北京石頭世紀(jì)科技股份有限公司(下稱：石頭科技，688169.SH)首次解禁的股東減持計(jì)劃基本執(zhí)行完畢，減持股東合計(jì)套現(xiàn)約60億元。

與此同時(shí)，公司卻面臨著高端失位、缺乏第二增長點(diǎn)，以及去小米化后，銷售費(fèi)用激增的窘境。目前，伴隨著業(yè)績增速放緩，盈利水平持續(xù)下滑，石頭科技的未來似乎并不明朗。

股東“大肆套現(xiàn)”

近期，石頭科技相繼披露了公司首次解禁股東的股份減持完成情況，據(jù)《投資者網(wǎng)》不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月10日，其首次解禁的10大減持股東，合計(jì)完成減持股份約601萬股，占公司總股本超9%，基本完成石頭科技2月22日公布的合計(jì)11.1%的股份減持計(jì)劃。

根據(jù)公司公告，減持價(jià)格基本都處于918元至1472元之間，粗略以1000元/股的減持價(jià)格計(jì)算，上述十大減持股東在短短三個(gè)月左右合計(jì)套現(xiàn)約60億元。

本次石頭科技股東，減持原因均為“自身資金需要”，其中不乏高榕、啟明這樣的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也涉及多位石頭科技的董監(jiān)高，以及石頭科技得以崛起的基石投資者“小米系”。

此次石頭科技減持涉獵方之廣泛，減持額度之高引起市場注意。據(jù)《投資者網(wǎng)》統(tǒng)計(jì)，本次石頭科技減持方合計(jì)計(jì)劃減持股份，占其合計(jì)持股的22.3%。

公司首次解禁及迎來如此規(guī)模的減持行為，有投資者稱，“這與石頭科技翻倍上漲的股價(jià)有莫大的關(guān)系。”

自去年2月份上市以來，石頭科技的股價(jià)從去年7月份開始一路飆升，最高于今年6月下旬漲至近1500元/股，較IPO發(fā)行價(jià)的271元/股，漲幅達(dá)到4.5倍。

“高賣低買本來就是資本追逐的游戲，但對(duì)于普通投資者而言，令人擔(dān)心的是，公司高管及大投資者相對(duì)而言具有信息優(yōu)勢，當(dāng)他們選擇大范圍、規(guī)模性的減持時(shí)，是否意味著對(duì)公司前景出現(xiàn)某種擔(dān)憂?”有投資者在交流平臺(tái)問道。

受本次減持影響，石頭科技股價(jià)在減持期間股價(jià)出現(xiàn)明顯波動(dòng)，股價(jià)從920元至1470元區(qū)間震蕩，7月8日收盤于1172元/股，動(dòng)態(tài)市盈率為62倍，仍然遠(yuǎn)高于通用機(jī)械行業(yè)的36.5倍。

高端優(yōu)勢漸失

成立于2016年的石頭科技，用了短短5年時(shí)間，便坐上國內(nèi)掃地機(jī)器人行業(yè)的第二寶座，市值僅次于科沃斯。

石頭科技得以成功崛起的秘訣是，公司利用早期在算法、激光雷達(dá)領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，率先打開高端掃地機(jī)器人市場。但目前，隨著科沃斯，云鯨等品牌陸續(xù)推出差異化的高端產(chǎn)品，石頭科技在該領(lǐng)域的優(yōu)勢正在消失。

據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年線上最暢銷的15款掃地機(jī)器人機(jī)型中，石頭科技僅占有3款，合計(jì)零售額市占率為6.4%，而科沃斯占有7款，其中2000元以上的中高端機(jī)型占到了5款，中高端產(chǎn)品合計(jì)零售額市占率為20.9%。

另外，2020年以黑馬姿態(tài)崛起的云鯨靠一款“可清洗拖布"的高端掃拖一體機(jī)器人J1，零售額市占率達(dá)到10.7%，超過了石頭科技的高端總和。

分析人士稱，石頭科技核心技術(shù)主要包括激光雷達(dá)與定位算法及運(yùn)動(dòng)控制算法等技術(shù)，但科沃斯等品牌在上述領(lǐng)域的技術(shù)追趕相當(dāng)快。

2020年科沃斯推出的T8系列掃地機(jī)器人，首次搭載 dToF傳感器的導(dǎo)航系統(tǒng)、3D結(jié)構(gòu)光避障技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了“激光+視覺導(dǎo)航”雙導(dǎo)航模式，抹平了與石頭科技的技術(shù)差距。

