7月1日，作為中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，瑞爾集團(tuán)有限公司(以下簡稱“瑞爾集團(tuán)”)向港交所遞交招股書，擬香港主板IPO上市。

自成立以來，瑞爾集團(tuán)經(jīng)過了5輪融資，且與投資人約定了于2021年12月31日前上市承諾。如今對賭壓身，瑞爾集團(tuán)申請上市進(jìn)程迫在眉睫。但是，公司凈利潤連續(xù)三年虧損，實(shí)際擴(kuò)張規(guī)模與“千店計(jì)劃”差距較大，瑞爾集團(tuán)能否如約完成對賭、成功上市還是未知數(shù)。

虧損額逐年擴(kuò)大

招股書顯示，瑞爾集團(tuán)自1999年開設(shè)第一家瑞爾齒科診所以來，一直提供口腔醫(yī)療服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍覆蓋普通牙科、正畸、種植牙等。截至2021年3月31日，瑞爾集團(tuán)在中國15個(gè)主要一二線城市運(yùn)營107家醫(yī)院和診所，擁有856名經(jīng)驗(yàn)豐富的牙醫(yī)，自成立以來累計(jì)服務(wù)患者超過630萬人次。

細(xì)分業(yè)務(wù)來看，瑞爾集團(tuán)旗下主要有“瑞爾齒科”與“瑞泰口腔”兩大品牌。其中，瑞爾齒科主要在一線城市運(yùn)營50家口腔診所;瑞泰口腔主要在一線及核心二線城市(包括北京、上海、成都、重慶)運(yùn)營7家口腔醫(yī)院及50家口腔診所。

近年來瑞爾集團(tuán)的業(yè)績表現(xiàn)并不理想。招股書數(shù)據(jù)顯示，瑞爾集團(tuán)以每年截至3月31日止為一個(gè)年度財(cái)年。2019年至2021年財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的營業(yè)收入分別為10.8億元、11億元、15.15億元;同期凈利潤分別虧損3.04億元、3.26億元和5.98億元，三年合計(jì)虧損12.28億元，且虧損額呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大態(tài)勢。

具體來看，瑞爾集團(tuán)2021財(cái)年的主要營收結(jié)構(gòu)中，普通牙科、正畸科、種植科及其他的營收占比分別為54.7%、22.6%、19.8%、3.0%;從細(xì)分品牌來看，2021財(cái)年，瑞爾齒科、瑞泰口腔兩大品牌的營收占比相當(dāng)，分別為50.6%、49.4%;從客戶類別來看，2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的個(gè)人患者、企業(yè)客戶產(chǎn)生的收入分別約占總收入的93%、7%。

瑞爾集團(tuán)凈利潤虧損，與之相對應(yīng)的是公司收入成本逐年增加。2019年至2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的收入成本分別為9.16億、9.88億和11.5億。公司收入成本增加主要受雇員福利開支的增加影響，同期內(nèi)分別為5.66億、6.15億和7.16億元，并且雇員福利開支分別占每年收入成本的61.8%、62.3%、62.3%。

此外，瑞爾集團(tuán)的毛利率也呈現(xiàn)較大的波動。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的毛利率分別為15.2%、10.1%及24.1%，盈利能力不穩(wěn)定。對此，瑞爾集團(tuán)在招股書中將其歸因于“主要是由于COVID-19疫情下我們收入的增速放緩。”

與此同時(shí)，瑞爾集團(tuán)的毛利率還低于同行企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月31日止三個(gè)年度及2020年前九個(gè)月，中國口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司的對應(yīng)毛利率分別為50.9%、56.2%、54.4%、58.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于瑞爾集團(tuán)的毛利率表現(xiàn)。

“千店計(jì)劃”不達(dá)預(yù)期

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模從2015年的433億增加到2020年的831億，年復(fù)合增長率為13.9%，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步擴(kuò)張，并于2025年達(dá)到2414億，年復(fù)合增長率為23.3%。其中，高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)市場的規(guī)模從2015年的13億增加到2020年的26億，年復(fù)合增長率為15.2%。

