近期，國內(nèi)輪胎第一品牌的山東玲瓏輪胎股份有限公司(下稱：玲瓏輪胎，601966.SH)股價出現(xiàn)大幅回調(diào)，截至7月14日，公司收盤于41元/股，較今年4月末的最高點58元/股已回調(diào)28%。本次回調(diào)后，公司股價較去年7月份仍有近一倍的漲幅。

從去年七月至今的一年時間中，玲瓏輪胎緊密推出新股增發(fā)，部分高管與控股股東還進行了股份減持，這背后有何關(guān)聯(lián)性?值得警惕的是，公司今年一季報出現(xiàn)盈利水平下滑、應(yīng)收賬款及壞賬計提大增的現(xiàn)象，這又預(yù)示著什么?

目前，受前階段股價暴漲的影響，玲瓏輪胎的估值處在歷史高位，公司未來業(yè)績成長能否支撐估值還需進一步觀察。

股價飛漲與股東減持

去年中旬，受益于國內(nèi)外疫情控制的反差，當(dāng)國外輪胎大廠陸續(xù)關(guān)閉工廠時，國內(nèi)輪胎廠率先開啟了復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場預(yù)期高昂。東財數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)主要輪胎上市公司先后迎來一波暴漲。

從下圖中不難看出，玲瓏輪胎是上一波輪胎股行情大漲的最大受益者，公司股價最高漲幅接近2倍。

而在股價大漲之際，玲瓏輪胎適時推出了股份增發(fā)。2020年11月，公司停牌實施公開增發(fā)A股股票，最終玲瓏輪胎以31.21元/股的價格發(fā)行超6379萬股，順利募得超19.9億元的資金。

定增報告顯示，增發(fā)募資來的14億元將投入荊門的一個年產(chǎn)920萬套高性能輪胎項目，5.9億元將用于補充公司流動資金。

有市場觀點認為，在股價大漲時推出增發(fā)，用更少的股份募集更多的資金，這也體現(xiàn)了公司決策層的“精明”。

此外，隨著玲瓏輪胎股價漲幅進入翻倍的區(qū)間，公司多位高管及控股股東相繼推出減持股份計劃，并很快實施。

今年1月19日，其五位董監(jiān)高人員計劃合計減持公司股份不超過0.025%，原因均為個人資金需求。截至今年5月 7日，上述減持方除了李偉減持未完成之外，其他均已完成減持。

尤其是，今年7月初，玲瓏輪胎控股股東玲瓏集團有限公司(下稱：玲瓏集團)通過大宗交易方式減持公司2%的股份，引發(fā)市場更大關(guān)注。

公告顯示，玲瓏集團減持原因為自身新項目建設(shè)資金需求。對于這些減持，公司方面有何進一步評價?對此《投資者網(wǎng)》致函玲瓏輪胎公司，對方給予相應(yīng)回復(fù)。

“大股東在此時間節(jié)點減持，主要是因集團產(chǎn)業(yè)版圖擴大，新建項目需要。玲瓏集團要在煙臺開發(fā)區(qū)建設(shè)玲瓏英誠國際醫(yī)院項目，銀行貸款的審批流程較長，為快速解決資金問題，最終決定通過大宗交易變現(xiàn)一部分股權(quán)。”并稱，本次減持不會影響玲瓏集團的控制權(quán)，不會影響公司未來的經(jīng)營決策。

《投資者網(wǎng)》通過玲瓏集團官網(wǎng)查詢到，玲瓏集團是一家位于山東省招遠市的大型民營企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括輪胎制造、機電裝備、熱電聯(lián)產(chǎn)、房產(chǎn)置業(yè)、倉儲物流、商貿(mào)旅游、衛(wèi)生醫(yī)療、技術(shù)服務(wù)八大行業(yè)領(lǐng)域，下屬企業(yè)20多家，其中就有上述提到的玲瓏英誠醫(yī)院有限公司。

數(shù)據(jù)顯示 ，本次減持完成后，玲瓏集團仍然通過自身及一致行動人英誠貿(mào)易有限公司，合計持有上市公司57.12%的股份，掌握絕對的控制權(quán)。

盈利下滑與應(yīng)收賬款增大

作為國產(chǎn)輪胎第一名的玲瓏輪胎，過去兩個業(yè)績報告期均交出了不錯的成績單。

其中2020年，公司逆勢增長，收入同比增長7%，達到184億元，歸母凈利潤同比增長33%達到22億元。今年一季度，玲瓏輪胎再接再厲，收入和凈利潤均實現(xiàn)同比超30%的增長。

不過與此同時，公司盈利水平卻出現(xiàn)了一定的下滑。今年一季度，玲瓏輪胎的毛利率由去年同期的26.9%下降至22.5%，凈利率由去年同期的10.4%下滑至9.9%。

對此，玲瓏輪胎回復(fù)《投資者網(wǎng)》時稱：“第一季度盈利水平下滑主要受原材料價格波動影響。第一季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環(huán)比2020年第四季度增長13.06%，同比2020年第一季度增長15.23%。”

