繼微醫(yī)、叮當(dāng)快藥之后，三年累計(jì)虧損人民幣4億元、主打DTP概念的泉源堂已于近日遞表港交所。

弗若斯特沙利文報(bào)告指出，《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見》等政策的出臺(tái)，已經(jīng)有力促進(jìn)了DTP(Direct to Patient pharmacy)醫(yī)藥連鎖的發(fā)展。

然而，事實(shí)真的是這樣嗎?

布局一線市場(chǎng)令履約成本高企

近日，成都泉源堂大藥房連鎖股份有限公司(下稱“泉源堂”)向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，擬集資2億至3億美元，花旗與海通國際為聯(lián)席保薦人。

泉源堂成立于2012年，是一家以連鎖零售、互聯(lián)網(wǎng)、保險(xiǎn)作為核心業(yè)務(wù)的醫(yī)藥流通企業(yè)，其歷史最早可追溯到1902年泉源堂醫(yī)館。

財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司盈利能力逐年變強(qiáng)。2018-2020年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收5.76億元(人民幣，下同)、8.58億元和12.49億元，毛利率分別為13.4%、19.4%和20.8%。

平均到單一門店來看，公司近年盈利能力的成長性也十分明顯。公司店效(每店日平均銷售額)從2018年4322元增至2020年7863元。弗若斯特沙利文報(bào)告指出，2020年按每月每間藥房平均訂單數(shù)，泉源堂大藥房于中國所有自營在線到線下(O2O)及線下零售藥房中排名第一。

近兩年，公司O2O零售業(yè)務(wù)營收分別為1.03億元和2.21億元，同比增長202.94%和114.56%。弗若斯特沙利文報(bào)告預(yù)測(cè)，2030年國內(nèi)醫(yī)藥電商市場(chǎng)有望達(dá)到萬億元規(guī)模。另據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年醫(yī)藥電商市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1956億元，增長28.3%，占全國醫(yī)藥市場(chǎng)總規(guī)模的11.4%，預(yù)計(jì)2021年醫(yī)藥電商市場(chǎng)規(guī)模將突破2000億元。

然而，漂亮的單項(xiàng)高分和潛在的巨大增長空間并不足以遮掩公司三年累計(jì)虧損人民幣4億元的事實(shí)。2018-2020年，泉源堂年度虧損分別為0.93億元、1.66億元和1.55億元。對(duì)此，公司解釋稱，這主要是由于線下零售藥房網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，導(dǎo)致履約、銷售費(fèi)用及行政開支增加所致。

值得注意的是，從開店選址看，泉源堂對(duì)于一線消費(fèi)市場(chǎng)更加偏愛。泉源堂已設(shè)立的369間線下零售藥房及38間線上藥房，密集分布在13個(gè)一線消費(fèi)市場(chǎng)。不過，搶占一線消費(fèi)市場(chǎng)的代價(jià)是顯而易見的——公司履約費(fèi)用成本昂貴。2018年、2019年及2020年，公司履約費(fèi)用分別占同期總收入的19.9%、26.6%及23.4%。然而，對(duì)標(biāo)業(yè)內(nèi)龍頭的相關(guān)指標(biāo)可見，阿里健康三年平均只有12.2%，京東健康2020年僅10.3%。

“雙通道”利好作用究竟有多大?

泉源堂打算用DTP(Direct to Patient pharmacy)業(yè)務(wù)對(duì)資本市場(chǎng)講故事，其中，“雙通道”政策的在利好是重要的一條。

公開資料顯示，DTP藥房(Direct to Patient pharmacy)模式是指藥品生產(chǎn)企業(yè)繞開商業(yè)代理、政府藥品招標(biāo)采購環(huán)節(jié)，將產(chǎn)品直接授權(quán)給藥店作為代理，患者在醫(yī)院獲得處方后可以從藥店直接購買藥品，或由藥房根據(jù)處方信息，將藥品按照患者指定的時(shí)間和地點(diǎn)送藥上門，在購藥的同時(shí)，DTP藥房還會(huì)向患者提供專業(yè)指導(dǎo)與服務(wù)。

一般而言，DTP藥房在沒有特別解釋的情況下被認(rèn)為是指DTP新特藥藥房。

招股書援引弗若斯特沙利文報(bào)告指出，《關(guān)于建立完善國家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見》(下稱“《意見》”)等政策的出臺(tái)已經(jīng)有力促進(jìn)了DTP藥房的發(fā)展。

