桃李面包自2021年中報(bào)發(fā)布以來(lái)，股價(jià)一直難有明顯起色。9月16日，桃李面包報(bào)收27.97元/股，明顯低于中報(bào)發(fā)布前約33元/股。相較于去年約47元/股的高位，更是跌去逾40%。

從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，桃李面包上半年?duì)I收約為29億元，同比上漲約7%;歸母凈利潤(rùn)約3.7億元，同比下滑約12%。

凈利潤(rùn)的下滑似乎能解釋公司股價(jià)不振，但對(duì)于一家食品企業(yè)而言，過(guò)度關(guān)注其短期凈利潤(rùn)，難免忽略其日后的增長(zhǎng)點(diǎn)。

周期性波動(dòng)不容忽視

桃李面包是一家遼寧省食品生產(chǎn)企業(yè)，于2015年上市，上市以來(lái)累計(jì)融資約22億元，累計(jì)分紅約25億元，目前主營(yíng)產(chǎn)品乃是面包糕點(diǎn)，今年上半年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收約29億元，占比近99.6%，而粽子、月餅等產(chǎn)品的占比可以忽略不計(jì)。這既是因?yàn)樵擃?lèi)產(chǎn)品周期性較強(qiáng)，不能長(zhǎng)年銷(xiāo)售，同時(shí)也有公司集中優(yōu)勢(shì)，深耕拳頭產(chǎn)品的考量。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，上半年公司經(jīng)營(yíng)基本面并無(wú)明顯問(wèn)題，利潤(rùn)下滑主要是因?yàn)槌杀旧仙?。桃李面包?dāng)期營(yíng)收雖同比上漲7%，但營(yíng)業(yè)成本上漲更快，約13%。銷(xiāo)售、管理、研發(fā)等費(fèi)用均有不同程度上漲。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，食品企業(yè)的業(yè)績(jī)往往會(huì)有周期性波動(dòng)，一般在一季度銷(xiāo)售量較低，第四季度銷(xiāo)售量較高。對(duì)于面包生產(chǎn)企業(yè)而言，其商品保質(zhì)期問(wèn)題不容忽視，夏季保質(zhì)期約3-7天，冬季保質(zhì)期約5-12天。所以要全面評(píng)估企業(yè)業(yè)績(jī)，還是要關(guān)注年報(bào)。

數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，桃李面包呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其營(yíng)收由2017年約40億元，上漲至2020年約60億元;歸母凈利潤(rùn)由2017年約5億元，上漲至去年底約8.8億元。

另外，由于去年受疫情影響，國(guó)家推出階段性社保減免政策，令彼時(shí)桃李面包用工成本有所降低，如今人工成本基本恢復(fù)正常，成本自然也有所上升。今年中報(bào)內(nèi)，公司并無(wú)披露人工成本，但翻看2020年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，桃李面包直接人工成本占比約11%，能夠?qū)ζ髽I(yè)總成本造成一定影響。

增加投入如何“變現(xiàn)”?

然而，桃李面包將更多精力花在了渠道建設(shè)上。

公司在中報(bào)中稱(chēng)：“公司不斷強(qiáng)化營(yíng)銷(xiāo)渠道，提高配送服務(wù)質(zhì)量以增加單店銷(xiāo)售額，同時(shí)大力開(kāi)拓新市場(chǎng)，不斷增加銷(xiāo)售終端數(shù)量”，從而導(dǎo)致“營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本相應(yīng)增長(zhǎng)。”

從行業(yè)規(guī)律看，食品企業(yè)往往屬于“營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)型”。該類(lèi)企業(yè)的技術(shù)含量相對(duì)有限，進(jìn)入門(mén)檻較低，而且目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，諸多小品牌都能“割據(jù)”一城一地，致使行業(yè)集中度不高。大品牌唯有依靠渠道優(yōu)勢(shì)，使消費(fèi)者切實(shí)接觸到產(chǎn)品，才能不斷搶占市場(chǎng)份額。

目前，桃李面包采取“中央工廠+批發(fā)”的銷(xiāo)售模式。不同于三只松鼠、良品鋪?zhàn)拥攘闶称髽I(yè)，近年持續(xù)發(fā)力線(xiàn)上，桃李面包的產(chǎn)品無(wú)論是經(jīng)銷(xiāo)模式，還是直銷(xiāo)模式，均瞄準(zhǔn)線(xiàn)下。這就需要公司不斷拓展渠道，增加銷(xiāo)售終端。

從消費(fèi)場(chǎng)景來(lái)看，消費(fèi)者往往通過(guò)小賣(mài)部、小型超市購(gòu)買(mǎi)桃李面包，滿(mǎn)足早餐、簡(jiǎn)餐等日常需求，這也就要求公司對(duì)于渠道經(jīng)營(yíng)更加精細(xì)，務(wù)求消費(fèi)者隨時(shí)隨地都能買(mǎi)到公司的產(chǎn)品。公司稱(chēng)：“普通個(gè)人消費(fèi)者會(huì)通過(guò)大型連鎖商超、便利店、縣鄉(xiāng)商店及小賣(mài)部等購(gòu)買(mǎi)”，而鋪設(shè)更加細(xì)化的渠道，自然也需要更多的投入。

