隔夜利率逼近3%，央行再度凈回籠千億資金。

在央行持續(xù)大額凈回籠資金的節(jié)前檔口，市場(chǎng)資金面更緊了。1月27日，銀行間存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜品種(GR001)和7天期品種(GR007)加權(quán)平均利率繼續(xù)攀升，逼近3%，隔夜利率一度升破3%達(dá)到2015年以來(lái)6年最高水平。交易所國(guó)債逆回購(gòu)品種的GC001和GC007利率“倒掛”趨勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大，GC001利率盤(pán)中升破5%。

今日資金面的加碼收緊既有節(jié)前市場(chǎng)資金需求大的影響，也有央行流動(dòng)性供給收縮的推動(dòng)。1月27日，央行公告稱(chēng)，臨近月末財(cái)政支出大幅增加，開(kāi)展1800億元7天期逆回購(gòu)操作，由于當(dāng)日有2800億元7天逆回購(gòu)到期，實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性?xún)艋鼗\1000億元。

這已是本周來(lái)央行連續(xù)3天凈回籠資金，凈回籠資金總規(guī)模高達(dá)4185億元。

資金面的趨緊，以及央行流動(dòng)性投放的不及預(yù)期，使得債市不斷下跌。不過(guò)，亦有不少分析人士認(rèn)為，貨幣政策不會(huì)過(guò)快轉(zhuǎn)向，亦不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，當(dāng)前流動(dòng)性投放的縮量是為平抑前期債市杠桿率的快速上行，后續(xù)市場(chǎng)或迎來(lái)跨春節(jié)的暖意，央行有望加大流動(dòng)性投放護(hù)航跨春節(jié)的資金需求。

債市加杠桿抬頭，致央行收緊短期流動(dòng)性投放

市場(chǎng)對(duì)央行短期流動(dòng)性投放收緊的感受只是從上周開(kāi)始才有所顯現(xiàn)，而在去年底債市個(gè)別信用違約事件暴露之后至今年年初的一段時(shí)間，為穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)資金面持續(xù)寬松的小周期。

回顧剛剛結(jié)束的一輪寬松小周期的操作，央行于11月30日臨時(shí)性開(kāi)展2000億MLF，并在12月份超量續(xù)做9500億MLF、重啟14天期逆回購(gòu)呵護(hù)跨年資金面。在央行的呵護(hù)下，資金面于2020年12月-2021年1月上旬維持相對(duì)寬松態(tài)勢(shì)，隔夜利率持續(xù)下探至1%以下。

但為何此輪寬松小周期會(huì)于1月上旬結(jié)束，市場(chǎng)迎來(lái)的是央行連續(xù)多日的資金大額凈回籠?

交銀理財(cái)專(zhuān)戶(hù)理財(cái)部投資經(jīng)理柳燈對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示，前段時(shí)間資金面比較寬松，隔夜回購(gòu)利率一度持續(xù)在1%，股債雙牛行情持續(xù)了近一個(gè)月左右，如此寬松的資金面導(dǎo)致銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交金額一度攀升至4萬(wàn)億元附近，說(shuō)明債市杠桿率有所抬頭;疊加最近股市“核心資產(chǎn)”大漲、一線城市房?jī)r(jià)大漲等，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作有了不少“50億元”、“20億元”小量操作的情況，這是央行近日邊際收緊公開(kāi)市場(chǎng)流動(dòng)性投放的主要原因。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰也對(duì)證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示，在資金面寬松環(huán)境下，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)流動(dòng)性預(yù)期較為樂(lè)觀，更傾向于通過(guò)配置短債加杠桿來(lái)增厚收益，進(jìn)而激發(fā)了債市加杠桿行為，造成短債利率下行速度更快，收益率曲線趨于陡峭化?？梢钥吹?，2021年1月份上旬，全銀行間市場(chǎng)的隔夜質(zhì)押式回購(gòu)(R001)每日成交規(guī)模持續(xù)上行，日均規(guī)模達(dá)到4.22萬(wàn)億，明顯高于2020年四季度3.11萬(wàn)億的平均水平，顯示機(jī)構(gòu)通過(guò)加杠桿配債的意愿較為強(qiáng)烈。

金融資產(chǎn)泡沫再惹關(guān)注

除債市杠桿率快速上升外，王一峰認(rèn)為，資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)也是引發(fā)央行重點(diǎn)關(guān)注的主要原因。年初新發(fā)基金火爆、部分地區(qū)房地產(chǎn)價(jià)格上漲較快，資金在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域出現(xiàn)了一定淤積現(xiàn)象，資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)有所加劇。

