近期，西藏奇正藏藥股份有限公司(下稱：”奇正藏藥”，002287.SZ)發(fā)布利潤(rùn)倍增的上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，引起市場(chǎng)注意。

通過分拆其業(yè)績(jī)快報(bào)及以往年報(bào)數(shù)據(jù)，還原奇正藏藥大潤(rùn)大增的來源，以及公司潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。

上半年凈利大增主要系扣非損益增加

7月28日晚，奇正藏藥發(fā)布的2021年上半年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.8億元，同比增長(zhǎng)27.7%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)卻高于營(yíng)收，分別為10.89億元與9.89億元，同比增長(zhǎng)約316%與347%。

對(duì)于“利潤(rùn)額竟然高于營(yíng)收額”，公司解釋稱，利潤(rùn)大增主要來自非經(jīng)常性損益的大幅增加。報(bào)告期內(nèi)，公司參與設(shè)立的并購(gòu)基金西藏群英投資中心(有限合伙)(下稱“群英投資”)所投資標(biāo)的青島百洋醫(yī)藥股份有限公司(下稱：”百洋醫(yī)藥”，301015.SZ)上市，以公開市場(chǎng)價(jià)格確認(rèn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益增加。

在此之前的業(yè)績(jī)預(yù)告中，奇正藏藥稱：公司對(duì)百洋醫(yī)藥的投資按照權(quán)益法進(jìn)行核算，按照協(xié)議約定增加的上半年度凈利潤(rùn)約為7.1億元。也就是說，扣除這部分非經(jīng)常性損益，上半年奇正藏藥的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與歸母凈利潤(rùn)實(shí)際值分別約為3.79億元與2.79億元，同比增長(zhǎng)為45%與26%。

若不考慮非經(jīng)常損益的變化，公司今年上半年的業(yè)績(jī)依然可圈可點(diǎn)，增速不僅較疫情影響的2020年上升不少，還高于疫情前的2019年。

值得注意的是，作為凈利潤(rùn)的重要組成部分，非經(jīng)常性損益的大幅增加，拉低了公司的估值水平。目前奇正藏藥的滾動(dòng)市盈率僅為12倍左右，遠(yuǎn)低于公司過去三年的均值34倍及行業(yè)均值的31倍。

而且，奇正藏藥投資的百洋醫(yī)藥，近期股價(jià)出現(xiàn)一字陰跌，截至8月3日，其股價(jià)收盤于27.4元，已較上市后的最高點(diǎn)56.2元近乎腰斬，但仍然高于7.64元/股的發(fā)行價(jià)。

對(duì)于百洋醫(yī)藥股價(jià)的巨幅波動(dòng)，奇正藏藥回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱：二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)受多重因素影響，敬請(qǐng)廣大投資者審慎決策，注意投資風(fēng)險(xiǎn)。

收入結(jié)構(gòu)單一核心產(chǎn)品增長(zhǎng)放緩

奇正藏藥所處領(lǐng)域?yàn)椴厮幃a(chǎn)業(yè)，跟中藥一樣，藏藥有著上千年的歷史，目前已在全球40個(gè)國(guó)家引入了藏醫(yī)藏藥以及參與臨床疾病診療，成立26年的奇正藏藥亦是該領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)品牌。

公司2020年年報(bào)信息顯示，公司現(xiàn)擁有72個(gè)藥品批準(zhǔn)文號(hào)，涵蓋骨骼肌肉系統(tǒng)、神經(jīng)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)、心腦血管、呼吸系統(tǒng)、泌尿系統(tǒng)、婦科、兒科疾患等領(lǐng)域的產(chǎn)品。

不過，從近幾年的收入結(jié)構(gòu)看，奇正藏藥有些過分依賴于其明星產(chǎn)品“消痛貼膏”。財(cái)報(bào)信息顯示，2008年及以前，“消痛貼膏”占據(jù)公司收入的九成以上，目前這一比例雖有所下降，但仍然高達(dá)75%左右。

