今年以來(lái)，重慶小康工業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)：“小康股份”，601127.SH)股價(jià)扶搖直上，總市值最高曾超過(guò)1000億元大關(guān)，不過(guò)與之對(duì)應(yīng)的是，公司基本面的持續(xù)惡化。

引起市場(chǎng)關(guān)注的是，作為本次估值提升的重要支點(diǎn)，小康股份卻從未單獨(dú)披露核心產(chǎn)品賽力斯SF5產(chǎn)銷(xiāo)情況，而雪上加霜的是，近期評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)調(diào)低了公司主體及“小康可轉(zhuǎn)債”的評(píng)級(jí)。

對(duì)當(dāng)前小康股份是否有實(shí)力撐起近千億市值，市場(chǎng)仍存不同看法。截至7月8日，公司市值已回落至860億元附近。

股價(jià)脫離基本面

股價(jià)“漲瘋了”是過(guò)去幾個(gè)月小康股份給投資者的感覺(jué)。

事實(shí)亦如此，年初小康股份股價(jià)還在20元/股上下波動(dòng)，到今年7月初已漲至62元/股。最瘋狂的6月下旬，其連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到20%，股價(jià)一度超過(guò)83元/股。

這一方面是與新能源行業(yè)的景氣度提升有關(guān)。東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，今年上半年新能源指數(shù)由2800點(diǎn)漲至3770點(diǎn)，漲幅達(dá)35%;而另一方面也與小康股份發(fā)力高端新能源車(chē)有關(guān)。

不過(guò)與瘋漲股價(jià)不匹配的是，小康股份財(cái)務(wù)基本面的羸弱，過(guò)去三年公司業(yè)績(jī)一直在走下坡路。

2020年，小康股份歸母凈利虧損17.3億元，這一數(shù)字幾乎是此前五年合計(jì)17.7億元的歸母凈利潤(rùn)額總和，這也意味著2020年幾乎虧光了前五年的盈利。今年一季度，公司依然未能擺脫虧損的局面，錄得凈利潤(rùn)-6.0億元。

此外，從資產(chǎn)情況看，小康股份也不容樂(lè)觀，截至2020年底，小康股份的凈資產(chǎn)為56.2億元，負(fù)債卻高達(dá)206.5億元，資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步提升至78.61%。

然而作為一家持續(xù)虧損、負(fù)債高企的地方性車(chē)企，其目前市值卻仍高達(dá)860多億元。有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，目前小康股份的股價(jià)嚴(yán)重脫離財(cái)務(wù)基本面。

讓小康股份如此“特立獨(dú)行”的，是公司戴上了新能源汽車(chē)的光環(huán)，其新能源汽車(chē)賽力斯SF5與華為的全方位合作引爆了資本市場(chǎng)的超高期待。

今年4月中旬，華為旗艦店開(kāi)啟銷(xiāo)售賽力斯SF5，新車(chē)上市僅兩天，全國(guó)訂單就超過(guò)3000輛，幾乎是2020全年該車(chē)型銷(xiāo)量的4倍，上市一周后，有消息稱(chēng)SF5預(yù)定量過(guò)萬(wàn)。

SF5的重大利好，讓小康股份的股價(jià)一再飆升，但賽力斯SF5的實(shí)際訂單究竟如何?

近期，有媒體報(bào)道稱(chēng)，小康股份上海車(chē)展期間的3000多輛SF5訂單，到6月中旬已經(jīng)交付了2000多輛，粗略計(jì)算SF5的月均交付量達(dá)1000輛左右。

不過(guò)據(jù)懂車(chē)帝官網(wǎng)數(shù)據(jù)，賽力斯SF5銷(xiāo)量4月份為129輛，5月份為204輛，即單月銷(xiāo)量?jī)H為150輛左右。

由于不同渠道的統(tǒng)計(jì)出入，《投資者網(wǎng)》就今年賽力斯SF5的累計(jì)銷(xiāo)量及產(chǎn)能情況向小康股份致函確認(rèn)，但公司未予回復(fù)。

