隔夜利率逼近3%，央行再度凈回籠千億資金。

在央行持續(xù)大額凈回籠資金的節(jié)前檔口，市場資金面更緊了。1月27日，銀行間存款類金融機構(gòu)質(zhì)押式回購隔夜品種(GR001)和7天期品種(GR007)加權(quán)平均利率繼續(xù)攀升，逼近3%，隔夜利率一度升破3%達到2015年以來6年最高水平。交易所國債逆回購品種的GC001和GC007利率“倒掛”趨勢繼續(xù)擴大，GC001利率盤中升破5%。

今日資金面的加碼收緊既有節(jié)前市場資金需求大的影響，也有央行流動性供給收縮的推動。1月27日，央行公告稱，臨近月末財政支出大幅增加，開展1800億元7天期逆回購操作，由于當日有2800億元7天逆回購到期，實現(xiàn)流動性凈回籠1000億元。

這已是本周來央行連續(xù)3天凈回籠資金，凈回籠資金總規(guī)模高達4185億元。

資金面的趨緊，以及央行流動性投放的不及預期，使得債市不斷下跌。不過，亦有不少分析人士認為，貨幣政策不會過快轉(zhuǎn)向，亦不會出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，當前流動性投放的縮量是為平抑前期債市杠桿率的快速上行，后續(xù)市場或迎來跨春節(jié)的暖意，央行有望加大流動性投放護航跨春節(jié)的資金需求。

債市加杠桿抬頭，致央行收緊短期流動性投放

市場對央行短期流動性投放收緊的感受只是從上周開始才有所顯現(xiàn)，而在去年底債市個別信用違約事件暴露之后至今年年初的一段時間，為穩(wěn)定市場預期，市場迎來了一個資金面持續(xù)寬松的小周期。

回顧剛剛結(jié)束的一輪寬松小周期的操作，央行于11月30日臨時性開展2000億MLF，并在12月份超量續(xù)做9500億MLF、重啟14天期逆回購呵護跨年資金面。在央行的呵護下，資金面于2020年12月-2021年1月上旬維持相對寬松態(tài)勢，隔夜利率持續(xù)下探至1%以下。

但為何此輪寬松小周期會于1月上旬結(jié)束，市場迎來的是央行連續(xù)多日的資金大額凈回籠?

交銀理財專戶理財部投資經(jīng)理柳燈對證券時報·券商中國記者表示，前段時間資金面比較寬松，隔夜回購利率一度持續(xù)在1%，股債雙牛行情持續(xù)了近一個月左右，如此寬松的資金面導致銀行間質(zhì)押式回購成交金額一度攀升至4萬億元附近，說明債市杠桿率有所抬頭;疊加最近股市“核心資產(chǎn)”大漲、一線城市房價大漲等，央行公開市場操作有了不少“50億元”、“20億元”小量操作的情況，這是央行近日邊際收緊公開市場流動性投放的主要原因。

光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰也對證券時報·券商中國記者表示，在資金面寬松環(huán)境下，市場對未來流動性預期較為樂觀，更傾向于通過配置短債加杠桿來增厚收益，進而激發(fā)了債市加杠桿行為，造成短債利率下行速度更快，收益率曲線趨于陡峭化?？梢钥吹?，2021年1月份上旬，全銀行間市場的隔夜質(zhì)押式回購(R001)每日成交規(guī)模持續(xù)上行，日均規(guī)模達到4.22萬億，明顯高于2020年四季度3.11萬億的平均水平，顯示機構(gòu)通過加杠桿配債的意愿較為強烈。

金融資產(chǎn)泡沫再惹關注

除債市杠桿率快速上升外，王一峰認為，資產(chǎn)價格大幅波動也是引發(fā)央行重點關注的主要原因。年初新發(fā)基金火爆、部分地區(qū)房地產(chǎn)價格上漲較快，資金在虛擬經(jīng)濟領域出現(xiàn)了一定淤積現(xiàn)象，資產(chǎn)價格風險有所加劇。