盡管公司很早就制定了“做強(qiáng)鎮(zhèn)痛”、發(fā)展二三梯隊(duì)”的多元化產(chǎn)品組合戰(zhàn)略，但其發(fā)展結(jié)果并不盡人意。

截至2020年末，公司二三梯隊(duì)產(chǎn)品，主要有主治婦科的“紅花如意丸”、相關(guān)兒科，以及醫(yī)學(xué)護(hù)膚品等領(lǐng)域的產(chǎn)品，收入占比不足10%。

而在公司“做強(qiáng)鎮(zhèn)痛”的“一軸”中，“消痛貼膏”一款產(chǎn)品就貢獻(xiàn)了絕對(duì)的收入比例，其他包括“青鵬軟膏、白脈軟膏”等軟膏產(chǎn)品的收入占比也僅僅在18%左右，且該類軟膏產(chǎn)品在2020年還出現(xiàn)了收入的下滑。由此可見，奇正藏藥業(yè)績(jī)對(duì)“消痛貼膏”單一產(chǎn)品的依賴程度。

醫(yī)藥行業(yè)由于專利保護(hù)期限等因素，投資者在買入核心產(chǎn)品單一的公司往往會(huì)打上更多的折扣。

奇正藏藥“消痛貼膏”的配方保護(hù)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力到底如何?公司年報(bào)稱，消痛貼膏屬于國(guó)家保密配方，獨(dú)創(chuàng)的濕敷貼劑技術(shù)擁有國(guó)家專利保護(hù)。

對(duì)此，奇正藏藥回復(fù)《投資者網(wǎng)》提問時(shí)也稱：根據(jù)米內(nèi)發(fā)布的2020城市公立醫(yī)院中成藥骨骼肌肉系統(tǒng)疾病用藥TOP產(chǎn)品市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)，消痛貼膏位居榜首。

但從該產(chǎn)品近幾年的收入變化趨勢(shì)看，“消痛貼膏”近三年收入增速持續(xù)放緩，從2018年17.4%的同比增速降至2020年的5.1%。顯然，這一現(xiàn)象值得投資者警惕。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)

對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽脑颍嬲厮幓貜?fù)《投資者網(wǎng)》稱，“2020年度業(yè)績(jī)放緩主要原因?yàn)槭芤咔橛绊?。后疫情時(shí)代，公司將從藏藥在防疫方面的治療機(jī)遇，以及深挖傳統(tǒng)藏藥在突發(fā)傳染性疾病的治療價(jià)值兩方面尋找機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，公司還將加快互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的力度，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)工具開展學(xué)術(shù)營(yíng)銷和品牌營(yíng)銷，加大力度建設(shè)互聯(lián)網(wǎng)大健康營(yíng)銷平臺(tái)，為產(chǎn)品銷售助力。”

渠道依賴線下廣告轉(zhuǎn)化率下降

以“醫(yī)藥產(chǎn)品”為絕對(duì)收入來源的奇正藏藥，都通過哪些渠道來分銷產(chǎn)品呢?

據(jù)2020年年報(bào)信息顯示，奇正藏藥以自主營(yíng)銷模式為主，在全國(guó)三十多個(gè)省市自治區(qū)均設(shè)有專門的辦事機(jī)構(gòu)，擁有一支1000多人的自主營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，采用專業(yè)化的學(xué)術(shù)推廣模式和品牌推廣模式在大醫(yī)院、基層醫(yī)療和零售市場(chǎng)開展銷售推廣和消費(fèi)者溝通。

在新電商渠道拓展方面，公司在回復(fù)《投資者網(wǎng)》時(shí)稱，“公司已經(jīng)布局了互聯(lián)網(wǎng)電商、O2O新零售等新渠道，但公司的電商處在起步階段，目前收入占比較小。”

去年新冠疫情對(duì)其線下渠道形成了較大沖擊，醫(yī)院和藥店人流量大幅下降，看病和購(gòu)藥均極大受限，這種形勢(shì)對(duì)奇正藏藥的渠道結(jié)構(gòu)造成直接挑戰(zhàn)。然而，目前疫情在國(guó)內(nèi)的局部區(qū)域時(shí)有發(fā)生，對(duì)線下商業(yè)的威脅并未褪去，那么奇正藏藥有什么應(yīng)對(duì)措施呢?

