6月23日，經(jīng)過近20天的準備后，佳禾智能科技股份有限公司(以下簡稱“佳禾智能”，300793.SZ)終于回復了交易所關于公司增發(fā)的問詢函。在回復問詢函之前的6月17日，佳禾智能的股價在開盤后就以19.97%的漲幅漲停。次日，公司股票的交易量也達到了自2019年10月18日上市以來的最高值。不過，此后幾個交易日，佳禾智能回吐了部分漲幅，到6月25日收盤，佳禾智能股價較6月16日相比僅上漲了16.60%。

6月18日佳禾智能股票的交易金額達到5.37億元，換手率高達27.58%，而截至日前，公司的市值并未超過50億元，流通市值更是不足20億元。在6月17日股價漲停之前，佳禾智能股票的交易并不活躍，自2021年開始，單個交易日的交易金額長期低于5000萬元，換手率也不足2%。

值得一提的是，在股價突然漲停之前，公司并未發(fā)布相關利好信息，最新發(fā)布的重大消息還是6月7日公司擬向特定對象發(fā)行股份的預案收到了交易所問詢函的公告。在該發(fā)行預案中，佳禾智能擬發(fā)行不超過30%的股份募集15億元用于擴建產(chǎn)能等項目建設。

其實在2019年10月佳禾智能才完成了IPO，彼時佳禾智能發(fā)行了20%的股份募集了合計5.08億元用于產(chǎn)能擴建等項目建設。首發(fā)募資投入還未完成，又為何著急再次發(fā)行股份募集資金呢?

利潤空間下滑 募資估值倒掛

佳禾智能是一家專業(yè)從事設計研發(fā)、制造、銷售電聲產(chǎn)品的制造商。2020年佳禾智能全年的營收為26.53億元，行業(yè)龍頭歌爾股份有限公司(以下簡稱“歌爾股份”，002241.SZ)2020年智能聲學整機方面的收入高達266.74億元，佳禾智能全年的收入不足行業(yè)龍頭同類型收入的零頭。

與歌爾股份類似，佳禾智能也主要是為國內(nèi)或境外的消費電子品牌代加工電聲產(chǎn)品，截至2020末，公司收入的67.38%來自于境外。為了更好的服務境外客戶，降低制造成本，提升公司的利潤率，佳禾智能在現(xiàn)有的東莞、江西產(chǎn)業(yè)園之外，還開始投資建設越南工廠，使得當年公司的在建工程賬面余額較2019年相比上漲了144.73%。

在建工程方面的投入也使得佳禾智能的資產(chǎn)負債率再一次提升。其實在2019年，佳禾智能首發(fā)的時候，公司補充流動資金的募投項目已超額募集了5799.33萬元資金，合計募集1.77億元補充了公司的流動資金;但僅在2019年公司完成首發(fā)當年，佳禾智能的資產(chǎn)負債率出現(xiàn)了小幅下滑，到2020年末，佳禾智能的資產(chǎn)負債率再次提升到53.73%，已超過了2018年末公司首發(fā)之前50.31%的資產(chǎn)負債率。

其實除了資產(chǎn)負債率快速上漲外，佳禾智能還面臨原材料上漲、毛利率下降、公司產(chǎn)品銷量下滑等難題。受原材料上漲影響，佳禾智能的銷售毛利率已由2018年上市之前的20.14%下降到了2020年末的11.46%;到2021年一季度，佳禾智能的毛利率更是只有7.80%，原材料價格上漲已大幅壓縮了利潤空間。更值得注意的是，2018年-2020年期間，佳禾智能的電聲產(chǎn)品總銷量呈明顯的下滑趨勢，由2018年的3409.05萬個下降到了2020年的2649.14萬個。

資產(chǎn)負債率居高難下，電聲產(chǎn)品銷量下滑或是佳禾智能擬募資布局可穿戴設備、補充流動資金的重要動力。不過佳禾智能此次擬募資建設項目的總投資高達15.93億元，其中擬以募集資金投入的金額為15億元。在此次募資計劃中，佳禾智能擬募集3.5億元用于補充流動資金，加上其他非資本性支出，此次募集資金視同非資本性支出金額在總募資中的占比為29.69%，勉強未超過30%的紅線。

