近日，金徽礦業(yè)股份有限公司(簡稱“金徽礦業(yè)”)提交了招股說明書，擬上交所主板上市，本次IPO由華龍證券擔任保薦機構。公司計劃發(fā)行不超過9800萬股，募集資金約13.06億元，其中，4億擬用于償還銀行貸款，在總募資額中的占比超過30%。

金徽礦業(yè)主要從事有色金屬的采選和貿易，當前公司擁有兩宗采礦權，兩宗探礦權及一家選礦廠，主要產品為鋅精礦、鉛精礦以及鉛精礦(含銀)，礦山的證載產能合計為150萬噸/年。

多年來，金徽礦業(yè)頻頻接受增資。2018年，綠礦基金(全稱“甘肅綠色礦產投資發(fā)展基金(有限合伙)”)注資金徽礦業(yè)并與其第一大股東(亞特投資)簽署了對賭協(xié)議，不過金徽礦業(yè)未能完成業(yè)績承諾，對賭最終以金徽礦業(yè)大股東亞特投資賠償近8000萬業(yè)績補償款而告終。雖然近年來，金徽礦業(yè)多次增資，但截止目前，公司負債率仍遠高于行業(yè)平均水平。

值得一提的是，亞特投資此前還是上市公司金徽酒(603919.SH)的控股股東，在將后者股權轉讓給豫園股份(600655.SH)之前，亞特投資持有金徽酒51.57%的股權。在賣掉金徽酒后，亞特投資能否因金輝礦業(yè)成功IPO而再次掌握一家上市公司呢?

估值飛漲卻完不成業(yè)績承諾

金徽礦業(yè)的前身為金徽有限，系由亞特投資出資 990 萬元，李雄出資10萬元共同設立，注冊資本1000萬元。此后的2012年到2015年，亞特投資連續(xù)4次增資金徽礦業(yè)，增資金額達到2.95億元。

2018年12月，金徽礦業(yè)引入新股東甘肅綠色礦產投資發(fā)展基金(以下簡稱“綠礦基金”)，綠礦基金以9元/股認購8000萬股新注冊資本，總價款7.2億元，持有金徽礦業(yè)總股本的9.09%。由此計算可得出，此時金徽礦業(yè)估值約79億元。

此次增資，綠礦基金還與亞特投資簽訂了《關于甘肅金徽礦業(yè)有限責任公司之增資擴股協(xié)議書之補充協(xié)議》(以下簡稱“補充協(xié)議”)。在該補充協(xié)議中，亞特投資對綠礦基金做出業(yè)績承諾。約定2019年上半年、2019年全年以及2020年上半年，金徽礦業(yè)的凈利潤不少于2.5億元、4億元以及8億元;否則亞特投資需要以綠礦基金實際投資金額年化收益率6.5%的固定收益補償綠礦基金。

最終，金徽礦業(yè)未能完成業(yè)績承諾。按照協(xié)議約定，亞特投資分別于2019 年7月向綠礦基金支付1032.78萬元、2019年12月支付2340萬元、2020年7月支付了2340萬元、2020年10月支付1572.79萬元以及2020年12月支付了610.61萬元(共計7896.17萬元)的業(yè)績補償款。

值得一提的是，2019年開始，金徽礦業(yè)的股權被頻繁轉讓，2019年 1月30日，奧亞實業(yè)將其所持金徽礦業(yè)1.30%的股權以1.16億元的價格轉讓給中國(海南)改革發(fā)展研究院有限責任公司;2020 年10月，奧亞實業(yè)將其所持金徽礦業(yè)3%的股權以2.57億元的價格轉讓給盛星投資，將其所持金徽礦業(yè)另外0.909%的股權以7816萬元的價格轉讓給嘉恒百利;同時，綠礦基金將其所持金徽礦業(yè)2.091%的股權以1.79億元的價格轉讓給嘉恒百利。由計算可得，此時金徽礦業(yè)估值約85億元。