公司在2020年年報(bào)中稱，在疫情的催化下，公司加快了營(yíng)銷數(shù)字化轉(zhuǎn)型的步伐，在“學(xué)術(shù)營(yíng)銷”及“品牌營(yíng)銷”兩方面均有針對(duì)性創(chuàng)新。

在學(xué)術(shù)營(yíng)銷方面，公司實(shí)現(xiàn)了線上線下整合學(xué)術(shù)營(yíng)銷傳播，通過奇正醫(yī)學(xué)之聲、空中課堂等多種線上平臺(tái)開展學(xué)術(shù)項(xiàng)目、傳播醫(yī)學(xué)信息，結(jié)合線下學(xué)術(shù)會(huì)議、患教義診等活動(dòng)，構(gòu)建“醫(yī)—藥、醫(yī)—患”多元化溝通渠道，為高效觸達(dá)醫(yī)生患者奠定基礎(chǔ)。2020年全年共組織骨科、皮膚科、婦科、康復(fù)科、疼痛科等專家開展線上講座80余場(chǎng)，累計(jì)觀看人數(shù)達(dá)4萬余人。

此外，奇正藏藥尤其看重渠道下沉，二三線市終端的有效覆蓋。公司在2020年年報(bào)中稱，布局縣域和社區(qū)中心為核心的基層市場(chǎng)是未來發(fā)展的機(jī)會(huì)點(diǎn)。

品牌營(yíng)銷方面，公司一方面加大電商渠道的營(yíng)銷推廣，除繼續(xù)保持與阿里、京東、拼多多等電商平臺(tái)的合作關(guān)系外，開拓小紅書、抖音等 電商渠道，借助時(shí)下風(fēng)靡的直播趨勢(shì)，組織搭建電商直播體系，涉足社交電商領(lǐng)域，運(yùn)營(yíng)品牌賬號(hào)、與達(dá)人合作，形成了相對(duì)完整的線上渠道矩陣。另一方面迅速組建新零售業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，深化新零售平臺(tái)戰(zhàn)略合作。

其中，體育營(yíng)銷成了亮點(diǎn)，公司過去利用CBA賽事，騰訊NBA直播等精準(zhǔn)投放到運(yùn)動(dòng)易受傷人群，“消痛貼膏”產(chǎn)品得到廣泛傳播。不過，當(dāng)問及該營(yíng)銷方式的銷售轉(zhuǎn)化率時(shí)，奇正藏藥回復(fù)《投資者網(wǎng)》稱，首先還是實(shí)現(xiàn)公司增加品牌曝光、提升品牌形象的目標(biāo)。

《投資者網(wǎng)》通過數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，近年來，盡管奇正藏藥不斷加大銷售費(fèi)用，尤其是廣告及推廣費(fèi)用的投放力度，但是相關(guān)轉(zhuǎn)化率卻呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年-2020年，公司的廣告及推廣費(fèi)用從2.12億元增至4.58億元，同期公司收入從10.53億元增至14.76億元，對(duì)應(yīng)每元廣告及推廣費(fèi)用帶來的收入從4.97元降至3.22元。這就意味著，公司的廣告轉(zhuǎn)化率在下降。

數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)

2021年一季度，受疫情的緩解影響，奇正藏藥實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大反彈，其中公司錄得收入3.26億元，同比增長(zhǎng)114%、歸母凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)112%。

有市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，受益于國(guó)家政策對(duì)中醫(yī)藥的利好，以及公司未來產(chǎn)能的大幅提升，奇正藏藥仍然有巨大的成長(zhǎng)預(yù)期。不過，公司產(chǎn)品多元化進(jìn)展以及渠道數(shù)字化的轉(zhuǎn)型效率，仍然面臨較大考驗(yàn)。(思維財(cái)經(jīng)出品)

關(guān)鍵詞： 奇正藏藥 歸母凈利潤(rùn) 線下廣告 轉(zhuǎn)化率