近期，國(guó)內(nèi)輪胎第一品牌的山東玲瓏輪胎股份有限公司(下稱：玲瓏輪胎，601966.SH)股價(jià)出現(xiàn)大幅回調(diào)，截至7月14日，公司收盤于41元/股，較今年4月末的最高點(diǎn)58元/股已回調(diào)28%。本次回調(diào)后，公司股價(jià)較去年7月份仍有近一倍的漲幅。

從去年七月至今的一年時(shí)間中，玲瓏輪胎緊密推出新股增發(fā)，部分高管與控股股東還進(jìn)行了股份減持，這背后有何關(guān)聯(lián)性?值得警惕的是，公司今年一季報(bào)出現(xiàn)盈利水平下滑、應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提大增的現(xiàn)象，這又預(yù)示著什么?

目前，受前階段股價(jià)暴漲的影響，玲瓏輪胎的估值處在歷史高位，公司未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)能否支撐估值還需進(jìn)一步觀察。

股價(jià)飛漲與股東減持

去年中旬，受益于國(guó)內(nèi)外疫情控制的反差，當(dāng)國(guó)外輪胎大廠陸續(xù)關(guān)閉工廠時(shí)，國(guó)內(nèi)輪胎廠率先開(kāi)啟了復(fù)工復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)預(yù)期高昂。東財(cái)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)主要輪胎上市公司先后迎來(lái)一波暴漲。

從下圖中不難看出，玲瓏輪胎是上一波輪胎股行情大漲的最大受益者，公司股價(jià)最高漲幅接近2倍。

而在股價(jià)大漲之際，玲瓏輪胎適時(shí)推出了股份增發(fā)。2020年11月，公司停牌實(shí)施公開(kāi)增發(fā)A股股票，最終玲瓏輪胎以31.21元/股的價(jià)格發(fā)行超6379萬(wàn)股，順利募得超19.9億元的資金。

定增報(bào)告顯示，增發(fā)募資來(lái)的14億元將投入荊門的一個(gè)年產(chǎn)920萬(wàn)套高性能輪胎項(xiàng)目，5.9億元將用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，在股價(jià)大漲時(shí)推出增發(fā)，用更少的股份募集更多的資金，這也體現(xiàn)了公司決策層的“精明”。

此外，隨著玲瓏輪胎股價(jià)漲幅進(jìn)入翻倍的區(qū)間，公司多位高管及控股股東相繼推出減持股份計(jì)劃，并很快實(shí)施。

今年1月19日，其五位董監(jiān)高人員計(jì)劃合計(jì)減持公司股份不超過(guò)0.025%，原因均為個(gè)人資金需求。截至今年5月 7日，上述減持方除了李偉減持未完成之外，其他均已完成減持。

尤其是，今年7月初，玲瓏輪胎控股股東玲瓏集團(tuán)有限公司(下稱：玲瓏集團(tuán))通過(guò)大宗交易方式減持公司2%的股份，引發(fā)市場(chǎng)更大關(guān)注。

公告顯示，玲瓏集團(tuán)減持原因?yàn)樽陨硇马?xiàng)目建設(shè)資金需求。對(duì)于這些減持，公司方面有何進(jìn)一步評(píng)價(jià)?對(duì)此《投資者網(wǎng)》致函玲瓏輪胎公司，對(duì)方給予相應(yīng)回復(fù)。

“大股東在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)減持，主要是因集團(tuán)產(chǎn)業(yè)版圖擴(kuò)大，新建項(xiàng)目需要。玲瓏集團(tuán)要在煙臺(tái)開(kāi)發(fā)區(qū)建設(shè)玲瓏英誠(chéng)國(guó)際醫(yī)院項(xiàng)目，銀行貸款的審批流程較長(zhǎng)，為快速解決資金問(wèn)題，最終決定通過(guò)大宗交易變現(xiàn)一部分股權(quán)。”并稱，本次減持不會(huì)影響玲瓏集團(tuán)的控制權(quán)，不會(huì)影響公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)決策。

