每個(gè)人都想擁有美麗、健康的笑容。由于正畸技術(shù)的發(fā)明，人們已經(jīng)能夠突破先天的限制，調(diào)整自己的牙齒。3D打印技術(shù)出來(lái)后，牙齒的正畸技術(shù)又上升了一個(gè)臺(tái)階，更方便、衛(wèi)生的牙套得以量產(chǎn)。

近期于香港IPO的時(shí)代天使，便是中國(guó)隱形矯治行業(yè)的獨(dú)角獸。上市第一天(6月16日)收盤(pán)價(jià)401港元，市值達(dá)666億港元。最大股東高瓴資本持股約60%，對(duì)應(yīng)400億港元市值，相比2015年6394萬(wàn)美元的投入，6年時(shí)間已有大約80倍的回報(bào)。

目前，我國(guó)的隱形矯治解決方案市場(chǎng)高度集中，按照2020年的數(shù)據(jù)，前兩大公司占據(jù)了82.4%的市場(chǎng)份額。其中，美國(guó)品牌“隱適美”占41.4%，時(shí)代天使占41%。

值得注意是，時(shí)代天使并非在追趕隱適美，而是被其所超越。

2012年，時(shí)代天使一度占據(jù)了全國(guó)70%以上的份額。到2018年，時(shí)代天使的份額下滑至56.6%，隱適美提升至32.3%。在這期間，時(shí)代天使頻頻陷入法律糾紛，比如在2018年被芳華主演鐘楚曦狀告侵犯名譽(yù)權(quán)，最后敗訴賠償。隱適美抓住機(jī)會(huì)，不斷蠶食市場(chǎng)份額。

從一家獨(dú)大到雙雄并立，IPO能否幫助時(shí)代天使守住國(guó)產(chǎn)隱形矯治的驕傲，還是僅僅為早期投資者提供了一個(gè)退出的方式，尚且未知。就目前來(lái)看，如何提高產(chǎn)能利用率、維持以高于行業(yè)的速度發(fā)展，是擺在它面前的挑戰(zhàn)。

顛覆式創(chuàng)新起步艱難 資本幫助下快速發(fā)展

2003年，李華敏得知一個(gè)消息，有幾所高校的教授正在研究一種隱形矯治技術(shù)。所謂隱形矯治技術(shù)，通俗點(diǎn)說(shuō)就是透明牙套。

依據(jù)生物動(dòng)力學(xué)，持續(xù)地給牙齒施加一個(gè)力，牙齒就會(huì)慢慢地移動(dòng)。牙齒正畸技術(shù)就利用了這個(gè)基礎(chǔ)原理，讓錯(cuò)位的牙齒移正。不過(guò)牙齒的移動(dòng)當(dāng)然很慢，所以一般牙套要戴1~2年。

不同于傳統(tǒng)的牙套，隱形矯治的透明牙套不管是材質(zhì)、性能、技術(shù)都有所不同，屬于正畸行業(yè)的一種顛覆式創(chuàng)新。

顛覆式創(chuàng)新的起步通常都很艱難。因?yàn)轭嵏彩絼?chuàng)新采用的技術(shù)往往還不成熟，在主要性能上尚不及傳統(tǒng)技術(shù)的產(chǎn)品。所以，在一個(gè)顛覆式性創(chuàng)新剛出來(lái)的時(shí)候，市場(chǎng)很小甚至壓根還不存在。

但顛覆式創(chuàng)新往往有傳統(tǒng)技術(shù)不具備的優(yōu)勢(shì)。比如，隱形矯治技術(shù)雖然一開(kāi)始在矯治力上遠(yuǎn)不及傳統(tǒng)的金屬牙套，但它具備美觀、舒適等傳統(tǒng)正畸方法不具備的優(yōu)點(diǎn)。

雖然本科學(xué)的是審計(jì)，不過(guò)有為父親打理過(guò)口腔診所，李華敏覺(jué)得這種技術(shù)大有前景，便邀請(qǐng)大學(xué)教授一同創(chuàng)立了時(shí)代天使。同年，時(shí)代天使推出了中國(guó)首個(gè)隱形矯治解決方案。

