“同一行業(yè)的人很少集會,即使是為了娛樂或消遣，但他們只要聚在一起...就會抬高價格。”

在被稱為“西方經(jīng)濟(jì)學(xué)圣經(jīng)”的《國富論》中，亞當(dāng)斯密就同業(yè)“抱團(tuán)”對市場價格帶來的影響的判斷，在240多年后的今天一語成讖。

近年，“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”、“基金熱”掀起了A股一輪又一輪行情，但與此同時， “偽市值管理”事件泛起將基本面較差的上市企業(yè)推到了輿論的風(fēng)口浪尖。那么，這些現(xiàn)象的本質(zhì)是什么?在資本市場改革不斷深化，政策、法規(guī)支持及監(jiān)管力度空前的背景下，A股市場未來將如何演繹?《投資者網(wǎng)》值此“12+1”周年之際，特邀請多位專家學(xué)者深入探討。

近日，招商證券首席策略分析師張夏就近期資本市場上的部分熱點(diǎn)，與《投資者網(wǎng)》展開深入對話，并對未來市場風(fēng)格趨勢做出了分析及預(yù)判。

權(quán)益資產(chǎn)配置上升成趨勢 偏股型基金值得關(guān)注

僅僅一年前，“往屆畢業(yè)生”小馬還賦閑在家，于是，對金融一竅不通的小馬聽聞親戚“炒基金”掙了大錢，便義無反顧的投身其中。開戶后，小馬所有交易依據(jù)，都是從網(wǎng)上搜來的。通過各大互聯(lián)網(wǎng)平臺、網(wǎng)站，小馬搜索“什么基金掙錢”等字樣的關(guān)鍵詞，完成了一系列“投資”，受益于市場行情，這樣的交易邏輯竟讓小馬收獲頗豐——不到兩個月收益率就超過了20%。

小馬在不斷尋找“投資導(dǎo)師”的過程中，一位“專家”成為他的“指路明燈”。

據(jù)小馬稱，該“專家”在某視頻平臺坐擁粉絲超過50萬，各類有關(guān)市場、基金的解讀視頻近百條。視頻中，該“專家”針對近期某行業(yè)在A股的走勢，為基民“傳道解惑”，并給出了具體的預(yù)測數(shù)據(jù)，例如：“我分析xx日跌到xxx點(diǎn)就會反彈，然后在x個交易日內(nèi)漲到xxx點(diǎn)...”

外界雖不知這名“專家”的預(yù)測依據(jù)何來，也并不關(guān)心他的預(yù)測結(jié)果對錯與否，不過倒是發(fā)現(xiàn)他很面熟。

原來該“專家”以前是一家直播平臺的英雄聯(lián)盟游戲主播，多年前在電子競技界內(nèi)較為活躍。據(jù)《投資者網(wǎng)》了解，“專家”并無投資方面相關(guān)的學(xué)習(xí)或從業(yè)經(jīng)歷，2016年還在“玩游戲”的他，搖身一變成為了“資本市場專家”。

小馬“拜師”游戲主播雖是笑談，不過，2020年出現(xiàn)“基金熱”的瘋狂一幕，卻是值得深思的現(xiàn)象。

張夏在和《投資者網(wǎng)》探討“基金熱”時，一語道破其本質(zhì)：短期內(nèi)，“基金熱”以及“基金熱”的消退和市場行情關(guān)系較大，市場行情好的時候投資者入市積極性較高，基金銷售規(guī)模就會加大。

張夏表示，從中長期角度看，他認(rèn)可基金在資本市場中的重要地位：“公募基金規(guī)模的持續(xù)增長跟中國居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化有關(guān)，隨著房住不炒政策的持續(xù)推行，而其他類型的資產(chǎn)難以滿足目前居民資產(chǎn)配置的需求。國內(nèi)居民權(quán)益資產(chǎn)配置比例上升將是中長期趨勢，我們曾經(jīng)提出過，未來五年能夠提供10%以上年化回報的資產(chǎn)可能僅剩權(quán)益型產(chǎn)品，例如：偏股型基金，居民可通過投資高收益資產(chǎn)破解‘資產(chǎn)荒’。”

“抱團(tuán)”體現(xiàn)機(jī)構(gòu)青睞優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)共識 “偽市值管理”事件影響有限

對于市場現(xiàn)存的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”現(xiàn)象，張夏表達(dá)了自己的獨(dú)特見解。