1月25日，央行貨幣政策委員會委員馬駿所提出的“股市、部分區(qū)域房地產(chǎn)市場的泡沫已經(jīng)顯現(xiàn)，貨幣政策應適度轉(zhuǎn)向”的表態(tài)，引發(fā)了市場對于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔憂，次日股債均出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整。但實際上，不少分析人士表示，馬駿的觀點是個人看法，并非是貨幣政策即將全面“轉(zhuǎn)向”的信號，而更側(cè)重于對資產(chǎn)價格風險的提示。

有意思的是，市場只關注了馬駿對于“貨幣政策應適度轉(zhuǎn)向”的表述，卻忽略了他也提出貨幣政策轉(zhuǎn)向不能太快，并認為今年廣義貨幣(M2)增速控制在9%左右比較合理。由于去年基數(shù)已經(jīng)很高了，在這個基礎上M2再增長8%~9%也是不小的數(shù)字。

“倒掛”的利率反映市場何種預期？

盡管近幾日市場普遍感受資金偏緊，但對于后續(xù)資金面的預期仍較為樂觀。這一點從隔夜利率逼近7天期利率，甚至“倒掛”的資金價格走勢中也有所反映。

截至記者發(fā)稿前，1月27日的隔夜Shibor利率2.97%，7天期Shibor2.969%;GC001利率3.955%，GC007利率3.785%。

“資金面較緊張的時候，會出現(xiàn)隔夜和7天加權(quán)利率相近，甚至超過7天加權(quán)利率的情況。” 柳燈稱，一方面，隔夜是主要成交品種。以2021年1月26日為例，銀行間隔夜成交量在2.53萬億元左右，而7天期品種只有不到0.50萬億元，隔夜一直都是占據(jù)主要成交量，在資金面趨緊時，需求量更大的隔夜利率容易波動。另一方面，這也說明市場預期資金利率不會持續(xù)走高，所以就優(yōu)先拆借隔夜資金過渡。

柳燈表示，今日(1月27日)早盤資金利率仍偏高，但臨近中午資金面緩和。預計春節(jié)前資金面整體仍會有所波動，因為春節(jié)前或者季度末一般資金面都會有所擾動，特別是今年春節(jié)很多居民選擇“就地過年”，會對春節(jié)前現(xiàn)金提取帶來一定不確定性。不過，后續(xù)隨著央行開展春節(jié)流動性安排，資金面預計會有所緩和，暫時還不存在資金利率持續(xù)大幅攀升的理由。

1月27日，交易所債券逆回購利率尾盤回落，GC001回落至3.925%，盤中最高觸及5.9%。

無需過于悲觀央行短期流動性投放

展望后續(xù)的央行流動性投放，不少分析人士認為市場無序過于悲觀。

王一峰認為，市場無需過度擔憂資金面持續(xù)收緊。今年疫情防控趨嚴下，居民返鄉(xiāng)流量減少會造成現(xiàn)金需求下降，對春節(jié)前夕資金面形成利好。央行行長易綱日前明確釋放了“不會過早退出支持政策”的政策信號，后續(xù)市場或迎來跨春節(jié)的暖意。

“正如上周應對繳稅因素的影響，央行加大了流動性投放，隨著春節(jié)臨近，預計央行會對流動性有所安排。按照目前市場情況來看，預計仍會以公開市場資金投放為主。”柳燈稱。

中信證券研究所副所長明明表示，從歷史經(jīng)驗和邏輯上看，若央行全面收緊貨幣政策，股票、房地產(chǎn)價格將會承壓，債券亦不能幸免。然而，從近期央行釋放的諸多信號來看，貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，繼續(xù)支持實體經(jīng)濟，確保政策的穩(wěn)定性和一貫性是相對確定的，全面收緊的概率不大。短期內(nèi)對于貨幣政策轉(zhuǎn)向無需太過擔憂，參考往年春節(jié)前后資金面的表現(xiàn)以及今年倡導春節(jié)就地過年的影響下，需要關注后續(xù)央行操作與實際資金感受之間的預期差。

關鍵詞： 隔夜利率 央行