投資者對(duì)此也分外關(guān)心，但公司董秘在投資者互動(dòng)平臺(tái)上僅回復(fù)道：公司產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)請(qǐng)以公司產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)發(fā)布的數(shù)量為準(zhǔn)。

根據(jù)公司披露的產(chǎn)銷(xiāo)快報(bào)，5月份小康股份新能源車(chē)總銷(xiāo)量為3038輛，僅比4月份多銷(xiāo)售了64輛。而這其中還包括東風(fēng)小康、瑞馳新能源等品牌，考慮到瑞馳新能源CE35、S513等車(chē)型的熱銷(xiāo)，賽力斯SF5銷(xiāo)量貢獻(xiàn)或十分有限。

SF5的實(shí)際交付量到底如何?目前尚不清楚，不過(guò)這或許是目前投資者最關(guān)心的問(wèn)題，也是決定小康股份股價(jià)水平的關(guān)鍵因子。

信用遭中誠(chéng)信降級(jí)

今年6月末，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司(下稱(chēng)：“中誠(chéng)信國(guó)際”)分別將小康股份主體信用等級(jí)，以及“小康轉(zhuǎn)債”信用等級(jí)由“AA”調(diào)降至“AA -”。

中誠(chéng)信國(guó)際此次下調(diào)評(píng)級(jí)的理由主要包括以下四方面：其一，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)景氣度回升情況仍有待關(guān)注;其二，小康股份的產(chǎn)能釋放存在壓力;其三，公司盈利水平大幅下滑，凈利潤(rùn)大幅虧損;其四，短期債務(wù)規(guī)模較大，面臨一定的償債壓力。

首先在汽車(chē)行業(yè)景氣度方面，中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為：我國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量增速受優(yōu)惠政策逐步退出、前期銷(xiāo)量透支及消費(fèi)信心不足等因素影響持續(xù)下降，自主品牌市場(chǎng)份額有所萎縮。

2020年受疫情對(duì)汽車(chē)消費(fèi)的抑制，我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成 2522.5萬(wàn)輛和 2531.1萬(wàn)輛，同比分別下降 2.0%與1.9%。進(jìn)入2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)汽車(chē)銷(xiāo)量雖然恢復(fù)正增長(zhǎng)，但增速放緩明顯。

乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，今年1-3月的廣義乘用車(chē)零售銷(xiāo)量增長(zhǎng)率分別為25.7%、371.3%、66.6%，4-5月份的增長(zhǎng)率分別為12.4%、1.2%。另外在市場(chǎng)份額方面，5月自主品牌市場(chǎng)份額為40.4%，較年初市場(chǎng)份額下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。

其次，就是小康股份的產(chǎn)能利用率問(wèn)題。中誠(chéng)信國(guó)際認(rèn)為：2020 年，受新冠肺炎疫情影響，及小康股份當(dāng)期并未推出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)燃油車(chē)車(chē)型，公司汽車(chē)整車(chē)工廠產(chǎn)能利用率較 2019 年有所下降。

但同時(shí)也提到，受益于新車(chē)型的推出，瑞馳汽車(chē)工廠的產(chǎn)能利用率同比有所提升;同期，賽力斯 SF5 開(kāi)始量產(chǎn)帶動(dòng)金康汽車(chē)工廠產(chǎn)能利用率同比大幅提升，但公司產(chǎn)能利用率整體仍處于較低水平。

根據(jù)小康股份披露的最新產(chǎn)銷(xiāo)量數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月份小康汽車(chē)整車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)量為12.05萬(wàn)輛，經(jīng)計(jì)算前五個(gè)月產(chǎn)能利用率為61.54%，雖然較去年略有提升，當(dāng)仍處于較低水平。

再次，小康股份的盈利水平下滑明顯。中誠(chéng)信國(guó)際指出，受新冠肺炎疫情影響，2020年小康股份銷(xiāo)量下滑，期間公司費(fèi)用率上升，當(dāng)期公司經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)及利潤(rùn)總額大幅虧損，政府補(bǔ)助對(duì)利潤(rùn)提供了補(bǔ)充。