2006年，時(shí)代天使首款矯治器“時(shí)代天使標(biāo)準(zhǔn)版”獲得國(guó)家食品監(jiān)管局得批準(zhǔn)，正式開(kāi)始隱形矯治器的商業(yè)化。

起初市場(chǎng)很小，時(shí)代天使需要這樣的目標(biāo)人群：那些牙齒畸形并不嚴(yán)重、想要正畸但也注重美觀的消費(fèi)者。隨著產(chǎn)品矯治力的提升，時(shí)代天使的目標(biāo)客戶(hù)才越來(lái)越大。在這當(dāng)中，資本的介入也起了很大的作用。

2010年起，逐漸顯露出頭角的時(shí)代天使獲得了多筆融資。2010年獲得710萬(wàn)美元A輪融資，2012年獲得華平投資1650萬(wàn)美元B輪融資。2015年，由高瓴出資、松柏投資管理的基金出資6394萬(wàn)美元，成為了時(shí)代天使的控股股東。

在松柏和高瓴的幫助下，時(shí)代天使的發(fā)展進(jìn)入了快車(chē)道。2016年推出時(shí)代天使冠軍版，2017年為國(guó)家隊(duì)運(yùn)動(dòng)員提供隱形矯治器，并推出COMFOS版。2019年推出時(shí)代天使兒童版。

如今，除了一些特別嚴(yán)重的案例仍需要采用傳統(tǒng)的正畸方法，大部分的案例采用隱形矯治就能完成正畸。所以，為求美觀方便，即便價(jià)格貴一點(diǎn)，也有越來(lái)越多人接受隱形矯治。這種趨勢(shì)可以從時(shí)代天使的歷年增速看出。

2018年，時(shí)代天使的收入從2018年的為4.89億元，2019年增長(zhǎng)32%到6.46億元，2020年再增長(zhǎng)26%至8.17億元。

此外，時(shí)代天使在招股書(shū)中表示，隱形矯治的市場(chǎng)滲透率仍極低。

截至2020年，中國(guó)錯(cuò)頜畸形的病例約為10.4億例，而到2020年經(jīng)治療的300萬(wàn)例中，僅有11%采用了隱形矯治。中國(guó)的隱形矯治市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)，將從2020年的15億美元增至2030年的119億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率為23.1%。

產(chǎn)能利用率下降 自營(yíng)口腔診所經(jīng)營(yíng)不佳

準(zhǔn)確來(lái)說(shuō)，時(shí)代天使直接服務(wù)的是牙科醫(yī)生。公司把隱形牙套賣(mài)給口腔診所，口腔診所再把牙套作為整個(gè)正畸服務(wù)的一部分賣(mài)給患者。

通常一位患者來(lái)做牙齒正畸，醫(yī)生會(huì)針對(duì)不同的患者采用不同的方法。有的需要拔牙、有的需要帶牙套。

若需要戴牙套，醫(yī)生會(huì)根據(jù)牙齒狀況推薦幾種方案，比如傳統(tǒng)的金屬牙套，或者隱形牙套。選定隱形牙套后，醫(yī)生會(huì)掃描患者的口腔，牙套生產(chǎn)商根據(jù)掃描數(shù)據(jù)制作出模型，待醫(yī)生審核后，再通過(guò)3D打印技術(shù)，制造出針對(duì)每個(gè)患者獨(dú)一無(wú)二的隱形牙套。

由此可見(jiàn)，廣泛的牙科醫(yī)生資源是牙套品牌商十分重要的競(jìng)爭(zhēng)力。

根據(jù)招股書(shū)，近三年時(shí)代天使服務(wù)的牙科醫(yī)生數(shù)量從2018年的1.15萬(wàn)位，增至2019年的1.58萬(wàn)位，進(jìn)一步增至2020年的1.99萬(wàn)位。業(yè)務(wù)方面，時(shí)代天使達(dá)成案例從2018年7.77例，增至2019年的12萬(wàn)例，進(jìn)一步到2020年的13.76萬(wàn)例。

