今年以來，重慶小康工業(yè)集團股份有限公司(下稱：“小康股份”，601127.SH)股價扶搖直上，總市值最高曾超過1000億元大關，不過與之對應的是，公司基本面的持續(xù)惡化。

引起市場關注的是，作為本次估值提升的重要支點，小康股份卻從未單獨披露核心產(chǎn)品賽力斯SF5產(chǎn)銷情況，而雪上加霜的是，近期評級機構調(diào)低了公司主體及“小康可轉債”的評級。

對當前小康股份是否有實力撐起近千億市值，市場仍存不同看法。截至7月8日，公司市值已回落至860億元附近。

股價脫離基本面

股價“漲瘋了”是過去幾個月小康股份給投資者的感覺。

事實亦如此，年初小康股份股價還在20元/股上下波動，到今年7月初已漲至62元/股。最瘋狂的6月下旬，其連續(xù)三個交易日收盤價格漲幅偏離值累計達到20%，股價一度超過83元/股。

這一方面是與新能源行業(yè)的景氣度提升有關。東財數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新能源指數(shù)由2800點漲至3770點，漲幅達35%;而另一方面也與小康股份發(fā)力高端新能源車有關。

不過與瘋漲股價不匹配的是，小康股份財務基本面的羸弱，過去三年公司業(yè)績一直在走下坡路。

2020年，小康股份歸母凈利虧損17.3億元，這一數(shù)字幾乎是此前五年合計17.7億元的歸母凈利潤額總和，這也意味著2020年幾乎虧光了前五年的盈利。今年一季度，公司依然未能擺脫虧損的局面，錄得凈利潤-6.0億元。

此外，從資產(chǎn)情況看，小康股份也不容樂觀，截至2020年底，小康股份的凈資產(chǎn)為56.2億元，負債卻高達206.5億元，資產(chǎn)負債率進一步提升至78.61%。

然而作為一家持續(xù)虧損、負債高企的地方性車企，其目前市值卻仍高達860多億元。有市場觀點認為，目前小康股份的股價嚴重脫離財務基本面。

讓小康股份如此“特立獨行”的，是公司戴上了新能源汽車的光環(huán)，其新能源汽車賽力斯SF5與華為的全方位合作引爆了資本市場的超高期待。

今年4月中旬，華為旗艦店開啟銷售賽力斯SF5，新車上市僅兩天，全國訂單就超過3000輛，幾乎是2020全年該車型銷量的4倍，上市一周后，有消息稱SF5預定量過萬。

SF5的重大利好，讓小康股份的股價一再飆升，但賽力斯SF5的實際訂單究竟如何?

近期，有媒體報道稱，小康股份上海車展期間的3000多輛SF5訂單，到6月中旬已經(jīng)交付了2000多輛，粗略計算SF5的月均交付量達1000輛左右。

不過據(jù)懂車帝官網(wǎng)數(shù)據(jù)，賽力斯SF5銷量4月份為129輛，5月份為204輛，即單月銷量僅為150輛左右。

由于不同渠道的統(tǒng)計出入，《投資者網(wǎng)》就今年賽力斯SF5的累計銷量及產(chǎn)能情況向小康股份致函確認，但公司未予回復。

投資者對此也分外關心，但公司董秘在投資者互動平臺上僅回復道：公司產(chǎn)銷數(shù)據(jù)請以公司產(chǎn)銷快報發(fā)布的數(shù)量為準。

根據(jù)公司披露的產(chǎn)銷快報，5月份小康股份新能源車總銷量為3038輛，僅比4月份多銷售了64輛。而這其中還包括東風小康、瑞馳新能源等品牌，考慮到瑞馳新能源CE35、S513等車型的熱銷，賽力斯SF5銷量貢獻或十分有限。

SF5的實際交付量到底如何?目前尚不清楚，不過這或許是目前投資者最關心的問題，也是決定小康股份股價水平的關鍵因子。

信用遭中誠信降級

今年6月末，信用評級機構中誠信國際信用評級有限責任公司(下稱：“中誠信國際”)分別將小康股份主體信用等級，以及“小康轉債”信用等級由“AA”調(diào)降至“AA -”。

中誠信國際此次下調(diào)評級的理由主要包括以下四方面：其一，我國汽車行業(yè)景氣度回升情況仍有待關注;其二，小康股份的產(chǎn)能釋放存在壓力;其三，公司盈利水平大幅下滑，凈利潤大幅虧損;其四，短期債務規(guī)模較大，面臨一定的償債壓力。

首先在汽車行業(yè)景氣度方面，中誠信國際認為：我國乘用車銷量增速受優(yōu)惠政策逐步退出、前期銷量透支及消費信心不足等因素影響持續(xù)下降，自主品牌市場份額有所萎縮。

2020年受疫情對汽車消費的抑制，我國汽車產(chǎn)銷分別完成 2522.5萬輛和 2531.1萬輛，同比分別下降 2.0%與1.9%。進入2021年以來，國內(nèi)汽車銷量雖然恢復正增長，但增速放緩明顯。