《投資者網(wǎng)》通過(guò)玲瓏集團(tuán)官網(wǎng)查詢到，玲瓏集團(tuán)是一家位于山東省招遠(yuǎn)市的大型民營(yíng)企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍包括輪胎制造、機(jī)電裝備、熱電聯(lián)產(chǎn)、房產(chǎn)置業(yè)、倉(cāng)儲(chǔ)物流、商貿(mào)旅游、衛(wèi)生醫(yī)療、技術(shù)服務(wù)八大行業(yè)領(lǐng)域，下屬企業(yè)20多家，其中就有上述提到的玲瓏英誠(chéng)醫(yī)院有限公司。

數(shù)據(jù)顯示 ，本次減持完成后，玲瓏集團(tuán)仍然通過(guò)自身及一致行動(dòng)人英誠(chéng)貿(mào)易有限公司，合計(jì)持有上市公司57.12%的股份，掌握絕對(duì)的控制權(quán)。

盈利下滑與應(yīng)收賬款增大

作為國(guó)產(chǎn)輪胎第一名的玲瓏輪胎，過(guò)去兩個(gè)業(yè)績(jī)報(bào)告期均交出了不錯(cuò)的成績(jī)單。

其中2020年，公司逆勢(shì)增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)7%，達(dá)到184億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%達(dá)到22億元。今年一季度，玲瓏輪胎再接再厲，收入和凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比超30%的增長(zhǎng)。

不過(guò)與此同時(shí)，公司盈利水平卻出現(xiàn)了一定的下滑。今年一季度，玲瓏輪胎的毛利率由去年同期的26.9%下降至22.5%，凈利率由去年同期的10.4%下滑至9.9%。

對(duì)此，玲瓏輪胎回復(fù)《投資者網(wǎng)》時(shí)稱：“第一季度盈利水平下滑主要受原材料價(jià)格波動(dòng)影響。第一季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)成本環(huán)比2020年第四季度增長(zhǎng)13.06%，同比2020年第一季度增長(zhǎng)15.23%。”

德邦證券研報(bào)顯示，2020年玲瓏輪胎原材料中，天然膠、合成膠、炭黑分別占原材料成本的比例為43%、20%、17%。2021年以來(lái)受印度、泰國(guó)等東南亞國(guó)家疫情反復(fù)和全球經(jīng)濟(jì)通脹政策的影響，橡膠價(jià)格仍然維持在高位運(yùn)行。

此外，炭黑價(jià)格也自2020年以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)100%，截至2021年6月，市場(chǎng)價(jià)已近8000元/噸的高位。不難看出，輪胎主體要三大原材料的齊漲價(jià)給輪胎企業(yè)確實(shí)造成了不小的壓力。

對(duì)此，玲瓏輪胎稱，公司已采取了以下三方面措施來(lái)應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)帶來(lái)的沖擊。具體為：

自2020年10月份開(kāi)始公司成立經(jīng)濟(jì)分析小組，每季度對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)進(jìn)行分析和下季度預(yù)判，對(duì)資本市場(chǎng)走勢(shì)分析和下季度預(yù)判，對(duì)大宗原料走勢(shì)進(jìn)行分析和下季度預(yù)判，為公司的原材料采購(gòu)、成本控制、銷售策略提供參考依據(jù)。

公司具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，采購(gòu)模式為集中、批量采購(gòu)，對(duì)于大宗商品經(jīng)銷商的議價(jià)能力相對(duì)中小企業(yè)具有一定優(yōu)勢(shì)。

(3)零售市場(chǎng)通過(guò)適當(dāng)提升產(chǎn)品售價(jià)，配套市場(chǎng)和部分主機(jī)廠簽訂價(jià)格聯(lián)動(dòng)協(xié)議，可以在一定范圍內(nèi)根據(jù)原材料價(jià)格調(diào)整產(chǎn)品售價(jià)，以應(yīng)對(duì)原材料持續(xù)漲價(jià)帶來(lái)的成本壓力。

