近期，紙漿大漲，許多造紙廠紛紛停產(chǎn)，作為“紙茅”的中順潔柔在面臨原材料紙漿大漲之時(shí)，卻展示出對(duì)公司未來業(yè)績積極向好的信心。

5月24日，A股票造紙板塊集體大漲，位居行業(yè)概念漲幅榜前列，不過，作為造紙業(yè)龍頭市值排行第一的中順潔柔僅漲1.51%，似乎跑輸整個(gè)板塊。

中順潔柔紙業(yè)股份有限公司(以下簡稱“中順潔柔”，002511.SZ)成立于1999年，是國內(nèi)最大的專業(yè)生產(chǎn)生活用紙系列產(chǎn)品的企業(yè)之一。公司產(chǎn)品包括生活用紙、廚房用紙、衛(wèi)生巾以及濕巾等，產(chǎn)品銷往國內(nèi)外及東南亞、中東、澳洲、非洲等海外市場。

中順潔柔于2010年在深交所上市。自上市以來，公司股價(jià)約上漲6.08倍，累計(jì)分紅約3.47億元，呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭。截至5月27日收盤，公司股價(jià)為34元(人民幣，下同)(當(dāng)日漲幅0.18%)。

不過，回顧公司近期的業(yè)績情況，不難發(fā)現(xiàn)，中順潔柔在過去一個(gè)季度，不論是在營收規(guī)模還是增幅上，似乎均不及市值行業(yè)排行第二的晨鳴紙業(yè)。

財(cái)報(bào)顯示，2021年一季度，公司的營收為21.02億元，同比增長25.81%，凈利潤為2.71億元，同比增長47.81%;扣非歸母凈利潤為2.7億元，同比增長43%。公開數(shù)據(jù)顯示，同期，晨鳴紙業(yè)的營收為102.1億元，同比增長67.71%，歸母凈利潤為11.8億元，同比增長481.42%。

大量囤貨或致現(xiàn)金流趨緊

《投資者網(wǎng)》梳理公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2021年一季度，公司的現(xiàn)金流(財(cái)報(bào)以“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額”列示)為3.35億元，同比僅增長1.32%;2020年的現(xiàn)金流為8.28億元，同比下滑39.12%;而公司2019年的現(xiàn)金流為13.6億元，同比增幅高達(dá)211%。

事實(shí)上，盡管公司2020年及2021年一季度的營收及凈利潤均呈現(xiàn)較大幅度增長，但公司的現(xiàn)金流卻并未按相應(yīng)比例增長甚至下滑，與此同時(shí)，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與日俱增。2020年及2021年一季度，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為103和118天，明顯大幅高于2018年及2019年。

不過，公司方面表示，主要由于公司大量囤貨紙漿原材料，以應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致進(jìn)口紙漿供應(yīng)不足等問題，公司從2020年第三季度開始大量囤紙漿原材料。

財(cái)報(bào)顯示，公司2020年度的存貨較2019年增長68.42%，(同期，維達(dá)國際存貨同比增長48%，恒安國際存貨同比僅增長13%。)

盤古智庫高級(jí)研究員江瀚表示，“囤貨對(duì)于企業(yè)來說實(shí)際上是一把雙刃劍，囤的好能夠賺很多錢，但是囤的不好的話，相對(duì)而言就會(huì)讓公司的成本全部會(huì)深陷 其中。是否影響現(xiàn)金流主要看公司囤貨的量有多大。”

財(cái)報(bào)顯示，中順潔柔自2020年三季度開始，存貨占總資產(chǎn)的比例由此前的不足20%快速上升到了24%左右。

“對(duì)于中順潔柔來說，當(dāng)前公司的囤貨可能影響還沒那么大，但是也要考慮的是囤貨對(duì)資金的占用到底會(huì)產(chǎn)生什么樣的結(jié)果。” 江瀚認(rèn)為。

“對(duì)于紙漿的囤貨來說，實(shí)際上像中順潔柔這樣的公司，即使囤積公司用不掉，也可以很快脫手，所以相對(duì)而言，這個(gè)對(duì)公司現(xiàn)金流的影響是相對(duì)有限的沒有想象中大。因?yàn)楣究梢噪S時(shí)隨地出售，”他繼續(xù)補(bǔ)充道。

不過，深圳市前海奇點(diǎn)財(cái)富資產(chǎn)管理有限公司基金經(jīng)理胡朝芳指出，“上游產(chǎn)品漲價(jià)，那么則要看下游的市場空間。如果公司之前有囤積原材料，那公司的利潤肯定會(huì)較高，但如果下游產(chǎn)品銷售不暢，原材料又上漲的情況下長期而言就比較難”。

事實(shí)上，紙漿價(jià)格從2020年11月中旬開始突然大幅上漲，至今漲幅超100%。不過，面對(duì)紙漿價(jià)格上漲趨勢來勢洶洶，中順潔柔卻表現(xiàn)得十分樂觀，對(duì)公司業(yè)績和股價(jià)似乎信心滿滿。

自今年三月份以來，許多造紙企業(yè)宣布停機(jī)檢修。3月31日，山東太陽集團(tuán)宣布4月份對(duì)工業(yè)用紙和銅板紙紙機(jī)進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整;4月26日，山東華泰紙業(yè)發(fā)布通知稱，計(jì)劃5月上旬對(duì)銅板紙紙機(jī)停產(chǎn)維保;4月27日，晨鳴紙業(yè)決定于5月中上旬對(duì)文化紙機(jī)臺(tái)停機(jī)檢修10天。

公開數(shù)據(jù)顯示，自2003年以來，我國紙漿進(jìn)口量一直位于世界第一，而且需求量與日俱增，其中，木漿進(jìn)口量在2020年達(dá)到3064萬噸，進(jìn)口木漿占木漿總消耗量的72.8%。

