2019年，上海家化營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)6.43%、3.09%，但扣非凈利潤(rùn)卻下降了16.91%。

公司業(yè)績(jī)整體企穩(wěn)、業(yè)務(wù)盈利能力下滑，標(biāo)志著張東方執(zhí)掌3年的上海家化渡過恢復(fù)期，正式進(jìn)入艱難的爬坡期。

這家曾經(jīng)中國市場(chǎng)最賺錢的日化巨頭，在2012年平安入主后，上演了一系列的清洗、舉報(bào)內(nèi)斗大戲，以2016年凈利潤(rùn)下降九成、高管3年一換人告一段落。

2016年末，維達(dá)國際前執(zhí)董兼CEO張東方接任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，著手調(diào)整業(yè)務(wù)，實(shí)際控制人平安左手要約收購增強(qiáng)控制權(quán)，右手向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)逐漸穩(wěn)定，但離公司往日的輝煌，還很遠(yuǎn)。

內(nèi)憂暫解，外患難平。國際巨頭全面入局，國內(nèi)中小品牌借渠道創(chuàng)新突破，日化市場(chǎng)白熱化競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈，靠平民產(chǎn)品六神一枝獨(dú)秀，上海家化能否追回錯(cuò)失的這幾年。

扣非凈利潤(rùn)下降16.91%

2月20日，上海家化(600315.SH)披露2019年報(bào)，公司營(yíng)業(yè)收入75.97億元，同比增長(zhǎng)6.43%，歸母凈利潤(rùn)5.57億元，同比增長(zhǎng)3.09%。

張東方掌舵3年來，公司業(yè)績(jī)已連續(xù)實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)，盡管2019年的增速已經(jīng)大幅下滑。

需特別注意的是，2019年公司扣非凈利潤(rùn)3.80億元，同比下降了16.91%。非經(jīng)常性損益中的絕大部分，是公司旗下生物醫(yī)藥公司動(dòng)遷而確認(rèn)的資產(chǎn)處置收益。

另外，公司2019年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~7.49億元，較2018年下降了16.31%。

上海家化盈利能力下滑的主要原因是，公司毛利率下降，費(fèi)用率上升。

2019年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率61.87%，較2018年下降0.95個(gè)百分點(diǎn);其中，占公司營(yíng)收六成以上的個(gè)人護(hù)理板塊，毛利率下降1.08個(gè)百分點(diǎn)。

同期，銷售費(fèi)用32.04億元，同比增長(zhǎng)10.43%，管理費(fèi)用9.42億元，同比增長(zhǎng)6.62%，研發(fā)費(fèi)用1.73億元，同比增長(zhǎng)15.60%，均高于營(yíng)業(yè)收入增速。

值得一提的是，公司近年相當(dāng)一部分業(yè)績(jī)來自收購而來的Cayman A2， Ltd.公司。

2017年底，上海家化以近20億元的代價(jià)，從大股東家化集團(tuán)手中收購英國Cayman A2， Ltd.公司，該公司擁有著名嬰幼兒產(chǎn)品品牌Tommee Tippee。

2019年，Cayman A2， Ltd.公司營(yíng)業(yè)收入17.03億元，同比增長(zhǎng)4.28%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8611.87萬元，同比增長(zhǎng)14.40%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)8379.45萬元，大幅超過其業(yè)績(jī)承諾。

如果不是該公司的注入，公司近年的恢復(fù)情況可能更加不容樂觀。

張東方的新挑戰(zhàn)

上海家化曾長(zhǎng)期是中國日化行業(yè)最賺錢的公司之一，1999年改制、2001年上市，包含美容護(hù)膚、個(gè)人護(hù)理和家居護(hù)理三大業(yè)務(wù)，旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加凈、啟初、家安、玉澤、雙妹、湯美星等。

2010年-2015年，公司凈資產(chǎn)收益率分別為18.44%、20.52%、22.66%、26.01%、23.60%、38.58%。

2012年，平安取代上海國資成為上海家化的實(shí)際控制人。隨后，公司管理層遭遇“清洗”，就像之后在平安收購汽車之家等公司后發(fā)生的一樣。執(zhí)掌上海家化長(zhǎng)達(dá)28年的前董事長(zhǎng)葛文耀、總經(jīng)理王茁、研發(fā)靈魂人物李慧良等一眾董監(jiān)高先后離職。

繼任者謝文堅(jiān)，前一個(gè)職務(wù)是強(qiáng)生醫(yī)療中國區(qū)總裁，醫(yī)療器械圈中人。正是他，把上海家化的一手好牌打爛，干了3年就離職。

2016年底，平安請(qǐng)來維達(dá)國際(03331.HK)前執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官張東方，出任上海家化董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官、總經(jīng)理。

張東方接手的時(shí)候，公司可謂“滿目瘡痍”。2016年，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別下滑了8.98%和90.23%，業(yè)績(jī)回到十年前;謝文堅(jiān)主導(dǎo)將公司旗下的現(xiàn)金奶牛天江藥業(yè)賣給中國中藥(00570.HK)，飲鴆止渴;公司代理的花王業(yè)務(wù)在2016年到期，不再續(xù)約;持續(xù)的內(nèi)斗對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和品牌美譽(yù)度損傷巨大……

在平安繼續(xù)掏出真金白銀斥資數(shù)十億元增持的力挺下，張東方多措并舉，意圖提振業(yè)績(jī)。在品牌方面“高聚焦”、“強(qiáng)溝通”、“樹形象”、“重招新”，加大研發(fā)投入，發(fā)力電商、在渠道上全面覆蓋，等等。

就目前來看，公司業(yè)績(jī)企穩(wěn)，雖然較2016年之前的業(yè)績(jī)含金量低了很多。2017年-2019年，公司凈資產(chǎn)收益率分別為7.25%、9.29%、8.86%。

進(jìn)入爬坡期，張東方的挑戰(zhàn)仍然不小。如何彌補(bǔ)錯(cuò)過的這幾年，從珀萊雅(603605.SH)等競(jìng)爭(zhēng)者手中奪回行業(yè)C位，成為當(dāng)務(wù)之急。

除了業(yè)績(jī)過于依賴六神這個(gè)單一品牌，公司在生產(chǎn)和渠道上也暴露出諸多問題。

上海家化的產(chǎn)能利用率較低，存貨規(guī)模卻日漸增長(zhǎng)。

公司絕大部分生產(chǎn)線在中國，產(chǎn)能利用率低至40%，少量生產(chǎn)線在海外，產(chǎn)能利用率接近70%，整體產(chǎn)能利用率連年下滑。

在此背景下，公司2016年底、2017年底、2018年底的存貨余額分別為7.50億元、8.75億元、9.25億元。

近幾年線下渠道困頓，公司積極發(fā)力線上渠道。2019年，公司營(yíng)業(yè)收入中線下板塊占三分之二，同比增長(zhǎng)-2.62%，線上板塊占三分之一，增長(zhǎng)了30.01%。但是，線上銷售發(fā)力不僅沒能提高盈利能力，反而大大攤薄了公司的利潤(rùn)。

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