德邦證券提到，玲瓏輪胎今年年初對(duì)不同輪胎產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，上調(diào)幅度大概在2%-5%之間。公司在對(duì)《投資者網(wǎng)》的回復(fù)函中也稱：“輪胎(終端)價(jià)格傳導(dǎo)存在滯后性，所以從一定程度上影響企業(yè)盈利能力。”

此外，一季度玲瓏輪胎應(yīng)收賬款激增較為明顯。財(cái)報(bào)顯示，截至今年 3月末，公司應(yīng)收賬款為35.4億元，較去年末凈增加近8億元。與此同時(shí)，一季度公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.6次，較去年末的6.7次出現(xiàn)明顯下滑。

對(duì)此，玲瓏輪胎回復(fù)稱：“應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略有下降主要受春節(jié)因素影響，公司每年一季度營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本相對(duì)較低。其次，受國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)客戶及海外客戶回款情況影響。對(duì)于長(zhǎng)期合作的國(guó)內(nèi)配套廠商客戶及國(guó)外經(jīng)銷商，公司會(huì)給予一定的信用期。”

不過(guò)，值得警惕的是，玲瓏輪胎去年年末及今年一季度末均出現(xiàn)了較大金額的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提損失。其中去年年末的壞賬計(jì)提損失為2780萬(wàn)元，較上一年同期凈增加1205萬(wàn)元。今年一季度末，公司的壞賬計(jì)提損失為1455萬(wàn)元，較上年同期凈增加1126萬(wàn)元。

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隨著股價(jià)的飛漲，玲瓏輪胎的估值水平也水漲船高。據(jù)《投資者網(wǎng)》計(jì)算，去年中旬，玲瓏輪胎的靜態(tài)市盈率僅為15倍左右，而短短一年后，玲瓏輪胎的靜態(tài)市盈率便攀升到25倍左右，提升了33%。

通過(guò)縱向比較公司歷史數(shù)據(jù)，以及橫向比較同行數(shù)據(jù)，均可得出，玲瓏輪胎目前估值處在歷史新高水平。

《投資者網(wǎng)》計(jì)算得出，國(guó)產(chǎn)主要輪胎上市公司當(dāng)前靜態(tài)市盈率均值為19倍，動(dòng)態(tài)市盈率不到15倍，分別低于玲瓏輪胎當(dāng)前的約25倍與30倍。

如此高位的估值水平也對(duì)玲瓏輪胎的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性提出了更高要求。

據(jù)《投資者網(wǎng)》計(jì)算，2015年-2020年，玲瓏輪胎營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)16%、27%的年復(fù)合增長(zhǎng)率，業(yè)績(jī)?cè)鏊偬幱谛袠I(yè)中上游水平。玲瓏輪胎未來(lái)能否持續(xù)保持這一增長(zhǎng)速度呢?

今年6月初，玲瓏輪胎在公司中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃中提出：力爭(zhēng)到2030年期間實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)銷量1.6億條，實(shí)現(xiàn)銷售收入超800億元。這意味著未來(lái)公司要達(dá)到近16%的營(yíng)收年復(fù)合增速。

從全球輪胎大環(huán)境看，玲瓏輪胎欲實(shí)現(xiàn)目標(biāo)顯然有些艱巨。

事實(shí)上，近年受汽車市場(chǎng)較為低迷的影響，全球輪胎市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢。據(jù)Tire Business統(tǒng)計(jì)，2019 年全球輪胎銷售額為1670億美元，較2018年的1686億美元出現(xiàn)下滑。智研咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年，全球輪胎銷量為15.77億條，較2020年同期的17.93億條，下降12%。另外，據(jù)米其林預(yù)測(cè)，未來(lái)成熟市場(chǎng)的輪胎需求量增速將保持在2%左右，新興市場(chǎng)的需求量增速將保持在2%-4%。

玲瓏輪胎要想在全球輪胎市場(chǎng)整體低速增長(zhǎng)的環(huán)境中取得高速成長(zhǎng)，則意味著公司要從全球輪胎巨頭手中爭(zhēng)奪份額，這顯然并不是一件容易的事情。(思維財(cái)經(jīng)出品)

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