近期，國內(nèi)反射膜龍頭企業(yè)寧波長陽科技股份有限公司(下稱：長陽科技，688299.SH)限售股減持風波尚未停息，自去年11月份起相關(guān)股東合計減持20.1%公司總股份后，又有股東推出“清倉式”減持計劃。

如此背景下，公司去年第四季度與今年第一季度連續(xù)兩季度出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象，股權(quán)激勵成本與原材料漲價對公司未來盈利增長或形成進一步的壓力。另外，公司核心產(chǎn)品單一，尚未建立起反射膜之外第二增長點的現(xiàn)狀，引起市場關(guān)注。

不過，公司股價已較去年減持的負面影響反彈不少，隨著本輪減持計劃的執(zhí)行完畢，長陽科技是否利空出盡，引來新的投資機會?

連環(huán)減持

2020年11月6日，長陽科技迎來上市后的首次限售股解禁期。根據(jù)公司2020年報信息，長陽科技首次解禁的限售股數(shù)量為1.58億股，占公司總股本2.83億股的近56%，而就在限售股解禁的次日，長陽科技發(fā)布了一份股東減持計劃公告。

該減持公告顯示，包括陶春風、唐曉彤一致行動人在內(nèi)的四大主體(見下圖)將在公告披露之日起15 個交易日后的6個月內(nèi)進行合計6065萬股份的減持，計劃減持股份占長陽科技總股本的21.46%，占首次解禁受限股的38.4%。

2021年6月1日，長陽科技披露上述減持計劃減持時間屆滿的減持結(jié)果(見下圖)，其中南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)合計減持6.04%公司股份，尚未完成上述減持計劃;陳文、滕聲飛實合計減持1.49%公司股份，尚未完成上述減持計劃;陳素娥減持4.6%公司股份，完成減持計劃，目前其持有的0.17%公司股份，為自行在二級市場購買所得。

而根據(jù)2021年3月16日長陽科技發(fā)布的減持公告信息，陶春風與一致行動人唐曉彤完成上述3%的公司股份減持計劃，并于同日推出繼續(xù)減持5%的股份減持計劃，2021年3月20日，長陽科技發(fā)布公告稱，陶春風與一致行動人唐曉彤通過股份轉(zhuǎn)讓的方式完成5%股份的減持計劃。

據(jù)《投資者網(wǎng)》梳理，截至今年6月1日，長陽科技首次解禁的限售股中，上述四大減持方已經(jīng)合計減持公司股本5686萬股，占公司總股本的20.1%，占首次解禁限售股的36%。

上述股東也在本次解禁減持中收獲頗豐，僅以陳素娥為例，公告顯示其在2020年12月1日至2021年5月29日期間，以18.66元/股-26.39元/股的價格，減持1299萬股，合計套現(xiàn)約2.7億元。

不僅如此，近期包括陶春風、與一致行動人唐曉彤，及南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)三家一致行動人再次拋出減持計劃。具體為今年5月20日，陶春風，唐曉彤計劃在其剩余3.15%股份中再次減持2%;南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)則在今年6月2日計劃清倉其剩余持有的4.99%股份。

對于首次解禁股東大比例，高頻次減持公司股份的行為，《投資者網(wǎng)》致函長陽科技，對方回函稱：公司減持股東均屬于IPO前股東，且均屬于外部投資者，具體減持細節(jié)見公告。

公司招股書信息顯示，上述減持股東均是在長陽科技IPO之前進入的，在公司內(nèi)沒有任職，多數(shù)為財務(wù)投資方，其中滕聲飛實是私募基金，陳文與其是一致行動人;陳素娥是私募基金寧波浩林環(huán)宇投資合伙企業(yè)(有限合伙)的大股東;陶春風是多家公司的實控人;南海成長、同創(chuàng)錦程、同錦創(chuàng)業(yè)背后的執(zhí)行事務(wù)合伙人均受深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司(以下簡稱“同創(chuàng)偉業(yè)”)控制。