對(duì)此，科沃斯年報(bào)提到，2020年T8系列產(chǎn)品市場表現(xiàn)良好，帶動(dòng)了公司產(chǎn)品在高技術(shù)段和高價(jià)格段市場占比的持續(xù)提升。其中，2020 年“雙11”大促期間，公司高端旗艦全局規(guī)劃T系列掃地機(jī)器人累計(jì)成交突破23萬臺(tái)，2000-3000 元中高端市場占比接近55%。

而除了高端產(chǎn)品優(yōu)勢被磨平以外，石頭科技還面臨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，缺乏第二增長點(diǎn)的困境。據(jù)石頭科技最新年報(bào)顯示，公司收入主要分為兩大產(chǎn)品模塊——“智能掃地機(jī)器人與手持吸塵器及配件”，其中前者占公司總收入的比例為97.5%，后者僅為0.25%。

在掃地機(jī)器人高端產(chǎn)品優(yōu)勢漸失的背景下，石頭科技收入結(jié)構(gòu)卻高度依賴于掃地機(jī)器人單一品類上，若未來該品類出現(xiàn)同質(zhì)化嚴(yán)重及競爭加劇的趨勢，或?qū)?duì)石頭科技業(yè)績增長造成不小的影響。

反觀科沃斯自2019年公司轉(zhuǎn)型以來，目前以“添可”為代表生活電器品類已明顯成為公司的業(yè)績第二增長點(diǎn)。公司2020年報(bào)顯示，添可品牌實(shí)現(xiàn)銷售收入12.59億元，占全部收入的17.41%，較上年增長361.64%。

對(duì)于一家高速成長的企業(yè)，石頭科技僅靠掃地機(jī)器人一個(gè)品類維持高增長水平，顯然是不夠的。

銷售費(fèi)用率大增

依托小米生態(tài)鏈崛起的石頭科技，早期主要負(fù)責(zé)研發(fā)與設(shè)計(jì)，渠道及分銷絕大多數(shù)由小米托管，使得公司承擔(dān)極低的銷售費(fèi)用。數(shù)據(jù)顯示，2019年以前，其銷售費(fèi)用率水平處在個(gè)位數(shù)，不及科沃斯的一半。

但自2020年11月份上市后，“去小米化”的進(jìn)程被加快。據(jù)石頭科技最新年報(bào)，2020年公司通過小米“米家”與“有品”兩大平臺(tái)的銷售額為4.23億元，僅占總收入的9.54%，而2016年公司剛成立時(shí)，通過小米的關(guān)聯(lián)交易收入占比高達(dá)98.6%，可以說，目前石頭科技已經(jīng)基本脫離了對(duì)小米的依賴。

而與此同時(shí)，石頭科技也失去了在銷售費(fèi)用率上的優(yōu)勢，2020年，公司在該項(xiàng)數(shù)據(jù)上與科沃斯的差距已縮小至個(gè)位數(shù)。

另外，據(jù)《投資者網(wǎng)》研究發(fā)現(xiàn)，2018年-2020年，石頭科技的銷售費(fèi)用同比增速持續(xù)高于公司營收的增速。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，這意味著石頭科技的銷售轉(zhuǎn)化率可能在下降。

值得注意的是，石頭科技的業(yè)績增速放緩趨勢明顯。2020年石頭科技的營收增速為7.74%，較前三年平均的240%相比下降明顯;2020年凈利潤增速為74.92%，較前三年增速均值的403%也下降明顯。

與此同時(shí)，公司的盈利水平也出現(xiàn)三個(gè)季度持續(xù)下降的趨勢，具體為：2020年第四季度-2021年第一季度，公司單季度毛利率分別為54.76%、51.46%、49.64%，相應(yīng)凈利率為36.48%、30.31%、28.36%。

對(duì)于公司業(yè)績增速放緩，以及盈利水平持續(xù)下滑等問題，《投資者網(wǎng)》致函石頭科技尋求解釋和應(yīng)對(duì)舉措，但對(duì)方并未回復(fù)。

不過，石頭科技近年來通過加大自有品牌渠道的布局，海外收入增長迅猛。2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司海外收入為18.68億元，同比實(shí)現(xiàn)增長221.33%，占總收入比例為41.2%。有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，海外收入的高速發(fā)展，或許對(duì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，高端失位造成的業(yè)績下滑形成一定的彌補(bǔ)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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