此次發(fā)行股份的定價是不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的80%，發(fā)行股份數(shù)不超過發(fā)行前公司總股本的30%，也即8000.64萬股(含)。據(jù)《投資者網(wǎng)》了解，A股一般都能滿比例發(fā)行股份，以8000.64萬股(含)計算，佳禾智能若想足額募集到15億元資金，此次發(fā)行股份的股價將達到18.75元/股;若按照基準日均價的8折計算，佳禾智能發(fā)行時基準日股價的均價將為23.44元/股，即在發(fā)行前，佳禾智能的股價需長期保持在23元/股以上。

雖然佳禾智能的股價在6月17日漲停，此后幾個交易日又有所上漲，但截至6月25日收盤，公司股價已回落到了16.86元/股，較計劃發(fā)行基準日均價的23.44元/股仍有較大差距。這樣來看，即使此后佳禾智能的股價持續(xù)上漲，公司仍恐難按照募資計劃足額募集到15億元資金。而擬發(fā)行股價與公司實際股價之間的倒掛以及公司股價長期的低迷，或會成為短期財務投資人認購佳禾智能增發(fā)股份時候的顧慮。

首發(fā)股東爭相減持 發(fā)行后控制權將被稀釋

面對公司產(chǎn)品銷量下滑、利潤空間下降的現(xiàn)狀，佳禾智能的原始股東在2020年10月限售股解禁后不久就開始了減持。2020年10月20日，首批首發(fā)股份解禁僅僅2天后，佳禾智能的原始股東深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司(以下簡稱“深創(chuàng)投”)與東莞紅土創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“紅土創(chuàng)投”)就公告擬減持公司的股份。此后的10月29日，股東深圳市派康投資合伙企業(yè)(有限合伙)(以下簡稱“派康投資”)也公告擬減持佳禾智能的股份。

自2020年10月首發(fā)股東解禁到2021年一季度，不到5個月的時間內(nèi)，此前持有佳禾智能4.2%股份的派康投資與此前持有佳禾智能1.5%股份的深創(chuàng)投就已退出了佳禾智能前十大股東的名單;紅土創(chuàng)投自公告擬減持后，到2021年一季度減持了公司0.35%的股份，股東中國-比利時直接股權投資基金在解禁后到2021年一季度也減持了公司0.78%的股份。

原始股東減持欲望強烈，這對擬參與佳禾智能新股發(fā)行的財務投資人來說，不是有利因素。但若想低成本取得佳禾智能的控制權或多個董事會席位，那參與此次的增發(fā)將是個不錯的選擇。

在增發(fā)之前，佳禾智能的實控人嚴文華、嚴帆合計持有公司46.49%的股份;若公司按計劃發(fā)行30%的新股后，嚴文華、嚴帆的持股將被稀釋到35.76%。這意味著，若有投資者通過一些方式取得佳禾智能新發(fā)行30%股份的表決權，再在二級市場收購5.76%以上的股份，就可以對佳禾智能的董事會產(chǎn)生巨大的影響，甚至成為公司的控股股東。

其實，在2021年一季度，個人股東龍婷、胡曉斌就已通過二級市場分別控制了公司2.02%的股份，成為了佳禾智能的前十大股東。這樣來看，佳禾智能若不能很好的控制公司增發(fā)30%股權的認購對象，公司實控人將有較大失去公司控制權的可能。當然，若佳禾智能實控人嚴文華、嚴帆高比例參與此次新股的認購，控制權會有所保障。

除控制權相關因素外，擬募資投入項目的必要性也遭遇了市場的質(zhì)疑，交易所對佳禾智能是否有必要新建產(chǎn)能、是否重復新建產(chǎn)能以及是否有能力布局智能穿戴產(chǎn)品柔性生產(chǎn)線等問題提出了問詢，此外還對募投項目收益測試的嚴謹性提出了質(zhì)疑。6月23日，佳禾智能對相關問題也給出了回復。

就上述涉及問題，《投資者網(wǎng)》致函佳禾智能方面，但一直未獲回復。(思維財經(jīng)出品)

關鍵詞： 佳禾智能 募資估值 利潤空間 消費電子品牌