1月25日，央行貨幣政策委員會(huì)委員馬駿所提出的“股市、部分區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，貨幣政策應(yīng)適度轉(zhuǎn)向”的表態(tài)，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，次日股債均出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但實(shí)際上，不少分析人士表示，馬駿的觀點(diǎn)是個(gè)人看法，并非是貨幣政策即將全面“轉(zhuǎn)向”的信號(hào)，而更側(cè)重于對(duì)資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的提示。

有意思的是，市場(chǎng)只關(guān)注了馬駿對(duì)于“貨幣政策應(yīng)適度轉(zhuǎn)向”的表述，卻忽略了他也提出貨幣政策轉(zhuǎn)向不能太快，并認(rèn)為今年廣義貨幣(M2)增速控制在9%左右比較合理。由于去年基數(shù)已經(jīng)很高了，在這個(gè)基礎(chǔ)上M2再增長(zhǎng)8%~9%也是不小的數(shù)字。

“倒掛”的利率反映市場(chǎng)何種預(yù)期？

盡管近幾日市場(chǎng)普遍感受資金偏緊，但對(duì)于后續(xù)資金面的預(yù)期仍較為樂(lè)觀。這一點(diǎn)從隔夜利率逼近7天期利率，甚至“倒掛”的資金價(jià)格走勢(shì)中也有所反映。

截至記者發(fā)稿前，1月27日的隔夜Shibor利率2.97%，7天期Shibor2.969%;GC001利率3.955%，GC007利率3.785%。

“資金面較緊張的時(shí)候，會(huì)出現(xiàn)隔夜和7天加權(quán)利率相近，甚至超過(guò)7天加權(quán)利率的情況。” 柳燈稱(chēng)，一方面，隔夜是主要成交品種。以2021年1月26日為例，銀行間隔夜成交量在2.53萬(wàn)億元左右，而7天期品種只有不到0.50萬(wàn)億元，隔夜一直都是占據(jù)主要成交量，在資金面趨緊時(shí)，需求量更大的隔夜利率容易波動(dòng)。另一方面，這也說(shuō)明市場(chǎng)預(yù)期資金利率不會(huì)持續(xù)走高，所以就優(yōu)先拆借隔夜資金過(guò)渡。

柳燈表示，今日(1月27日)早盤(pán)資金利率仍偏高，但臨近中午資金面緩和。預(yù)計(jì)春節(jié)前資金面整體仍會(huì)有所波動(dòng)，因?yàn)榇汗?jié)前或者季度末一般資金面都會(huì)有所擾動(dòng)，特別是今年春節(jié)很多居民選擇“就地過(guò)年”，會(huì)對(duì)春節(jié)前現(xiàn)金提取帶來(lái)一定不確定性。不過(guò)，后續(xù)隨著央行開(kāi)展春節(jié)流動(dòng)性安排，資金面預(yù)計(jì)會(huì)有所緩和，暫時(shí)還不存在資金利率持續(xù)大幅攀升的理由。

1月27日，交易所債券逆回購(gòu)利率尾盤(pán)回落，GC001回落至3.925%，盤(pán)中最高觸及5.9%。

無(wú)需過(guò)于悲觀央行短期流動(dòng)性投放

展望后續(xù)的央行流動(dòng)性投放，不少分析人士認(rèn)為市場(chǎng)無(wú)序過(guò)于悲觀。

王一峰認(rèn)為，市場(chǎng)無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂資金面持續(xù)收緊。今年疫情防控趨嚴(yán)下，居民返鄉(xiāng)流量減少會(huì)造成現(xiàn)金需求下降，對(duì)春節(jié)前夕資金面形成利好。央行行長(zhǎng)易綱日前明確釋放了“不會(huì)過(guò)早退出支持政策”的政策信號(hào)，后續(xù)市場(chǎng)或迎來(lái)跨春節(jié)的暖意。

“正如上周應(yīng)對(duì)繳稅因素的影響，央行加大了流動(dòng)性投放，隨著春節(jié)臨近，預(yù)計(jì)央行會(huì)對(duì)流動(dòng)性有所安排。按照目前市場(chǎng)情況來(lái)看，預(yù)計(jì)仍會(huì)以公開(kāi)市場(chǎng)資金投放為主。”柳燈稱(chēng)。

中信證券研究所副所長(zhǎng)明明表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)和邏輯上看，若央行全面收緊貨幣政策，股票、房地產(chǎn)價(jià)格將會(huì)承壓，債券亦不能幸免。然而，從近期央行釋放的諸多信號(hào)來(lái)看，貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，確保政策的穩(wěn)定性和一貫性是相對(duì)確定的，全面收緊的概率不大。短期內(nèi)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向無(wú)需太過(guò)擔(dān)憂，參考往年春節(jié)前后資金面的表現(xiàn)以及今年倡導(dǎo)春節(jié)就地過(guò)年的影響下，需要關(guān)注后續(xù)央行操作與實(shí)際資金感受之間的預(yù)期差。

關(guān)鍵詞： 隔夜利率 央行