加加食品集團股份有限公司(002650.SZ;下稱“加加食品”)8月27日發(fā)布的業(yè)績中報顯示，公司上半年盈利約1908萬元，同比下滑約82%。實際上，在今年7月份，剛剛走出控股股東違規(guī)擔保的疑云，摘掉了“ST”的帽子，股價自今年7月7日附近達到約8元/股的高位后，就一路震蕩下行，截至9月2日報收4.74元/股。

但若觀察公司近三年的業(yè)績，加加食品的基本面并無重大問題。2018年至2020年期間，公司凈利潤和營業(yè)收入連年上漲，2018年凈利潤約1.2億元，2020年則逼近1.8億元，營收從不足18億元，增長至近21億元。

不少投資者急于知道，加加食品此番股價下跌，是否只是暫時的周期性調整，公司經營狀況，能否支持其股價再度上漲“收復失地”，未來公司利潤還有哪些新的增長點?

產品格局如何更優(yōu)?

實際上，不僅僅是加加食品主營的調味品，同賽道的其他公司的股價也不同程度受挫。

數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，千禾味業(yè)凈利潤同比下滑約58%，其股價自今年8月中旬的25元/股附近，滑落至目前約16元/股;中炬高新股價自去年8月約82元/股，一路震蕩下跌至約30元/股;海天味業(yè)上半年凈利潤雖同比上漲約3%，但是其股價表現(xiàn)也不甚樂觀，從年初約168元/股，下滑至90元/股。

這或許能在一定程度上說明，市場資金對于調味品行業(yè)整體的預期均不樂觀。

加加食品成立于1996年，2012年1月在深圳交易所上市，被譽為“國醬油第一股”。公司創(chuàng)始至今一直致力于醬油的研發(fā)、生產和銷售，是國內醬油行業(yè)中擁有全國性品牌影響力的企業(yè)之一。

目前，公司形成兩大品牌，其一是以調味品為主的“加加”，其中包括醬油、蠔油、料酒、陳醋等，其二是“盤中餐”，包括花生油、茶籽油等產品。截至今年上半年，各類調味品銷售收入占收入總額的80%。

雖然，公司的產品品類廣泛，但醬油的地位仍是舉足輕重，這不僅是創(chuàng)業(yè)之初令公司打響名號的拳頭產品，也是目前營收最高的產品。上半年，公司醬油類產品營收約4億元，占總營收51%左右，較去年底約49%的比例繼續(xù)小幅上漲。食用植物油占比約28%，其余如味精、食醋等產品的營收占比仍處在個位數(shù)。

然而值得注意的是，對于醬油產品的依賴并非加加食品獨有的情況。目前，國內調味品領域可基本分為基礎調味品、復合調味品兩大類。醬油即屬于基礎調味品。

公開資料顯示，在更加成熟的市場上，復合調味品的占比更高，例如美國、日本、韓國的復合調味品占比分別約為73%、65%、59%，我國市場則更加依賴基礎調味品，復合調味品的滲透率約26%。

同業(yè)公司的產品發(fā)布也有此情況，上半年，海天味業(yè)醬油營收占比約59%，明顯高于調味醬和蠔油，后兩者的營收占比分別約為12%和18%。

但是，隨著中國調味品市場的不斷壯大，復合調味品的市場占有率將進一步提高。艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國調味品行業(yè)市場規(guī)模達到3950億元，同比增長15.3%，預計2021年市場規(guī)模將突破4000億元，復合調味品仍有較好的增長前景。

從產品戰(zhàn)略來看，目前，加加食品雖然非醬油類產品的占比偏小，但已經形成較為完整的產品矩陣。公司實施“1+1”品牌戰(zhàn)略，“加加”這一品牌下包括的產品有醬油、蠔油、食醋、料酒、雞精、味精等，“盤中餐”品牌則包括花生油、茶籽油等。面對未來的復合調味品競爭，加加食品已經形成了一定的基礎。

醬油研發(fā)前景幾何?

