前有良品鋪?zhàn)印硪练?，后有三只松鼠、上好佳，近年休閑零食品牌可謂是扎堆涌入A股市場，這不靠“蟹黃味瓜子仁”火遍大江南北的甘源食品也要沖擊A股了，日前在收到證監(jiān)會的反饋意見后，甘源食品再次更新了招股說明書。

雖然甘源食品不甘心只有“蟹黃味”系列產(chǎn)品，近年花費(fèi)大量精力推動堅(jiān)果類產(chǎn)品的發(fā)展，但最后大半營收、利潤依然還是靠“蟹黃味”籽類炒貨貢獻(xiàn)。

并且在同行業(yè)休閑食品公司紛紛推出類似產(chǎn)品時，也不斷失去著“蟹黃味”產(chǎn)品的獨(dú)有性，而大力氣發(fā)展的堅(jiān)果類產(chǎn)品毛利還不足籽類炒貨的一半，能否成功上市猶未可知，而未來如何做出差異化產(chǎn)品卻是個實(shí)在的問題。

籽類炒貨貢獻(xiàn)大半營收，但差異化仍然難以實(shí)現(xiàn)

甘源食品是以籽類炒貨、堅(jiān)果果仁和谷物酥類為主導(dǎo)的休閑食品生產(chǎn)企業(yè)，目前主要產(chǎn)品包括瓜子仁、蠶豆、青豌豆、豆果、果仁、米酥鍋巴、麻花、江米條等在內(nèi)的近百種多品類休閑零食組合。

2016-2018年以及2019年上半年，甘源食品實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.08億、7.88億、9.11億以及4.49億，復(fù)合年增長率為13.45%，歸母凈利潤分別為4928.31萬、6212.77萬、1.2億以及5455.13萬，復(fù)合年增長率為55.96%。

雖然看起來甘源食品的增長率還不錯，但在普遍成上升趨勢的休閑零食行業(yè)中，無論是營收規(guī)模還是增長速度都沒有什么優(yōu)勢，2018年同行業(yè)的洽洽食品、三只松鼠、鹽津鋪?zhàn)拥确謩e實(shí)現(xiàn)營收41.97億、70.01億和11.08億。

甘源食品有著近百種休閑零食組合，但主要營業(yè)收入還是來自主要的瓜子仁、青豌豆以及蠶豆系列，2016-2018年以及2019年上半年，這三類產(chǎn)品收入分別占總營收85.97%、79.11%74.2%和71.9%。

以爆款“蟹黃味瓜子仁”為代表的籽類炒貨撐起了甘源食品的大半營收，只是2016年以后，在大眾消費(fèi)向“養(yǎng)生零食”轉(zhuǎn)變的檔口，甘源食品迎合市場推出自己的“每日堅(jiān)果系列”，即綜合果仁及果豆系列，2019年上半年?duì)I收占比已增長至15.05%。

不過，在如今競爭慘烈的休閑零食市場上，甘源食品也異常明顯，營收非常依賴籽類炒貨，但無奈市場同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，難與其他有所區(qū)分，頭部品牌三只松鼠、百草味、良品鋪?zhàn)蛹娂娡瞥?ldquo;蟹香味瓜子仁”、“蟹香蠶豆”等炒貨系列，口味上并無很大差別。

此外，甘源食品近年著重發(fā)力的綜合果仁及果豆系列也撞上其他品牌“每日堅(jiān)果系列”，可能在堅(jiān)果種類和數(shù)量上略有區(qū)別，但對于消費(fèi)者來說，這點(diǎn)兒區(qū)別還不足以讓甘源食品脫穎而出，而這也體現(xiàn)在甘源食品并不算快的增長速度上。

值得一提的是，2014年食品添加劑督查抽檢時，甘源食品的“肉松味瓜子仁”、“蟹黃味瓜子仁”等產(chǎn)品由于過氧化值超標(biāo)抽檢不合格，而2015年，北京食藥監(jiān)局監(jiān)督檢查時，再次發(fā)現(xiàn)甘源牌“蟹黃味瓜子仁”過氧化值不合格。

過氧化值不合格是瓜子類產(chǎn)品檢驗(yàn)不合格的“重災(zāi)區(qū)”，通常由于加工、保存方法不當(dāng)，或是密封性不好等原因，這可能會讓瓜子吃進(jìn)口中有一種苦味。

