近日，在提交招股書近半年之后，深圳時(shí)代裝飾股份有限公司(以下簡稱“時(shí)代裝飾”)終于更新了招股書。自2018年初申報(bào)中小板被否后，時(shí)代裝飾二次闖關(guān)深交所主板，將再次接受監(jiān)管層審核。

時(shí)代裝飾主要承接住宅精裝修、公共建筑裝修、幕墻及景觀工程裝飾等業(yè)務(wù)。不過與一般的家裝企業(yè)不同，時(shí)代裝飾的客戶主要是大型房地產(chǎn)企業(yè)，公司80%以上的收入來自于為房地產(chǎn)企業(yè)提供住宅精裝修服務(wù)。下游房地產(chǎn)行業(yè)普遍存在資金占用量大、回款周期長的特性也讓時(shí)代裝飾的工程款難以收回，2018年初發(fā)審委審核時(shí)代裝飾首發(fā)的5條反饋意見中，就有2條與公司的負(fù)債率和應(yīng)收賬款相關(guān)。

值得一提的是，2018年7月，在時(shí)代裝飾首次申報(bào)IPO失利后不久，或是為了降低公司負(fù)債率，保障公司正常運(yùn)營，時(shí)代裝飾進(jìn)行了一次股權(quán)融資 ,接受了前?；?、亞商諾輝、亞商粵科以及惠友創(chuàng)嘉等四家股權(quán)基金的增資，以16.67%的新增注冊資本，換取了2.2億元的融資。時(shí)代裝飾實(shí)控人曲毅、李越與這些投資人也簽署了補(bǔ)充協(xié)議，對公司的經(jīng)營利潤與資本化的時(shí)間進(jìn)行了約定。不過，2018年、2019年時(shí)代裝飾均未完成相關(guān)的業(yè)績承諾。

雖然時(shí)代裝飾在2018年進(jìn)行了增資，小幅降低了公司的負(fù)債率，但隨后公司的負(fù)債率又開始繼續(xù)爬升，長期高于76%，且發(fā)審委此前質(zhì)疑的應(yīng)收賬款相關(guān)問題依舊未有明顯改善。若不能有效改善公司應(yīng)收賬款回款問題，即使順利IPO募集到資金，時(shí)代裝飾的資金饑渴或仍會(huì)復(fù)發(fā)。

回款困難應(yīng)收走高 違規(guī)票據(jù)融資

時(shí)代裝飾的客戶主要是萬科企業(yè)股份有限公司(以下簡稱“萬科”，000002.SZ)、華潤(集團(tuán))有限公司等大型房地產(chǎn)公司。而房地產(chǎn)企業(yè)在拿地、施工開發(fā)與銷售過程中需要投入大量資金，為了防止房地產(chǎn)市場過熱，監(jiān)管層也在逐漸加碼，限制房地產(chǎn)企業(yè)的融資，因此房地產(chǎn)企業(yè)普遍存在較大的資金壓力，這無疑會(huì)影響像時(shí)代裝飾這樣的上游供應(yīng)商回收工程款。

受此影響，2018年-2020年，應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)以及合同資產(chǎn)總額在時(shí)代裝飾當(dāng)期收入中的占比越來越高，由2018年的59.51%增長到2020年的69.95%。值得一提的是，2020年時(shí)代裝飾的會(huì)計(jì)政策發(fā)生了改變，9.45億元未完工接受驗(yàn)收的工程進(jìn)度被納入了合同資產(chǎn)之中，而2020年時(shí)代裝飾的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的總額為18.65億元，因此2020年時(shí)代裝飾已完成但未收回的工程款在公司當(dāng)期收入中的占比高達(dá)69.95%，較2018年增長了逾10個(gè)點(diǎn)，比2016年的69.81%還高。

除了應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)在公司當(dāng)期收入中的占比越來越高外，時(shí)代裝飾應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)的逾期率也越來越高。截至2020年末，19.13億元的應(yīng)收賬款的賬面余額中，超過37%的應(yīng)收工程款或應(yīng)收質(zhì)保金逾期，且在報(bào)告期內(nèi)呈上漲趨勢;而在應(yīng)收票據(jù)中，也有17%以上的應(yīng)收票據(jù)逾期，部分應(yīng)收賬款與應(yīng)收票據(jù)已逾期數(shù)年。2020年，時(shí)代裝飾應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提金額就高達(dá)2.61億元，在當(dāng)期應(yīng)收賬款賬面余額中的占比為13.68%，超過2020年公司1.09億元的凈利潤。

值得一提的是，時(shí)代裝飾的應(yīng)收票據(jù)主要由信用程度不高的商業(yè)匯票構(gòu)成，這些票據(jù)一般無法進(jìn)行信用背書。時(shí)代裝飾為了利用應(yīng)收票據(jù)進(jìn)行貼現(xiàn)，以緩解公司的資金壓力，2020年產(chǎn)生了5510.09萬元的票據(jù)貼現(xiàn)利息支出，在當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用中的占比超過了76.3%。