德邦證券研報顯示，2020年玲瓏輪胎原材料中，天然膠、合成膠、炭黑分別占原材料成本的比例為43%、20%、17%。2021年以來受印度、泰國等東南亞國家疫情反復(fù)和全球經(jīng)濟通脹政策的影響，橡膠價格仍然維持在高位運行。

此外，炭黑價格也自2020年以來累計漲幅超過100%，截至2021年6月，市場價已近8000元/噸的高位。不難看出，輪胎主體要三大原材料的齊漲價給輪胎企業(yè)確實造成了不小的壓力。

對此，玲瓏輪胎稱，公司已采取了以下三方面措施來應(yīng)對原材料漲價帶來的沖擊。具體為：

自2020年10月份開始公司成立經(jīng)濟分析小組，每季度對全球經(jīng)濟和中國經(jīng)濟走勢進行分析和下季度預(yù)判，對資本市場走勢分析和下季度預(yù)判，對大宗原料走勢進行分析和下季度預(yù)判，為公司的原材料采購、成本控制、銷售策略提供參考依據(jù)。

公司具備規(guī)模優(yōu)勢，采購模式為集中、批量采購，對于大宗商品經(jīng)銷商的議價能力相對中小企業(yè)具有一定優(yōu)勢。

(3)零售市場通過適當(dāng)提升產(chǎn)品售價，配套市場和部分主機廠簽訂價格聯(lián)動協(xié)議，可以在一定范圍內(nèi)根據(jù)原材料價格調(diào)整產(chǎn)品售價，以應(yīng)對原材料持續(xù)漲價帶來的成本壓力。

德邦證券提到，玲瓏輪胎今年年初對不同輪胎產(chǎn)品進行提價，上調(diào)幅度大概在2%-5%之間。公司在對《投資者網(wǎng)》的回復(fù)函中也稱：“輪胎(終端)價格傳導(dǎo)存在滯后性，所以從一定程度上影響企業(yè)盈利能力。”

此外，一季度玲瓏輪胎應(yīng)收賬款激增較為明顯。財報顯示，截至今年 3月末，公司應(yīng)收賬款為35.4億元，較去年末凈增加近8億元。與此同時，一季度公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.6次，較去年末的6.7次出現(xiàn)明顯下滑。

對此，玲瓏輪胎回復(fù)稱：“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降主要受春節(jié)因素影響，公司每年一季度營業(yè)收入、營業(yè)成本相對較低。其次，受國內(nèi)配套市場客戶及海外客戶回款情況影響。對于長期合作的國內(nèi)配套廠商客戶及國外經(jīng)銷商，公司會給予一定的信用期。”

不過，值得警惕的是，玲瓏輪胎去年年末及今年一季度末均出現(xiàn)了較大金額的應(yīng)收賬款壞賬計提損失。其中去年年末的壞賬計提損失為2780萬元，較上一年同期凈增加1205萬元。今年一季度末，公司的壞賬計提損失為1455萬元，較上年同期凈增加1126萬元。

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隨著股價的飛漲，玲瓏輪胎的估值水平也水漲船高。據(jù)《投資者網(wǎng)》計算，去年中旬，玲瓏輪胎的靜態(tài)市盈率僅為15倍左右，而短短一年后，玲瓏輪胎的靜態(tài)市盈率便攀升到25倍左右，提升了33%。

通過縱向比較公司歷史數(shù)據(jù)，以及橫向比較同行數(shù)據(jù)，均可得出，玲瓏輪胎目前估值處在歷史新高水平。

《投資者網(wǎng)》計算得出，國產(chǎn)主要輪胎上市公司當(dāng)前靜態(tài)市盈率均值為19倍，動態(tài)市盈率不到15倍，分別低于玲瓏輪胎當(dāng)前的約25倍與30倍。

如此高位的估值水平也對玲瓏輪胎的業(yè)績成長性提出了更高要求。

據(jù)《投資者網(wǎng)》計算，2015年-2020年，玲瓏輪胎營收與歸母凈利潤分別實現(xiàn)16%、27%的年復(fù)合增長率，業(yè)績增速處于行業(yè)中上游水平。玲瓏輪胎未來能否持續(xù)保持這一增長速度呢?

今年6月初，玲瓏輪胎在公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中提出：力爭到2030年期間實現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量1.6億條，實現(xiàn)銷售收入超800億元。這意味著未來公司要達到近16%的營收年復(fù)合增速。

從全球輪胎大環(huán)境看，玲瓏輪胎欲實現(xiàn)目標顯然有些艱巨。

事實上，近年受汽車市場較為低迷的影響，全球輪胎市場增長緩慢。據(jù)Tire Business統(tǒng)計，2019 年全球輪胎銷售額為1670億美元，較2018年的1686億美元出現(xiàn)下滑。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球輪胎銷量為15.77億條，較2020年同期的17.93億條，下降12%。另外，據(jù)米其林預(yù)測，未來成熟市場的輪胎需求量增速將保持在2%左右，新興市場的需求量增速將保持在2%-4%。

玲瓏輪胎要想在全球輪胎市場整體低速增長的環(huán)境中取得高速成長，則意味著公司要從全球輪胎巨頭手中爭奪份額，這顯然并不是一件容易的事情。(思維財經(jīng)出品)

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