可見(jiàn)，不管是服務(wù)的牙科醫(yī)生還是服務(wù)最終患者的數(shù)量，時(shí)代天使的增速正在放緩。

值得注意的是，時(shí)代天使的產(chǎn)能利用率也不高。目前，時(shí)代天使的產(chǎn)能主要位于江蘇無(wú)錫的生命科技產(chǎn)業(yè)園。據(jù)招股書(shū)，2018年、2019年、2020年的產(chǎn)能為680萬(wàn)個(gè)、1580萬(wàn)個(gè)和2190萬(wàn)個(gè)，產(chǎn)能利用率分別為99.6%、76.9%和74%。

對(duì)于連續(xù)兩年產(chǎn)能的下降，公司解釋?zhuān)?019年是因?yàn)樾律a(chǎn)線(xiàn)調(diào)試階段利用不足，2020年則是受了疫情影響。

此外，公司所經(jīng)營(yíng)口腔診所的收入也不斷下降。2018年、2019年、2020年收入分別為2350萬(wàn)元、1780萬(wàn)元、1750萬(wàn)元。

由此反應(yīng)出，牙套只是牙科醫(yī)生的一項(xiàng)工具，正畸的效果更多依賴(lài)牙科醫(yī)生的水平。因?yàn)榧幢闶茄捞咨a(chǎn)商自己經(jīng)營(yíng)的診所，也不能保證能提供更出眾的服務(wù)，來(lái)讓業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升。另一方面，時(shí)代天使口腔診所業(yè)務(wù)收入的下滑，對(duì)于其主業(yè)不一定是壞事，因?yàn)橥ǔＯ掠蔚母?jìng)爭(zhēng)加劇會(huì)利好上游供應(yīng)商。

《投資者網(wǎng)》就口腔診所收入下滑的情況，向時(shí)代天使尋求答復(fù)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)。

募集資金40%擴(kuò)產(chǎn)能 投產(chǎn)后或面臨產(chǎn)能過(guò)剩

IPO為時(shí)代天使募集了約25億港元。根據(jù)招股書(shū)，其中10億港元計(jì)劃投入到新的生產(chǎn)基地“創(chuàng)美基地”的建設(shè)。并且預(yù)計(jì)到2026年，年產(chǎn)能將達(dá)到1億個(gè)隱形矯治器。

不過(guò)，結(jié)合行業(yè)的發(fā)展速度測(cè)算，這樣的生產(chǎn)規(guī)模恐怕會(huì)面臨產(chǎn)能過(guò)剩。2020年底，公司的產(chǎn)能為2190萬(wàn)，若2026年總產(chǎn)能達(dá)到1億，年復(fù)合增長(zhǎng)為28.8%。而時(shí)代天使在招股書(shū)中預(yù)計(jì)的行業(yè)增速只有23.1%。

這還是按照2020年底的總產(chǎn)能計(jì)算的。若按產(chǎn)能利用率74%、實(shí)際產(chǎn)量1620萬(wàn)來(lái)算，2026年要達(dá)到1億產(chǎn)量，復(fù)合增長(zhǎng)需要達(dá)到35.4%。即便2026年的產(chǎn)能利用率依舊為74%，那也需要28.8%的復(fù)合增速。

可以看到，時(shí)代天使在招股書(shū)中制定的產(chǎn)能計(jì)劃，需要公司以連續(xù)高于行業(yè)平均增速的速度增長(zhǎng)才能實(shí)現(xiàn)。

再看公司近三年的增速。2019年?duì)I收增速為32%，2020年?duì)I收增速為26%。2019年產(chǎn)量增速為79%，2020年為33.3%。2019年達(dá)成案例增速為54.4%，2020年為14.67%。時(shí)代天使的經(jīng)營(yíng)增速已在放緩，未來(lái)要維持28%的增速頗具壓力。

《投資者網(wǎng)》就未來(lái)是否存在產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)，以及公司將憑借什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來(lái)維持高于行業(yè)的增速等相關(guān)問(wèn)題，向時(shí)代天使尋求答復(fù)，截至發(fā)稿未收到回復(fù)?！端季S財(cái)經(jīng)》出品

關(guān)鍵詞： 時(shí)代天使 募集資金 產(chǎn)能過(guò)剩 資本持股