《意見》明確指出，擬將定點(diǎn)零售藥店納入談判藥品供應(yīng)保障范圍，與定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)一起，形成談判藥品報(bào)銷的“雙通道”，最大程度提升藥品可及性，并對(duì)納入“雙通道”管理的藥品，定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)和定點(diǎn)零售藥店施行統(tǒng)一的支付政策。

undefined

“要說明‘雙通道’藥房的意義，首先要搞清楚藥品進(jìn)院難的根源問題。目前通過國家價(jià)格談判進(jìn)醫(yī)保的創(chuàng)新藥和部分帶量采購落標(biāo)的原研藥都存在進(jìn)院難的情況，但背后的原因不盡相同。”普華永道管理咨詢制藥與生命科學(xué)行業(yè)合伙人蔡景愚向《投資者網(wǎng)》表示，“前者在專利保護(hù)期內(nèi)，價(jià)格較高。在醫(yī)?；鸬丶?jí)市管理，且收支平衡趨緊的情況下，地方醫(yī)保勢(shì)必需要合理分配醫(yī)保資源，不可能無差異地對(duì)進(jìn)入國家醫(yī)保目錄的所有藥品敞開大門;醫(yī)生對(duì)新藥的臨床價(jià)值認(rèn)知有個(gè)過程，且很多治療領(lǐng)域現(xiàn)有療法效果不差，會(huì)造成醫(yī)生處方有所顧慮。后者已過專利保護(hù)期，過評(píng)仿制藥參與競(jìng)爭(zhēng)大幅拉低價(jià)格，原研藥在醫(yī)院渠道丟掉大量市場(chǎng)份額。”

蔡景愚向《投資者網(wǎng)》進(jìn)一步表示，“兩種情況很類似的一個(gè)原因是公立醫(yī)院復(fù)雜的考核指標(biāo)體系會(huì)極大地影響醫(yī)院進(jìn)藥和醫(yī)生處方行為。比如，藥品零加成制度讓醫(yī)院藥房從利潤中心轉(zhuǎn)為成本中心，醫(yī)院采購儲(chǔ)存藥品，特別是需要冷鏈的藥品(很多抗腫瘤新特藥屬于此類)的意愿急劇下降。藥占比等旨在控制醫(yī)療費(fèi)用的指標(biāo)，并不一定支持醫(yī)生給患者處方創(chuàng)新藥或者帶量采購落標(biāo)的原研藥。因此，僅僅靠開設(shè)“雙通道”藥房并不一定能解決上述所有問題。醫(yī)生處方來源、醫(yī)保資金管理壓力，并不會(huì)因?yàn)樗幤蜂N售地點(diǎn)從院內(nèi)轉(zhuǎn)到院外而出現(xiàn)根本性變化。”

如何在DTP業(yè)務(wù)賽道突圍?

DTP業(yè)務(wù)對(duì)于泉源堂近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L貢獻(xiàn)極大。

銷售DTP藥品為泉源堂貢獻(xiàn)營收由2018年10萬元增至2019年130萬元，并進(jìn)一步增至2020年600萬元，年復(fù)合增長率674.6%。值得注意的是，弗若斯特沙利文報(bào)告指出，DTP藥方市場(chǎng)2016年至2019年年復(fù)合增長率為14%。泉源堂DTP業(yè)務(wù)年復(fù)合增長速度要顯著快于行業(yè)的平均增速。

“應(yīng)該將DTP新特藥藥房放在‘三醫(yī)聯(lián)動(dòng)’的大格局大體系下去思考。如果DTP藥房的概念是指新特藥的話，DTP新特藥藥房由于自身售賣藥物不存在醫(yī)保報(bào)銷的問題，所以未必需要開通‘雙通道’。”蔡景愚向《投資者網(wǎng)》表示，“優(yōu)秀的藥店需要順應(yīng)國內(nèi)‘三醫(yī)聯(lián)動(dòng)’的改革趨勢(shì)，利用數(shù)字化技術(shù)不斷加強(qiáng)客群管理，品類管理，供應(yīng)鏈管理。與快消品零售不同的是，零售藥店要管理的供應(yīng)鏈不是線性的，因此不能簡(jiǎn)單套用新零售的成功經(jīng)驗(yàn)。藥店需要處理與政府監(jiān)管部門、醫(yī)保和商保在類的支付方、藥品廠商、以公立醫(yī)院為主體的醫(yī)療服務(wù)提供者、醫(yī)生、患者的關(guān)系，設(shè)計(jì)合理的商業(yè)模式，才能增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。”

“雙通道”能在多大程度上助力DTP藥店泉源堂扭虧為盈?值得投資者持續(xù)關(guān)注。另外，國內(nèi)涉及DTP業(yè)務(wù)的上市企業(yè)并不少，例如：老百姓(603883.SH) 、益豐藥房(603939.SH)、九州通(600998.SH)、浙江醫(yī)藥(600216.SH)、第一醫(yī)藥(600833.SH)、上海醫(yī)藥(601607.SH)。而且，包括恒瑞醫(yī)藥、天士力在內(nèi)的各大主要制藥企業(yè)均已借助DTP藥房切入醫(yī)藥零售市場(chǎng)。留給泉源堂的空間或許不多了。(思維財(cái)經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 泉源堂 公司業(yè)績(jī) 一線市場(chǎng) DTP業(yè)務(wù)