但實(shí)際上，今年一季度，小康股份的盈利水平也未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。一季度，公司的毛利率與凈利率分別為2.87%、-18.36%，均不及去年全年的4.56%與-15.62%。

中誠(chéng)信國(guó)際指出：2020 年，受公司利潤(rùn)總額大幅下降影響，EBITDA(息稅折舊攤銷(xiāo)前)利潤(rùn)率和總資產(chǎn)收益率持續(xù)下滑，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)2020年的數(shù)值分別為-3.77%與-6.8%。

最后，小康股份的償債風(fēng)險(xiǎn)也在驟升。中誠(chéng)信國(guó)際指出，受小康股份盈利能力下滑的影響，2020年公司 EBITDA償債能力指標(biāo)大幅弱化，同時(shí)公司貨幣資金受限比例較高，公司面臨一定的短期償債壓力。

短期償債風(fēng)險(xiǎn)不樂(lè)觀

由于去年的巨額虧損，小康股份的財(cái)務(wù)杠桿比率大幅攀升，另外公司貨幣資金受限比例為76.93%，從而加劇了公司的短期償債風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)報(bào)顯示，2020年及2021年第一季度，小康股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.61%、79.40%，均處于近三年來(lái)的最高水平，且貨幣資金/短期債務(wù)的比例分別為34%與30%。

就短期償債情況看，小康股份也不容樂(lè)觀。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年3月末，短期其借款為19.97億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)性負(fù)債有9.45億元，一年內(nèi)到期的債務(wù)合計(jì)約29.42億元。

但公司同于償還短期債務(wù)的貨幣資金僅有26.88億元，其中的20.68億元為受限資金，主要包括作為票據(jù)保證金和借款保證金的貨幣資金，也就意味著僅有6.2億元的貨幣資金可用于償債。

若不考慮公司的應(yīng)收賬款回收及公司通過(guò)其他渠道融資的情況，小康股份的短期償債缺口高達(dá)23億元。

據(jù)財(cái)報(bào)信息補(bǔ)充，截至今年3月末，小康股份共獲得銀行授信總額 98.21億元，尚未使用授信額度為15.12 億元。另外，6月17日公司發(fā)行定增募集的25.68億元資金目前已經(jīng)到位，其中規(guī)定6.98億元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得一提的是，今年3月25日，小康股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股子公司SF MOTORS,INC(下稱(chēng)“SF MOTORS”)擬與 ELECTRIC MILE,INC(下稱(chēng)“ELM”)簽署《買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》，約定SF MOTORS 擬將其位于美國(guó)印第安納州的 EVAP工廠出售給 ELM，交易對(duì)價(jià)為 1.45億美元，上述金額將采取分期支付的方式，首付款 3000 萬(wàn)美元，剩余金額將分為 23個(gè)月/期付清。

如此一來(lái)，小康股份的短期償債風(fēng)險(xiǎn)得到某種程度緩解。對(duì)此中誠(chéng)信國(guó)際在評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，隨著小康股份的非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金已到位，公司的資本結(jié)構(gòu)有望得到改善。

搭上華為的順風(fēng)車(chē)后，對(duì)小康股份至關(guān)重要。據(jù)悉，8月份還將上市一款中大型七座SUV賽力斯SF7，該車(chē)的市場(chǎng)定位與售價(jià)要高于當(dāng)下銷(xiāo)售的賽力斯SF5，被再次并納入華為智選的可能性極大。

屆時(shí)，小康股份的股價(jià)會(huì)迎來(lái)新一輪爆發(fā)，還是維持調(diào)整態(tài)勢(shì)，目前不得而知。但有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，未來(lái)公司股價(jià)將從僅靠概念和預(yù)期支撐，轉(zhuǎn)變?yōu)橛蓪?shí)際產(chǎn)品銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)表現(xiàn)支撐，應(yīng)該是可以預(yù)期的。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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