搭乘行業(yè)的發(fā)展快車道，民營口腔醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)的數(shù)量持續(xù)增長。數(shù)據(jù)顯示，中國口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量由2015年的6.41萬家增加至2020年的8.77萬家，年復(fù)合增長率為6.5%，市場競爭激烈。

招股書披露，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，就2020年的總收入而言，瑞爾集團(tuán)是中國最大的高端民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，不過，就同期收入而言，作為中國第三大民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商，瑞爾集團(tuán)在2020年末時(shí)市場占有率也僅為1.48%。

瑞爾集團(tuán)也曾計(jì)劃謀求規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但是結(jié)果并不如人意。早在2017年瑞爾集團(tuán)D輪融資發(fā)布會上，公司曾對外宣布計(jì)劃在未來5至8年達(dá)成“千店計(jì)劃”。如今4年時(shí)間已過，瑞爾集團(tuán)僅新增口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)30家，合計(jì)107家口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)，只完成了計(jì)劃的十分之一。

此次，瑞爾集團(tuán)申請港股上市，募集資金的65%將用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張、在現(xiàn)有城市開設(shè)新的瑞爾及瑞泰醫(yī)院及診所，15%將用于建設(shè)及優(yōu)化信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等。

對賭壓身沖擊上市

企查查數(shù)據(jù)顯示，自2010年以來，瑞爾集團(tuán)共進(jìn)行了5輪融資，融資金額近4億元，投資方包括高盛集團(tuán)、普思資本、高瓴資本、中信資本等多家機(jī)構(gòu)。其中金額最大的一次融資事件發(fā)生在今年4月，由淡馬錫領(lǐng)投的E輪融資，總交易額近2億美元。

招股書顯示，瑞爾集團(tuán)員工持股平臺ESOP BVI持股22.42%，投票權(quán)將由創(chuàng)始人鄒其芳以代理方式持有;另外，結(jié)合鄒其芳持有的11.87%的股份，其總計(jì)控制著34.29%的股權(quán)，為瑞爾集團(tuán)控股股東。淡馬錫旗下Elbrus Investments Pte.Ltd為最大機(jī)構(gòu)投資方，持有10.88%的股份。

在瑞爾集團(tuán)最后一次E輪融資過程中，若干投資者以按對價(jià)約1.176億美元認(rèn)購合共253.17萬股E輪優(yōu)先股，持股比例約為11.82%。由此可以計(jì)算出，瑞爾集團(tuán)E輪融資時(shí)估值約為9.95億美元。

根據(jù)股東協(xié)議顯示，瑞爾集團(tuán)與投資人約定，若其出現(xiàn)在2020年12月31日前未能成功上市，上市前市值少于10億美元，或嚴(yán)重違反任何交易文件等情況，任何優(yōu)先股持有人可要求瑞爾集團(tuán)贖回股份。

值得注意的是，因瑞爾集團(tuán)未按時(shí)完成上市承諾，所有A輪至E輪優(yōu)先股于2021年3月31日被歸類為流動負(fù)債。招股書數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年財(cái)年，瑞爾集團(tuán)的統(tǒng)計(jì)及歸類為流動負(fù)債的可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股分別為0、24.63億和31.78億。

今年1月，瑞爾集團(tuán)與投資股東雙方協(xié)議將上市截止日期順延到了2021年12月31日。值得注意的是，同行企業(yè)中國口腔醫(yī)療集團(tuán)有限公司二次申請上市至今仍未果，如今，業(yè)績持續(xù)虧損的瑞爾集團(tuán)，能否在距離截至日期僅剩5個(gè)多月時(shí)間里成功上市?是否將再次觸發(fā)對賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)?《投資者網(wǎng)》就相關(guān)問題聯(lián)系該公司，但一直未收到回復(fù)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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