此前，同創(chuàng)偉業(yè)合伙人段瑤向媒體表示：長陽科技作為顯示行業(yè)新材料的一匹黑馬，技術(shù)創(chuàng)新活躍，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴大，提出了十年十膜的戰(zhàn)略，并成立了長陽新材料研究院，并通過管培生計劃扎實培養(yǎng)人才，具有長期穩(wěn)健的成長動力。但是基于私募股權(quán)基金的特性，同創(chuàng)偉業(yè)不得不著手開始考慮減持。當然，由于長陽科技業(yè)績增長穩(wěn)定，同創(chuàng)偉業(yè)并不著急在短期內(nèi)退出，未來將在不影響公司股價的前提下，擇機少量逐步實現(xiàn)退出。

利潤增長乏力

在功能膜領(lǐng)域，長陽科技進入時間并不算早，2010年公司切入反射膜市場時，國內(nèi)功能膜的市場基本被日韓企業(yè)壟斷，但長陽科技憑借著過硬的研發(fā)實力，于2017年登上反射膜全球出貨量第一的位置。

隨著公司市場份額的擴大，長陽科技的業(yè)績也節(jié)節(jié)攀升。財報數(shù)據(jù)顯示，2016年-2020年，公司收入由3.8億元升至10.5億元，年復合增長率達29%;凈利潤由0.27億元升至1.78億元，年復合增長率高達60%。

值得注意的是，長陽科技在2020年第四季度及2021年第一季度，連續(xù)兩個季度增收不增利或難增利。具體而言，公司去年第四季度實現(xiàn)收入3.1億元，同比增長10.7%;凈利潤0.42億元，較去年同期下降6.7%;2021年第一季度，長陽科技實現(xiàn)收入2.8億元，同比增長64.7%，凈利潤0.43億元，同比增長22%，不及收入增速。

對此現(xiàn)象，長陽科技回復《投資者網(wǎng)》的提問時稱：“2020年第四季度公司營業(yè)收入同比增長10.87%，凈利潤同比下降7.98%，主要原因是受人民幣兌美元匯率升值影響，導致公司四季度計入財務(wù)費用的匯兌損失金額約為830萬元，此外，2020年11月，公司完成了限制性股票激勵計劃的首次授予，四季度產(chǎn)生攤銷的該期股權(quán)激勵計劃的成本約630萬元，如果不考慮這兩種因素影響，公司2020年第四季度，公司凈利潤同比有較大幅度增長。”

對于今年一季度業(yè)績表現(xiàn)，長陽科技稱，“2021年第一季度營業(yè)收入同比增長59.97%，凈利潤同比增長22.66%，公司在整體產(chǎn)能沒有增加的情況下，實現(xiàn)了營收及凈利潤的較快增長。一季度公司股權(quán)激勵攤銷費用為1,063萬元，如果不考慮該費用，公司一季度凈利潤增長為52.86%。此外，一季度公司低毛利貿(mào)易類業(yè)務(wù)收入同比增加對綜合毛利率也有一定影響。”

不難看出，以上兩個季度中對公司凈利潤影響較大的因素均有股權(quán)激勵攤銷?！锻顿Y者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，去年9月份，長陽科技推出一項股權(quán)激勵計劃，據(jù)其2020年報信息顯示，公司最終確定以每股13.71元的價格向113名激勵對象增發(fā)公司799.70萬A股限制性股票，2020年11月11日為首次授予日，持續(xù)時間最長不超過 48個月，這意味著股權(quán)激勵攤銷對公司凈利潤的影響后續(xù)有可能是常態(tài)。

受此影響，長陽科技的凈利率下滑趨勢明顯，一季度凈利率較去年同期下降4.71pct至15.47%。而今年以來，相關(guān)原材料的漲價也給公司盈利增長帶來一定的壓力。對此,公司回復《投資者網(wǎng)》稱：“針對近期原材料漲價的形勢，公司密切關(guān)注原材料市場供需變化，合理把握采購節(jié)奏，靈活調(diào)整材料庫存，控制采購成本。同時，今年2月底，公司根據(jù)原材料成本上升的情況對下游市場的價格進行了適當提價，并取得了客戶的理解。此外，公司針對產(chǎn)品配方及工藝，也采取了一定的降本措施。”