乘聯(lián)會數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月的廣義乘用車零售銷量增長率分別為25.7%、371.3%、66.6%，4-5月份的增長率分別為12.4%、1.2%。另外在市場份額方面，5月自主品牌市場份額為40.4%，較年初市場份額下降1.7個百分點。

其次，就是小康股份的產(chǎn)能利用率問題。中誠信國際認為：2020 年，受新冠肺炎疫情影響，及小康股份當期并未推出具有市場競爭力的傳統(tǒng)燃油車車型，公司汽車整車工廠產(chǎn)能利用率較 2019 年有所下降。

但同時也提到，受益于新車型的推出，瑞馳汽車工廠的產(chǎn)能利用率同比有所提升;同期，賽力斯 SF5 開始量產(chǎn)帶動金康汽車工廠產(chǎn)能利用率同比大幅提升，但公司產(chǎn)能利用率整體仍處于較低水平。

根據(jù)小康股份披露的最新產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月份小康汽車整車累計產(chǎn)量為12.05萬輛，經(jīng)計算前五個月產(chǎn)能利用率為61.54%，雖然較去年略有提升，當仍處于較低水平。

再次，小康股份的盈利水平下滑明顯。中誠信國際指出，受新冠肺炎疫情影響，2020年小康股份銷量下滑，期間公司費用率上升，當期公司經(jīng)營性業(yè)務及利潤總額大幅虧損，政府補助對利潤提供了補充。

但實際上，今年一季度，小康股份的盈利水平也未出現(xiàn)好轉。一季度，公司的毛利率與凈利率分別為2.87%、-18.36%，均不及去年全年的4.56%與-15.62%。

中誠信國際指出：2020 年，受公司利潤總額大幅下降影響，EBITDA(息稅折舊攤銷前)利潤率和總資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑，兩項數(shù)據(jù)2020年的數(shù)值分別為-3.77%與-6.8%。

最后，小康股份的償債風險也在驟升。中誠信國際指出，受小康股份盈利能力下滑的影響，2020年公司 EBITDA償債能力指標大幅弱化，同時公司貨幣資金受限比例較高，公司面臨一定的短期償債壓力。

短期償債風險不樂觀

由于去年的巨額虧損，小康股份的財務杠桿比率大幅攀升，另外公司貨幣資金受限比例為76.93%，從而加劇了公司的短期償債風險。

財報顯示，2020年及2021年第一季度，小康股份的資產(chǎn)負債率分別為78.61%、79.40%，均處于近三年來的最高水平，且貨幣資金/短期債務的比例分別為34%與30%。

就短期償債情況看，小康股份也不容樂觀。財報數(shù)據(jù)顯示，今年3月末，短期其借款為19.97億元，一年內(nèi)到期的非流動性負債有9.45億元，一年內(nèi)到期的債務合計約29.42億元。

但公司同于償還短期債務的貨幣資金僅有26.88億元，其中的20.68億元為受限資金，主要包括作為票據(jù)保證金和借款保證金的貨幣資金，也就意味著僅有6.2億元的貨幣資金可用于償債。

若不考慮公司的應收賬款回收及公司通過其他渠道融資的情況，小康股份的短期償債缺口高達23億元。

據(jù)財報信息補充，截至今年3月末，小康股份共獲得銀行授信總額 98.21億元，尚未使用授信額度為15.12 億元。另外，6月17日公司發(fā)行定增募集的25.68億元資金目前已經(jīng)到位，其中規(guī)定6.98億元將用于補充流動資金。

值得一提的是，今年3月25日，小康股份發(fā)布公告稱，公司控股子公司SF MOTORS,INC(下稱“SF MOTORS”)擬與 ELECTRIC MILE,INC(下稱“ELM”)簽署《買賣協(xié)議》，約定SF MOTORS 擬將其位于美國印第安納州的 EVAP工廠出售給 ELM，交易對價為 1.45億美元，上述金額將采取分期支付的方式，首付款 3000 萬美元，剩余金額將分為 23個月/期付清。

如此一來，小康股份的短期償債風險得到某種程度緩解。對此中誠信國際在評級報告中指出，隨著小康股份的非公開發(fā)行股票募集資金已到位，公司的資本結構有望得到改善。

搭上華為的順風車后，對小康股份至關重要。據(jù)悉，8月份還將上市一款中大型七座SUV賽力斯SF7，該車的市場定位與售價要高于當下銷售的賽力斯SF5，被再次并納入華為智選的可能性極大。

屆時，小康股份的股價會迎來新一輪爆發(fā)，還是維持調(diào)整態(tài)勢，目前不得而知。但有市場觀點認為，未來公司股價將從僅靠概念和預期支撐，轉變?yōu)橛蓪嶋H產(chǎn)品銷售和業(yè)績表現(xiàn)支撐，應該是可以預期的。(思維財經(jīng)出品)

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