對于國內調味品市場，有業(yè)內觀點稱，調味品領域的格局主要是“小商品，大市場”，某一單一品類的商品，如能實現(xiàn)精細化運作，也能形成品牌效益，帶來豐厚回報，例如老干媽立足辣椒醬市場，王守義以十三香作為支柱。

加加食品如能在醬油領域持續(xù)研發(fā)，豐富產品類型，也是未來一大利潤增長點。目前加加食品醬油類產品中，細分為減鹽、原釀造、味極鮮、面條鮮等產品，在一定程度上能滿足消費者日趨多樣化的需求。

從加加食品目前的研發(fā)方向看，醬油類中的減鹽醬油值得注意。一方面減鹽醬油能更好的滿足消費者對健康的需求，但另一方面，產品中鹽分減少，對醬油的防腐能力提出更高要求。加加食品著重研發(fā)更優(yōu)質的乳酸菌、酵母菌，以減少雜菌對醬油品質的影響。

從財務數(shù)據(jù)看，截至今年上半年，加加食品貨幣資金約3.9億元，同比下滑約36%，研發(fā)費用約1465萬元，同比下滑約27%。或能說明，上半年中，加加食品的資金狀況對研發(fā)有所掣肘。2021年公司研發(fā)力度如何，仍需在下半年繼續(xù)觀察。

“三擴”戰(zhàn)略能否破局?

從行業(yè)現(xiàn)狀看，直銷與經銷是兩種常見模式。直銷模式比經銷商代理減少了中間多重加價的問題，能一定程度上提升公司毛利率，而直銷有主要有“商超銷售”和“線上銷售”兩種。

一直以來，加加食品主要采取經銷商代理模式，經銷商銷售采取先款后貨的結算方式。上半年，公司經銷模式收入約8.3億元，直銷模式收入約980萬元，二者差距較為懸殊。

公司在半年報中表示：“報告期內快消行業(yè)市場競爭加劇，社區(qū)團購等線上平臺對傳統(tǒng)行業(yè)、傳統(tǒng)渠道沖擊較大。”不少業(yè)內觀點認為，依托網絡的社區(qū)團購是，食品零售業(yè)發(fā)展的大趨勢。

朱丹蓬稱，社區(qū)團購一定是未來新零售領域的風口之一。中國消費者已經享受到整個社區(qū)團購帶來的實惠、便捷安全以及高效服務。也有行業(yè)分析認為，生產廠家若積極向線上轉型，鋪設線上直銷渠道，或能夠避免第三方渠道過多侵占利潤。

加加食品以“三擴”來應對渠道變化對業(yè)績的沖擊，即“擴經銷商、擴渠道、擴網點”，加大對社區(qū)團購等線上渠道的投入，加強對業(yè)務人員的管理和激勵。今年上半年，公司直銷模式有約60%的較大提升，經銷模式則下滑27%。“線上直銷”的銷售毛利率約45%，相比2020年39%的毛利率提升約6%。

下一步，加加食品或需要進一步平衡線下網點的銷售費用，以降低成本。上半年，因加大一線市場人員投入，在總體銷售費用下降之時，公司的職工薪酬卻顯著上升，達到約3979萬元，占銷售費用比例約44%，同比上漲約32%?？傮w銷售費用約9118萬元，同比下滑約31%。

對于調味品廠家而言，外賣行業(yè)的發(fā)展帶來新的機會，截至2020年年底，全國外賣總體訂單量達到171億單，同比增長7.5%，全國外賣市場交易規(guī)模將達到8352億元，同比增長14.8%。

值得一提的是，今年上半年，加加食品的銷售毛利率約為23%，同比下滑約26%。公司未來如能抓住外賣這一發(fā)展機遇，深耕KA(重點客戶)、飯店餐飲等渠道，對于企業(yè)控制成本、提升毛利率或將有所幫助。(王柱力)(思維財經出品)

關鍵詞： 加加食品 調味品市場 公司凈利潤 營業(yè)收入