盡管泡泡瑪特2020年業(yè)績?nèi)员３终蛟鲩L，但相較前兩年增速已大幅下跌。其中，營收和經(jīng)營溢利的同比增速分別由2019年的227.19%和348.15%，下跌至2020年的49.3%和20%

一面是產(chǎn)品漲價，一面是股價下跌，盲盒第一股泡泡瑪特國際集團有限公司(下稱泡泡瑪特，9992.HK)還能繼續(xù)受到消費者和投資者青睞嗎?

近期，泡泡瑪特被曝出多款新品漲價，即從59元/盒上漲至69元/盒。針對漲價原因，泡泡瑪特方面回應(yīng)稱，“由于原材料價格上漲，人工成本增加，因此公司采取提價策略以應(yīng)對成本抬升。此外，潮流玩具在設(shè)計上更加精細(xì)，工藝更加復(fù)雜，從而導(dǎo)致了成本的增加。”

然而，多位消費者對這樣的回應(yīng)并不買賬，甚至有消費者發(fā)出“退坑”抗議。有業(yè)內(nèi)資深人士分析稱，泡泡瑪特原材料成本占比約在20%左右，原材料漲價對公司影響其實并不大，此次操作更像是通過漲價試探市場反應(yīng)。還有人認(rèn)為，新品突然漲價背后是該公司業(yè)績增速疲軟，不排除其欲通過漲價來提振業(yè)績的可能。

除了此次提價操作，泡泡瑪特在品控方面也因產(chǎn)品質(zhì)量問題不斷而飽受爭議。截至2021年5月8日，該公司在黑貓投訴平臺上的投訴量已多達3593條，主要涉及錯發(fā)、虛假發(fā)貨、商品瑕疵、無法退款退貨、聯(lián)系客服不解決等問題。

值得關(guān)注的是，從泡泡瑪特近日公布的上市后首份財報來看，其業(yè)績并不理想。雖然營收凈利均呈現(xiàn)穩(wěn)增趨勢，但同比增速相比2018年、2019年均出現(xiàn)斷崖式下跌，存貨、銷售成本均進一步攀升。另外，市場上有聲音認(rèn)為，泡泡瑪特過于依賴盲盒的單一營收方式或并不具有持久性。

在此背景下，雖然市場份額一直處于領(lǐng)先地位，但隨著未來越來越多的競品入局潮玩賽道，泡泡瑪特想要保住現(xiàn)有地位實現(xiàn)進一步發(fā)展，并非易事。

就上述提價、品控爭議以及財報數(shù)據(jù)方面等問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱詢問泡泡瑪特相關(guān)部門，但截至發(fā)稿尚未收到公司回復(fù)。

增速斷崖式下跌

2019年的“盲盒熱”，讓泡泡瑪特這家成立已逾十年的公司開始被更多人熟知。資料顯示，泡泡瑪特成立于2010年，最早定位是銷售家具、文具、視頻等生活創(chuàng)意產(chǎn)品的雜貨鋪，其曾于2017年1月在新三板掛牌上市，但那時公司一直處于虧損狀態(tài)。

2016年，泡泡瑪特推出自有線上潮流玩具社區(qū)平臺“葩趣”，同時推出第一個自主潮流玩具產(chǎn)品系列，即“Molly星座”盲盒系列，由時尚潮品零售公司向潮流文化娛樂公司轉(zhuǎn)變。進入2017年后，該公司逐步從連年虧損走向連年盈利。2020年12月，從新三板摘牌后的泡泡瑪特，成功在港交所掛牌上市。

近日，泡泡瑪特公布了上市后首份財報，數(shù)據(jù)顯示，其營收凈利均呈增長趨勢。其中，營業(yè)收入同比增長49.3%至25.13億元;經(jīng)營溢利同比增長20.0%至7.19億元。

然而，《投資時報》研究員梳理該公司近年來財務(wù)數(shù)據(jù)注意到，相較于前兩年，泡泡瑪特2020年業(yè)績增速出現(xiàn)斷崖式下跌。

數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特2017年至2019年營收分別為1.58億元、5.15億元和16.83億元，2018年和2019年同比增速分別高至225.49%和227.19%，而2020年其營收增速僅為49.3%，較2019年減少近178個百分點。而其2018年和2019年經(jīng)營溢利同比增速更分別達到2951.24%和348.15%，亦遠(yuǎn)超其2020年同比增速。

或是受到業(yè)績增速疲軟影響，泡泡瑪特股價也自2021年2月中旬起總體呈現(xiàn)一路走低趨勢。截至5月12日收盤，該公司每股股價已從2月17日的107.6港元最高點跌至57.3港元，最近6個交易日連續(xù)下跌。市值也僅有887.43億港元，相較1472億港元市值巔峰，蒸發(fā)585億港元。

