司資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三期中報(bào)均呈增長態(tài)勢。其中和晶科技、昂立教育上半年財(cái)報(bào)披露的數(shù)據(jù)均已超過60%，中公教育甚至已超80%。

最后，我們來了解一下這15家公司手頭現(xiàn)金是否寬裕;從資金角度探究他們的抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)弱。

其中皖新傳媒手中的現(xiàn)金占總資產(chǎn)已近一半，可謂“財(cái)大氣粗”;

15家公司中，手頭現(xiàn)金最為充裕的3家依次為皖新傳媒、三盛教育和威創(chuàng)股份。退出精密制造業(yè)務(wù)的三盛教育，甩下重資產(chǎn)包袱的同時也得以回籠大量資金;至于威創(chuàng)股份，幼兒園業(yè)務(wù)一直是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的現(xiàn)金流相當(dāng)優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物較充裕不足為奇。

手頭現(xiàn)金最少的1家，則是不再并表翡翠教育的文化長城，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額占總資產(chǎn)比重不足1%。

另外，佳發(fā)教育、和晶科技、立思辰3家公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物占總資產(chǎn)比重在4-6%之間，現(xiàn)金并不充裕。

他們2019年上半年的業(yè)績能否長期保持，還需廣大投資者密切觀察。

如此看來，這15家教育概念股公司，可能代表了A股大部分教育公司的現(xiàn)狀：業(yè)績不好的短期內(nèi)很難扭轉(zhuǎn)，甚至還要繼續(xù)咽下跨界并購帶來的苦果;業(yè)績較優(yōu)的公司，大多都在轉(zhuǎn)型初期、或者剛剛上市，以及正處于新興業(yè)務(wù)/產(chǎn)品正打開市場的階段。

關(guān)鍵詞： 教育概念公司 危與機(jī)