助推養(yǎng)生堅(jiān)果系列，但毛利率仍不足瓜子仁系列一半

2016年和2017年甘源食品曾有過兩次普遍提價(jià)，三種系列籽類炒貨價(jià)格從2016年18元左右上漲至2018年20元不等，而漲幅最明顯的還是果仁及豆果系列，從2016年25.33元上漲至2018年20.03元，漲幅達(dá)58.03%。

再加上近年瓜子仁、青豌豆、蠶豆等主要原材料及輔料市場價(jià)格整體呈下降趨勢，甘源食品整體毛利率有所上升，2016-2018年分別為36.34%、37.81%、40.45%，2019年上半年進(jìn)一步上升至41.16%。

不過，這毛利率水平相較于同行還是偏低，在招股書中甘源食品選取了同行業(yè)洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)?、有友食品、養(yǎng)元飲品和西麥?zhǔn)称愤M(jìn)行對比，2016年以來，甘源食品毛利率均低于其余五家毛利率的平均值。

瓜子仁系列、青豌豆系列和蠶豆系列籽類炒貨作為甘源食品的主打產(chǎn)品，其合計(jì)毛利貢獻(xiàn)率占比較大，但由于公司業(yè)務(wù)向堅(jiān)果系列傾斜，依然略有下降，2016-2018年以及2019年上半年，其毛利率貢獻(xiàn)度分別為90.11%、86.79%、83%和80.37%。

同時果仁及果豆系列毛利貢獻(xiàn)率則從5%上升至9.24%，不過相比主打系列，貢獻(xiàn)度依然很小。

事實(shí)上，前面也提到，漲價(jià)后的果仁及豆果系列價(jià)格幾乎是籽類炒貨價(jià)格的兩倍，僅2019年上半年價(jià)格差距略有收窄，但由于堅(jiān)果系列成本也遠(yuǎn)高于瓜子等炒貨的成本，果仁及豆果系列的毛利率其實(shí)只有籽類炒貨的一半。

在瓜子仁系列等籽類炒貨的毛利率紛紛超過40%的時候，果仁及果豆系列毛利率最高只有25.26%

產(chǎn)能利用率低，大量募資還要擴(kuò)產(chǎn)能?

本次上市甘源食品計(jì)劃募集資金9.54億，其中3.64億用于“年產(chǎn)3.6萬噸休閑食品河南生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)”，占總募資金額38.16%，3.54億用于“營銷網(wǎng)絡(luò)升級及品牌推廣項(xiàng)目”，占總募資金額37.11%，剩余2.34億被用于包括“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”在內(nèi)的4種項(xiàng)目，合計(jì)占總募資金額24.74%。

不過貓妹卻注意到，占本次募資金額比重最大的項(xiàng)目是為了擴(kuò)產(chǎn)休閑食品生產(chǎn)線，而往年甘源食品的產(chǎn)能利用率卻并不高。

2016-2018年以及2019年上半年，甘源食品所產(chǎn)休閑食品總量分別為3.77萬噸、3.91萬噸、4.06萬噸以及2.01萬噸，所對應(yīng)的產(chǎn)能利用率分別為77.83%、79.61%、80.9%以及79.14%，基本不足8成。

另外，2016-2018年以及2019年上半年，甘源食品產(chǎn)銷率分別為99.23%、95.96%、100.62%以及101.5%，僅2018年以來才能保證產(chǎn)銷率超過100%。

也就是說，目前甘源食品所能達(dá)到的產(chǎn)量完全能夠覆蓋銷售需求，即使市場需求有所增加，以目前全部產(chǎn)能來說也是沒有什么壓力的，這么低的產(chǎn)能利用率卻還要募集資金擴(kuò)大產(chǎn)能，甘源食品的舉動也是有點(diǎn)自相矛盾。

曾經(jīng)甘源食品花費(fèi)1200萬與黃曉明簽下兩年的品牌代言合同，讓業(yè)績有不錯的增長，但未來業(yè)績還能不能繼續(xù)增長，產(chǎn)品差異化是問題之一，不過僅從這次的募資用途來看，甘源食品似乎還沒有找到解決的辦法。

關(guān)鍵詞： 籽類炒貨 蟹黃味瓜子仁