隨著IPO常態(tài)化，上市公司數(shù)量如今已突破4000家。然而，對(duì)于不斷擴(kuò)圍的A股市場(chǎng)而言，仍難免存在少量“逆行者”。

9月16日，千山退正式摘牌。另有數(shù)據(jù)顯示，今年退市公司數(shù)量繼去年創(chuàng)新高后再創(chuàng)新高：年內(nèi)，15家企業(yè)被強(qiáng)制退市，其中9家為面值退市，5家為財(cái)務(wù)退市，1家為規(guī)范類退市;截至7月底，13家公司通過(guò)出清式重組完成退市。

筆者認(rèn)為，退市公司數(shù)量連創(chuàng)新高并不是意味著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的加大，而是上市公司質(zhì)量提升的另類表現(xiàn)形式。畢竟，有一些告別注定了再也不見，也有一些告別卻是為了更好的遇見!

首先，監(jiān)管部門持續(xù)優(yōu)化多元化退市機(jī)制，退市并不單純是狹義上的摘牌，而是提供了劣質(zhì)資產(chǎn)出清、契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展訴求資產(chǎn)上市的質(zhì)量提升路徑。

眾所周知，A股市場(chǎng)有入口和出口兩道關(guān)，IPO占據(jù)的入口關(guān)雖然更賺眼球，但對(duì)于上市公司質(zhì)量把控而言，其實(shí)退市所代表的出口關(guān)同樣重要。證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在“5•15全國(guó)投資者保護(hù)宣傳日”活動(dòng)上表示，“資本市場(chǎng)是一個(gè)內(nèi)涵豐富、機(jī)理復(fù)雜的生態(tài)系統(tǒng)，做好資本市場(chǎng)工作，必須統(tǒng)籌兼顧投資者和融資者、上市和退市、再融資和減持、新股東和老股東、機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者、存量和增量等關(guān)系的動(dòng)態(tài)平衡，求取最大公約數(shù)”。

在易主席的定義中，退市包括強(qiáng)制退、重組退、主動(dòng)退等多元化退出渠道。筆者認(rèn)為，拋開較為罕見的主動(dòng)退不談，強(qiáng)制退和重組退均與上市公司資產(chǎn)質(zhì)量高度相關(guān)。

從監(jiān)管部門的規(guī)則設(shè)定來(lái)看，強(qiáng)制退出清的主要是存在財(cái)務(wù)問(wèn)題、嚴(yán)重違規(guī)信息披露問(wèn)題、欺詐發(fā)行、造假等問(wèn)題。這類公司原本就是資本市場(chǎng)的“害群之馬”，不僅“自帶負(fù)能量”，而且影響投資者對(duì)于市場(chǎng)的信心。因此，剔除該類公司是資本市場(chǎng)質(zhì)量提升的必然選擇。此外，同屬于強(qiáng)制退市的“面值退”公司，往往也面臨一定發(fā)展桎梏才被投資者“用腳投票”，面值退也可以說(shuō)是市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)和提升。

此外，重組退對(duì)于上市公司質(zhì)量提升的效果更為明顯。中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整也勢(shì)必隨之進(jìn)行，高科技、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)和資產(chǎn)迫切需要直接融資的支持。資本市場(chǎng)作為資金流動(dòng)的引導(dǎo)者，自然是產(chǎn)業(yè)整合的最佳樞紐，因此重組退增加是一種必然，也契合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的訴求，與IPO一樣是資本市場(chǎng)質(zhì)量提升的關(guān)鍵一環(huán)。

第二，新證券法簡(jiǎn)化了退市流程，提升了退市效率，為上市公司質(zhì)量提升創(chuàng)造了必要條件。

從退市相關(guān)的法治和規(guī)則供給來(lái)看，3月1日起實(shí)施的新證券法不再規(guī)定證券退市的具體情形及暫停上市等實(shí)施程序，明確由證券交易所進(jìn)行規(guī)定。交易所也隨即表態(tài)，將從完善資本市場(chǎng)生態(tài)環(huán)境，提高上市公司質(zhì)量入手，積極研究推進(jìn)退市制度優(yōu)化。筆者認(rèn)為，這些法治和規(guī)則供給意味著上市公司退市時(shí)間將大大縮短、效率提升;同時(shí)，在注冊(cè)制維度下，退市和劣質(zhì)資產(chǎn)出清的節(jié)奏有望進(jìn)一步加快，資本市場(chǎng)的資源能更多地向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行配置。

同時(shí)，即便近年來(lái)A股退市公司數(shù)量連創(chuàng)新高，但是我國(guó)A股上市公司的退市率仍不足1%，顯著低于成熟市場(chǎng)。券商研報(bào)顯示，美國(guó)紐交所和納斯達(dá)克的年均退市率則分別為6%、12%。這意味著我國(guó)A股市場(chǎng)的退市數(shù)量和效率還有提升的可能空間。

第三，部分強(qiáng)制退市股雖已駛上“單行道”，但仍有資金選擇在最后的交易日“追隨”，這揭示出投資者風(fēng)險(xiǎn)教育仍任重而路遠(yuǎn)。

雖然A股市場(chǎng)無(wú)需對(duì)退市過(guò)于擔(dān)心，但是對(duì)于炒作強(qiáng)制退市股還是應(yīng)該有所警惕。筆者注意到，在千山退最后一個(gè)交易日，還是有不少投資者前往“打卡留念”——千山退9月15日成交量為1.07億股，總成交額接近1900萬(wàn)元，而該股的總股本為3.6億股，換手率近三成?；蛟S在很多投資者看來(lái)，強(qiáng)制退市公司每股價(jià)格往往不足一枚雞蛋的價(jià)格，一手股票的總價(jià)可能也就是約等于一份午餐。但是，從千山退全天的總成交額來(lái)看，其涉及的資金就不是那么小打小鬧了。而且，資金搶籌強(qiáng)制退市股的場(chǎng)面，此前也曾在A股市場(chǎng)多次出現(xiàn)。去年還曾出現(xiàn)一個(gè)交易日內(nèi)逾6000萬(wàn)元資金搶籌3只強(qiáng)制退市股的情況。

多年來(lái)，A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市公司中能實(shí)現(xiàn)重返A(chǔ)股市場(chǎng)者寥寥，且回歸公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)也有其獨(dú)特性。而且，根據(jù)深交所相關(guān)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板不接受公司股票重新上市的申請(qǐng)，因此千山退的離開是一條“單行道”，投資者“打卡”是真、“留念”卻將落空。

易會(huì)滿主席強(qiáng)調(diào)，“一個(gè)良性循環(huán)的資本市場(chǎng)，需要有進(jìn)有出、優(yōu)勝劣汰”。筆者對(duì)此深以為然。對(duì)于資本市場(chǎng)而言，借助多元化退市模式，淘汰“落后產(chǎn)能”、吸收“先進(jìn)產(chǎn)能”是市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的應(yīng)有之意。千山退留給市場(chǎng)的思考不僅是“千山花盡落”，而更應(yīng)該是“千山黑處起金烏”。

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