他認(rèn)為，所謂的“機(jī)構(gòu)抱團(tuán)”本質(zhì)上反映的是投資者對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的共識，“參考海外經(jīng)驗，無論是美國還是日本等成熟股票市場，近幾十年以來， 機(jī)構(gòu)投資者大部分權(quán)益資產(chǎn)配置比例都集中在頭部200-300家公司，全世界范圍內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)都是稀缺的，因此機(jī)構(gòu)集中持股是中長期趨勢，背后跟經(jīng)濟(jì)增長中樞切換、行業(yè)格局變化、行業(yè)集中度提升等因素有很大的關(guān)系。”

針對機(jī)構(gòu)投資者未來的持股趨勢，張夏對市場風(fēng)格轉(zhuǎn)化的周期性特征進(jìn)行了回顧及展望，他認(rèn)為今年以來風(fēng)格出現(xiàn)多次輪換，持續(xù)性不強(qiáng)，投資的難度加大，通過數(shù)據(jù)分析可以看出，今年以來投資者仍然在增速和估值之間權(quán)衡，增速較高、估值相對合理的個股表現(xiàn)較好，PEG(市盈率相對盈利增長比率)<1是非常重要的選股指標(biāo)。

張夏進(jìn)一步表示：“由于我們此前多篇報告判斷今年整體上市公司業(yè)績都有可能會超預(yù)期的下，在接下來的幾個季度著眼于尋找業(yè)績高增長、可能超預(yù)期的板塊和個股顯得尤為關(guān)鍵。根據(jù)我們此前幾篇報告，未來幾個季度驅(qū)動業(yè)績高增長的關(guān)鍵原因有幾條主線：1)全球需求的持續(xù)改善;2)地產(chǎn)后周期;3)電動智能駕駛?；谝陨先龡l主線，我們認(rèn)為具有全球需求導(dǎo)向的中國優(yōu)勢制造可能是未來業(yè)績超預(yù)期的核心方向。此外，目前來看市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換的特征是風(fēng)格更加均衡，對估值和業(yè)績的綜合考量是風(fēng)格均衡的核心原因。”

談及近期市場熱議的 “偽市值管理”事件，張夏認(rèn)為該事件并不會對A股造成深刻的影響：“雖然‘偽市值管理’事件在A股存在，但可能并不具有普遍性，并且此類事件本身幾乎只存在于基本面較差的上市公司，對于基本面較差的中小市值上市公司影響較大，對A股主流機(jī)構(gòu)投資者的影響極小。未來隨著注冊制的持續(xù)推進(jìn)，此類上市公司本身也會面臨市場選擇的壓力，投資者會逐步以價值投資的理念為導(dǎo)向，優(yōu)質(zhì)賽道、優(yōu)質(zhì)上市公司才是主流投資者的中長期選擇。”

資金供給走弱是短期現(xiàn)象 今年 A股有望流入萬億資金

近年，因注冊制改革穩(wěn)步推進(jìn)及IPO提速，加上港股市場熱度不減，市場產(chǎn)生了對于市場資金或被分流，從而導(dǎo)致A股上行動力減緩的擔(dān)心。

張夏指出，從中長期來看，中國居民資產(chǎn)配置長期向權(quán)益資產(chǎn)轉(zhuǎn)移是不可逆的趨勢，因此A股市場資金供給端走弱可能僅僅是短期現(xiàn)象：“我們此前在2021年年度策略中判斷，2021年A股市場流動性可能呈現(xiàn)前高后低的狀態(tài)。從資金供給端來看，不同于2015年，本輪居民資金入市更多通過基金投資，使得基金擴(kuò)張持續(xù)時間更長;銀行理財子公司初具規(guī)模，積極布局混合型產(chǎn)品;保險資金目前股票和基金配比仍有較大提升空間;外資增量規(guī)模需要關(guān)注擴(kuò)容或者科創(chuàng)板納入滬股通的進(jìn)度。”

談及資金需求端，張夏表示：“注冊改革持續(xù)推進(jìn)，IPO繼續(xù)提速;定增項目落地將繼續(xù)推高本輪定增規(guī)模;在解禁規(guī)模較高及市場可能加速上行的假設(shè)下，重要股東減持規(guī)模預(yù)計延續(xù)擴(kuò)張。綜合以上因素測算顯示，2021年A股資金流入規(guī)模仍有望超萬億。”

由此，張夏認(rèn)為，A股能不能吸引外資金入市本質(zhì)還是看中國中長期經(jīng)濟(jì)增長前景以及中國企業(yè)的長期競爭力：“從目前來看，中國中長期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健增長的趨勢未變，中國企業(yè)全球競爭力正在加強(qiáng)，A股上市公司對全球資金的吸引力將長期保持。資本市場的持續(xù)開放將使得A股估值體系向國際成熟市場靠攏，體現(xiàn)為優(yōu)質(zhì)上市公司長期具備估值溢價，基本面較差、經(jīng)營不佳的上市公司將長期估值折價。”(思維財經(jīng)出品)

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