“從整個(gè)原材料市場的角度來看，我們現(xiàn)在對(duì)于市場處于嚴(yán)重依賴的狀態(tài)，正是因?yàn)槿绱烁叩囊蕾嚦潭?，?shí)導(dǎo)致了整個(gè)市場的供給和需求存在較大的矛盾，如果國外的供給不足的話，當(dāng)前國內(nèi)的造紙廠實(shí)際上面臨的是巨大的壓力。”江瀚指出。

“造紙廠的大規(guī)模停產(chǎn)很大程度上是迫不得已而為之。因?yàn)樵诮K端市場上造紙廠的產(chǎn)品價(jià)格實(shí)際并不高，但是原材料的價(jià)格卻大幅度上漲，這就導(dǎo)致了整體成本和最終產(chǎn)品價(jià)格之間的倒掛，這種倒掛隨著原材料價(jià)格的不斷上漲越來越厲害，這將導(dǎo)致造紙廠只要開工一天就虧損一天，甚至開工的越多虧損的越多，所以在這種情況下是迫不得已的事情。”他補(bǔ)充道。

增持兜底“估值最便宜”引爭議

面對(duì)上游原材料價(jià)格上漲，人們或多或少存在對(duì)公司未來生產(chǎn)成本加重的顧慮，但中順潔柔卻對(duì)其未來業(yè)績和股價(jià)充滿信心，倡議全體員工持股。

早在5月10日，中順潔柔發(fā)公告稱實(shí)控人倡議全員增持，凡在5月10日至5月31日凈買入不低于1000股，且連續(xù)持有至2022年5月30日并在職的員工，一旦持股虧損由實(shí)控人補(bǔ)齊，如果產(chǎn)生收益則歸員工所有。

然而，中順潔柔倡議全員增持的同時(shí)，其董秘的言論再次引發(fā)軒然大波，也收到了深交所的關(guān)注函。中順潔柔董秘周啟超在網(wǎng)絡(luò)上表示，“公司是所有消費(fèi)品中估值最便宜的。”

深交所在關(guān)注函中表示，請(qǐng)公司說明董事會(huì)秘書所稱“公司是所有消費(fèi)品中估值最便宜的”的判斷依據(jù)，并列示所比消費(fèi)品公司的估值情況;結(jié)合比較時(shí)點(diǎn)的公司股價(jià)情況，說明“公司股票價(jià)格過去4年漲了6倍”的判斷依據(jù)，是否存在夸大事實(shí)的情形。

有證券市場方面律師告訴《投資者網(wǎng)》，中順潔柔董秘在公開場合如此談公司估值，尤其是以“最”之類的詞匯，一定程度上存在違規(guī)，或較為不規(guī)范，因?yàn)檫@等于夸大及誤導(dǎo)市場。

深交所要求中順潔柔說明公司董事會(huì)秘書通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)發(fā)表上述言論是否經(jīng)過公司董事會(huì)同意，該行為是否符合《股票上市規(guī)則》《規(guī)范運(yùn)作指引》的相關(guān)規(guī)定。

中順潔柔在對(duì)深交所的回復(fù)函中坦言，周啟超先生初衷是想向廣大投資者表示公司的估值在消費(fèi)板塊中處于最低位，但由于增持倡議公告披露后市場質(zhì)疑聲較大，周啟超先生出于盡快傳達(dá)實(shí)際控制人真實(shí)意思，消除市場質(zhì)疑的目的，在回復(fù)估值問題時(shí)措辭不嚴(yán)謹(jǐn)，將消費(fèi)板塊估值表述成所有消費(fèi)品估值，在表述中的確存在歧義。對(duì)此，董事會(huì)秘書周啟超先生向廣大投資者表示歉意，今后會(huì)加強(qiáng)對(duì)相關(guān)法律法規(guī)的學(xué)習(xí)。

值得關(guān)注的是，在周啟超眼中的“消費(fèi)品中估值最便宜的”中順潔柔，他本人卻并未如所言那樣等待估值的恢復(fù)，而是在三個(gè)多月前就選擇了減持。

2月5日，中順潔柔發(fā)布公告稱，公司接到副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書周啟超先生的通知，其股份減持計(jì)劃已實(shí)施完畢，于2021年2月5日減持公司股份約12萬股，減持價(jià)格24.34元/股，減持股份占公司總股份為0.0095%。

截至5月28日收盤，中順潔柔股價(jià)為33.56元，這一價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于周啟超當(dāng)時(shí)減持的價(jià)格。

而面對(duì)市場提出的對(duì)增持倡議是否為割韭菜的問題，中順潔柔解釋稱，“公司實(shí)際控制人鄧穎忠通過直接、間接方式合共持有公司4.99億股股票，每年可從公司獲得薪酬及高額分紅，具備履行所作承諾的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，此外，公司已嚴(yán)格按照公司《內(nèi)幕知情人管理制度》及其他法律法規(guī)等相關(guān)規(guī)定執(zhí)行信息保密工作，避免內(nèi)幕交易行為。”

對(duì)此，胡朝芳表示，“這在一定程度上表明公司對(duì)其未來業(yè)績比較有信心或者不認(rèn)同當(dāng)前的股價(jià)，讓公司員工持股一定程度上可以讓其股價(jià)上漲，起到給其股票“抬轎子”的目的。倘若公司現(xiàn)金流趨緊或遇到問題，一般而言，公司會(huì)定增募資或股權(quán)質(zhì)押而非倡議員工持股。”(思維財(cái)經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 中順潔柔 增持 估值 囤貨 紙漿 造紙廠