泡泡瑪特2018年至2020年營收及同比增速情況

成本攀升 存貨積壓

盡管業(yè)績增速有所下滑，但進入2020年后，泡泡瑪特線下店數(shù)量迅速擴張。年內(nèi)，其新開76家線下門店，店鋪總數(shù)量亦從2019年年末的114家增至2020年年末的187家。同時，新開526家機器人商店，整體數(shù)量從2019年年末的825家增至2020年年末的1351家。

2020年門店的大幅擴張或也使得該公司同時期的經(jīng)銷、管理費用隨之增加。據(jù)財報數(shù)據(jù)披露，泡泡瑪特的經(jīng)銷及銷售開支由2019年的3.64億元增至2020年的6.30億元，同比增幅為73.2%;行政開支則由2019年的1.43億元同比增長96.5%至2020年的2.80億元。

上述兩項費用的同比增速遠(yuǎn)超過泡泡瑪特同時期僅有49.3%的營收增速，對于費用增加原因，泡泡瑪特在財報中解釋稱，主要系員工數(shù)量增加以支持門店擴張、產(chǎn)品開發(fā)及業(yè)務(wù)擴張等所致。

值得關(guān)注的是，近年來，泡泡瑪特的銷售成本也在持續(xù)上升，即由2017年的0.83億元一路升至2018年的2.16億元和2019年的5.93億元，且同比增速由2018年的161.39%增至2019年的173.97%。時至2020年，該公司銷售成本達9.19億元，同比增幅為55.0%，遠(yuǎn)超同時期營收增速，占當(dāng)期收入比重為36.58%。

泡泡瑪特近幾年的存貨也在逐年攀升，2017年至2020年分別為0.16億元、0.29億元、0.96億元和2.25億元，且2018年至2020年同比增速分別為87.01%、231.38%和134.02%。

《投資時報》研究員注意到，泡泡瑪特2020年計入銷售成本的存貨成本高達7.48億元。對此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，該公司2020年存貨的大增或是導(dǎo)致其同時期銷售成本攀升的主要原因。

2020年泡泡瑪特的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由前幾年的45天上下突增至78天。對于存貨周轉(zhuǎn)周期的大幅延長，泡泡瑪特方面表示，主要由于公司業(yè)務(wù)擴張、IP數(shù)量及新品的增加，使得公司對貨品的需求增加，因而準(zhǔn)備的貨品量也隨之增加。

投訴率居高不下

值得一提的是，2020年以來，泡泡瑪特似乎有意調(diào)整產(chǎn)品營收結(jié)構(gòu)，在頭部IP貢獻收入持續(xù)穩(wěn)增情況下，收入結(jié)構(gòu)也更加均衡。

《投資時報》研究員拆分泡泡瑪特2017年至2019年營收具體構(gòu)成發(fā)現(xiàn)，期內(nèi)該公司來自盲盒自有IP“Molly”的營收分別為0.41億元、2.14億元和4.56億元，占公司當(dāng)期總營收的比重分別達25.9%、41.6%和27.1%。同期，其獨家IP“Pucky”所貢獻的營收占該公司的比重均徘徊在20%附近。

而該公司其余91款I(lǐng)P所帶來的營收占總營收的比重很少有上十位數(shù)者，大多數(shù)均在個位數(shù)徘徊?？梢?，雖然泡泡瑪特開發(fā)了多達93個盲盒IP，但其對于“Molly”和“Pucky”兩大IP過于倚重，二者的營收占公司總營收的比例合計近半數(shù)。

再看泡泡瑪特2020年營收結(jié)構(gòu)，前兩大IP“Molly”和“Pucky”所帶來的收入占公司總營收比重分別下滑至14.2%和11.9%，相較2019年分別減少12.9個百分點和6.8個百分點。而次級IP“Dimoo”和“The Monsters”的收入占比分別由2019年的5.9%和6.4%增至12.5%和8.1%。

然而需要注意的是，泡泡瑪特在品控方面長期存在產(chǎn)品質(zhì)量問題、頻頻引起消費者不滿，投訴率居高不下。截至2021年5月8日，該公司在黑貓投訴平臺上的投訴量已多達3593條，主要涉及錯發(fā)、虛假發(fā)貨、商品瑕疵、無法退款退貨、聯(lián)系客服不解決等問題。

此外，雖然泡泡瑪特市場份額一直處于領(lǐng)先地位，但8.5%(2019年數(shù)據(jù))的占比也意味著盲盒市場目前尚未出現(xiàn)一家能夠成為絕對龍頭的企業(yè)，未來還存在諸多可能性。并且就2019年數(shù)據(jù)來看，市場份額緊隨泡泡瑪特其后的二三公司占比分別為7.7%和3.3%，差距并不明顯。

未來，隨著越來越多的競品入局，如名創(chuàng)優(yōu)品新開創(chuàng)的旗下潮玩獨立品牌TOPTOY等，盲盒這條賽道也將日漸擁擠。這也意味著，因“盲盒”走紅的泡泡瑪特，在之后的經(jīng)營中所面臨的來自同賽道的競爭壓力將逐步攀升。

關(guān)鍵詞： 泡泡瑪特 盲盒 業(yè)績 投訴率