工程款難以收回，時(shí)代裝飾的供應(yīng)商應(yīng)付賬款卻需要及時(shí)支付。公司主要采取勞務(wù)分包的形式為工地尋找施工人員，這些勞務(wù)人員普遍是農(nóng)民工。因此若時(shí)代裝飾長期拖欠供應(yīng)商勞務(wù)分包賬款，勢必會(huì)造成農(nóng)民工無法領(lǐng)取到工資而在社會(huì)上造成不良影響。

2018年，時(shí)代裝飾還出現(xiàn)了違規(guī)票據(jù)融資與轉(zhuǎn)貸的行為，即給供應(yīng)商開具票據(jù)或?qū)①J款支付給供應(yīng)商，再讓供應(yīng)商將票據(jù)貼現(xiàn)獲取的資金或貸款資金轉(zhuǎn)回給公司，以緩解公司的資金壓力，累計(jì)涉及金額達(dá)1.71億元。雖然時(shí)代裝飾的這些行為并未受到嚴(yán)重的處罰，但也說明了公司資金流的緊張程度。而在改善回款能力之前，公司的資金流狀況或?qū)⒁恢彪y有根本改善。

房地產(chǎn)政策層層加碼 現(xiàn)行模式缺乏收入增長點(diǎn)

“房住不炒”一直是房地產(chǎn)市場監(jiān)管的指導(dǎo)方向，今年來針對炒作房價(jià)的行為，監(jiān)管層已多次嚴(yán)厲打擊，銀行也收緊了非剛需人群購房的貸款政策。針對房地產(chǎn)企業(yè)，監(jiān)管層在融資、拿地、開發(fā)以及銷售的環(huán)節(jié)均制定了嚴(yán)格的規(guī)定，以規(guī)范炒作房價(jià)的行為。受監(jiān)管層面政策的影響，近年以來已有多家大型房地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)了債務(wù)危機(jī)，幸存下來的房企在未來發(fā)展規(guī)劃上也做出了調(diào)整。

據(jù)克而瑞研究中心統(tǒng)計(jì)，時(shí)代裝飾的主要客戶除萬科等少數(shù)幾個(gè)外，其他客戶最近幾年全口徑銷售金額增速呈下降趨勢。比如保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司銷售收入增速就由2019年的16.1%下降到2020年的6.3%。即使萬科等少數(shù)房地產(chǎn)公司的銷售收入增速有所增長，但漲幅也不大，在強(qiáng)監(jiān)管之下，房地產(chǎn)市場無疑會(huì)進(jìn)入低增長時(shí)代。

或許正是考慮到這一背景，時(shí)代裝飾此輪IPO募投項(xiàng)目擬在全國建設(shè)多個(gè)營銷中心與區(qū)域中心，以布局家裝市場。不過目前家裝市場競爭也十分激烈，雖然在2011年-2019年期間有3.5萬家裝飾企業(yè)退出了市場，但截至2019年市場上還存在11萬家左右的裝飾企業(yè)。

據(jù)上海從事家裝行業(yè)的人士透露，目前家裝行業(yè)獲客成本已越來越高，部分企業(yè)也開始轉(zhuǎn)接商鋪裝修等毛利較低的工裝。在家裝行業(yè)競爭日益激烈的情況下，時(shí)代裝飾募資近3億元建設(shè)營銷中心與區(qū)域中心能否取得預(yù)期收入，也將是對公司的一個(gè)考驗(yàn)。而在此輪IPO中，時(shí)代裝飾還擬募集4.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，在總募資額中的占比高達(dá)44.42%，已超過30%的紅線。

此外，切入家裝市場后的工地管理也將是時(shí)代裝飾不得不面對的另一個(gè)難題。據(jù)《投資者網(wǎng)》了解，不同的城市對裝修方面的管理政策不盡相同。時(shí)代裝飾工程的具體施工人員普遍為勞務(wù)外包人員，家裝與目前時(shí)代裝飾承接的工地較為集中的房地產(chǎn)企業(yè)精裝裝修業(yè)務(wù)不同，一般工地較為分散，這無疑會(huì)增加在工地管理方面的成本與難度。

需要注意的還有，2020年時(shí)代裝飾將業(yè)務(wù)拓展到華東、西南以及東北之后，公司在施工管理方面就頻頻遭遇處罰。時(shí)代裝飾披露的22條行政處罰中，3條在上海、溫州遭遇的處罰就發(fā)生在2020年以及2021年，而在2020年，時(shí)代裝飾華東地區(qū)的收入在公司總收入中的占比上漲了近6個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理成本以及應(yīng)收賬款減值計(jì)提產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失，在層層壓力之下，時(shí)代裝飾即使成功IPO，公司的盈利能力仍恐難有較大改善。而若再次闖關(guān)失敗，曲毅、李越需要履行的回購?fù)顿Y人股份的義務(wù)，將成為公司面臨的巨大挑戰(zhàn)。

針對上述問題，《投資者網(wǎng)》致電時(shí)代裝飾對外宣傳部門求證，不過未能得到對方的回復(fù)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 時(shí)代裝飾 房地產(chǎn) 市場監(jiān)管 銷售金額