產(chǎn)品單一

長陽科技的主要產(chǎn)品為反射膜、光學基膜、背板基膜及其它特種功能膜，主要應用于液晶顯示、半導體照明、新能源和半導體柔性電路板等領(lǐng)域。其中反射膜(分為卷材及裁切的片材)為公司絕對的業(yè)務(wù)核心，2019 年占總營業(yè)收入的73.4%，2020年占總收入占比進一步提升至81%。

與此同時，公司在市場空間更廣大的光學基膜領(lǐng)域進展相對落后。德邦證券研報指出：根據(jù)常規(guī)背光模組中使用的反射膜、擴散膜和增亮膜的比例通常為 1：2：2計算，作為擴散膜和增亮膜的基膜，顯示用光學基膜的市場需求面積大約是反射膜的4 倍左右。由此測算背光模組用光學基膜的需求量在 2020 年大約為 10 億平方米。

長陽科技董事長余亞東在2020年報的開篇中也提到：“光學基膜是一個大約幾百億的市場，賽道夠?qū)拤蜷L，我們有信心也有能力在這個賽道上持續(xù)走下去，把雪球越滾越大。”并稱，公司去年最大的亮點是公司用了大概兩年半時間在光學基膜領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“長陽速度”。

但從財務(wù)數(shù)據(jù)看，不盡其然。年報顯示，2020年長陽科技在光學基膜領(lǐng)域板塊的收入為1.4億元，同比下降22.68%，公司在財報中解釋，主要受新冠疫情及設(shè)備升級調(diào)試停產(chǎn)影響。這一數(shù)據(jù)不僅遠遠落后日本東麗、日本帝人、韓國SKC等國際知名巨頭，而且與國內(nèi)企業(yè)ST康得(002450.SZ)的收入差距也越來越大，后者2020年在光學基膜板塊實現(xiàn)的收入為8.75億元。

光學基膜被業(yè)內(nèi)認為是功能膜技術(shù)的制高點，長陽科技由于進入時間較晚等因素，技術(shù)相對比較落后，公司在招股書中坦陳：公司光學基膜起步較晚，技術(shù)突破時間較短，OS系列的光學基膜在透光率和霧度等技術(shù)指標方面相比其它競爭對手處于劣勢，尤其與國外競爭對手尚有較大的技術(shù)差距。

2020年年報中，長陽科技提到公司光學基膜在關(guān)鍵指標透光率、霧度等方面持續(xù)改善，應用領(lǐng)域重點轉(zhuǎn)向光學離型膜、光學保護膜、顯示用光學預涂膜等領(lǐng)域，光學基膜毛利率不斷提升，正在逐步縮小與國外巨頭的技術(shù)差距。

但市場觀點認為，收入規(guī)模上被競爭對手明顯拉開的差距，預示著公司過去在光學基膜領(lǐng)域取得的進展還不夠大，換句話說，公司目前并未建立起在光學基膜上明顯的第二增長點。

值得一提的是，今年以來有數(shù)十家基金、資管、券商等投資機構(gòu)對長陽科技進行了調(diào)研，其中不乏中信證券及天弘基金這樣的知名券商與公募基金。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，長陽科技接受的調(diào)研機構(gòu)數(shù)量創(chuàng)下一年內(nèi)的新高，下一步，相關(guān)機構(gòu)投資者會有何種后續(xù)動作，尚需進一步觀察。

資本市場上，長陽科技的股價一年來基本處于震蕩之中，截至6月11日收盤，其股價約為26元，較去年底股價大約反彈20%，但與去年7月高點34元相比，仍然下跌近25%。隨著首批限售股減持的完成，利空短時出盡后的長陽科技將如何表現(xiàn)，投資人正在拭目以待。(思維財經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 長陽科技 利潤 凈利率 產(chǎn)能