對比入股時的7.2億元持股9.09%，此時綠礦基金獲得賬面浮盈約7.59%，另外還獲得近8000萬元的業(yè)績賠償。

而到了此次申報IPO，擬募集資金13.06億元，占發(fā)行后總股本比例10%，也就意味著估值已達130億元。但伴隨著估值的一路飛漲，金徽礦業(yè)卻沒有完成當初許下的業(yè)績承諾。

值得注意的是，綠礦基金的控股股東為甘肅金融控股集團有限公司(下稱“甘肅金控”)，后者持有其86%的股權。同時，甘肅金控也是金徽礦業(yè)此次IPO保薦機構華龍證券的第一大股東。

償債壓力巨大

此次IPO，金徽礦業(yè)計劃總募資13億元，其中4億元擬用于償還銀行貸款。這樣的計劃或是源于金徽礦業(yè)的現(xiàn)金流緊張。

2018年末到2020年末，金徽礦業(yè)的資產負債率(母公司)分別為83.67%、70.20%和62.39%，雖然有所下降，但金徽礦業(yè)這一指標遠遠高于其它可比公司平均值。而2018年和2019年金徽礦業(yè)可比公司的的平均資產負債率(母公司)為30.62%和24.78%，金徽礦業(yè)分別高出同行可比公司53.05%、45.42%。

另外，金徽礦業(yè)賬面上的有息債務也一直保持較高水平。截至2020年末，金徽礦業(yè)的有息債務(全部為銀行貸款)余額為24.58億元，財務費用也由此高達1.6億元，其中，利息費用1.64億元，占營收總額的14.6%。

金徽礦業(yè)在招股書中稱，公司因自身礦山開發(fā)建設需要，向金融機構借入大量資金，用于前期建設，公司借款中短期借款的比重較大。此外，金徽礦業(yè)的長期借款也達到4.08億元，從而導致公司流動比率和速動比率較低。

截至2020年末，金徽礦業(yè)的流動比率分別為0.36、0.13、0.16，速動比率分別為0.35、0.11、0.15，也大幅低于同行業(yè)可比上市公司的平均水平。

2020年12月31日，金徽礦業(yè)短期借款余額為 15.42億元，同期的流動資金合計為3.44億元，流動資金難以覆蓋短期借款，此外，該公司一年內到期的長期借款余額為5.07億元，即一年之內需要償還總額為20 .49億元的負債，占2020 年末總資產的 43.42%和凈資產的 115.37%。負債率居高不下、償還壓力巨大，或是金徽礦業(yè)上市的動力，但亦可能是導致經營風險的因素。

值得關注的是，2020年6月，復星集團旗下的上市公司海南礦業(yè)，擬收購金徽礦業(yè)100%的股權，最終海南礦業(yè)稱，由于項目估值和業(yè)績承諾條款上分歧較大，未能達成一致意見，本次重組最后終止。

金徽礦業(yè)此次IPO募集資金將投入徽縣郭家溝鉛鋅礦綠色礦山提升改造項目、徽縣郭家溝鉛鋅礦礦區(qū)生產勘探項目及償還銀行貸款。除償還銀行貸款外，募集資金投資項目均是圍繞金徽礦業(yè)現(xiàn)有礦山和礦權開展。

金徽礦業(yè)稱，如果募集資金投資項目順利實施，公司預計可探明控制資源推斷資源量的礦石量1700萬噸，鋅金屬量44.17萬噸，鉛金屬量14.25萬噸，銀金屬量 270.53 噸。據了解，近段時間來，鉛、鋅、銀金屬的價格波動較大，而有色金屬采選業(yè)受宏觀經濟周期、下游行業(yè)的經濟周期以及礦山投資、建設周期的影響較大，其業(yè)績也可能出現(xiàn)較大波動。另外金徽礦業(yè)的高負債率對該公司的后續(xù)持續(xù)融資能力和抗風險能力也是一個不小的考驗。

就上述問題，《投資者網》致函金徽礦業(yè)詢問，暫未獲得對方回復。(思維財經出品)

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