對(duì)于桃李面包而言，渠道優(yōu)勢(shì)已經(jīng)具備，下一步如何控制成本，提升盈利能力乃是重要問(wèn)題。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，近年來(lái)桃李面包營(yíng)業(yè)總成本不斷上漲，2018年約41億元，同比上漲約19%;2019年約48億元，同比上漲約18%;2020年約49億元，同比上漲約2%;2021上半年約22億元，同比上漲約13%。與此同時(shí)，公司銷(xiāo)售毛利率不斷走低，從2018年約40%，降至2021年上半年的27%。

對(duì)此，桃李面包給出的方案是，繼續(xù)投入，擴(kuò)大產(chǎn)能占領(lǐng)市場(chǎng)，雖然一段時(shí)間內(nèi)投入繼續(xù)增加，但擴(kuò)產(chǎn)能夠形成規(guī)模效應(yīng)。一般對(duì)食品企業(yè)而言，企業(yè)做大之后，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈有更強(qiáng)的把控能力，從而根據(jù)自身需求，優(yōu)化資源配置，以提升邊際效益。

桃李面包稱(chēng)：“通過(guò)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)施擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，與市場(chǎng)增長(zhǎng)的需求相匹配，保持并擴(kuò)大市場(chǎng)份額”，“通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)形成規(guī)模效應(yīng)，有效降低成本，提高公司的利潤(rùn)水平。”

開(kāi)辟新面包終端渠道

從上半年數(shù)據(jù)來(lái)看，桃李面包在全國(guó)各地的銷(xiāo)售情況并不平衡，在“老家”東北地區(qū)的銷(xiāo)售情況，明顯優(yōu)于其他地區(qū)。但這其中也蘊(yùn)藏著機(jī)遇，公司如未來(lái)在其他地區(qū)拓展順利，仍有增長(zhǎng)空間。

具體來(lái)說(shuō)，今年上半年，桃李面包在東北地區(qū)營(yíng)收高達(dá)約13億元，華東、華北的規(guī)模約在6億-7億元之間，華中地區(qū)最少，僅約8513萬(wàn)元。從經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量看，東北地區(qū)有260家，華北有150家，西北、華南、華中的經(jīng)銷(xiāo)商只有兩位數(shù)。

如果未來(lái)桃李面包能發(fā)力拓展經(jīng)銷(xiāo)商以外的線(xiàn)上渠道，對(duì)其進(jìn)一步拓展市場(chǎng)將有所裨益。

對(duì)此，桃李面包稱(chēng)：“公司積極嘗試與各大社區(qū)團(tuán)購(gòu)美團(tuán)優(yōu)選、多多買(mǎi)菜等平臺(tái)的合作，進(jìn)一步提升市場(chǎng)占有率。”“公司在天貓、京東等平臺(tái)開(kāi)通官方旗艦店，設(shè)立專(zhuān)門(mén)電商團(tuán)隊(duì)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理，銷(xiāo)售品項(xiàng)日益豐富，進(jìn)一步拓展網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)在銷(xiāo)售中的占比。”

從數(shù)據(jù)上看，截至去年年底，公司直營(yíng)、經(jīng)銷(xiāo)兩種模式的毛利率均減少超過(guò)9.5%，總計(jì)減少9.6個(gè)百分點(diǎn)，這種情況也敦促桃李面包依托網(wǎng)絡(luò)，開(kāi)辟新的渠道。

目前，企業(yè)所在的行業(yè)已進(jìn)入了高速發(fā)展的成長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)面包市場(chǎng)規(guī)模從 2004 年的 87.56 億元增長(zhǎng)到 2019 年的 403億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 11%，前景廣闊。

與同業(yè)公司相比，桃李面包規(guī)模上占據(jù)一定優(yōu)勢(shì)，約有市值265億元，高于立高食品的238億元，元祖股份的43億元。在A股上市的41家食品企業(yè)，平均市值69億元，而桃李面包的規(guī)模遠(yuǎn)高于這一數(shù)字。

今年8月份，天風(fēng)證券談道：“目前公司處在產(chǎn)能建設(shè)前期，在人工成本、費(fèi)用鋪設(shè)等方面投入較多，或?qū)麧?rùn)產(chǎn)生一定影響。”但也表示，隨著桃李面包終端布局的完善，多工廠協(xié)同效應(yīng)的加強(qiáng)，下半年桃李面包將恢復(fù)發(fā)展。預(yù)計(jì)公司2021至2023年凈利潤(rùn)分別為9.2億元、10.9億元、12.8億元。

中泰證券則預(yù)測(cè)2021至2023年，桃李面包營(yíng)收分別為66.7億元、75.5億元、87.2億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8.9億元、10.2億元、11.6億元。同時(shí)也提示了風(fēng)險(xiǎn)，包括“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品、渠道區(qū)域開(kāi)拓不及預(yù)期”等方面。(王柱力)

關(guān)鍵詞： 桃李面包 銷(xiāo)售終端 銷(xiāo)售模式 消費(fèi)場(chǎng)景