時隔五年，寧波杉杉股份有限公司(下稱”杉杉股份”，600884.SH )業(yè)績再次迎來爆發(fā)。

據中報披露，今年上半年，杉杉股份營業(yè)收入為99.47億元，同比增長209.82%;同期，公司凈利潤8.77億元，同比增長860%。

此前，公司業(yè)績已有4年沒有明顯起色了。2017年至2020年，公司的營收一直沒有突破90億元，凈利潤甚至連續(xù)兩年負增長。

不過，2021年公司僅用半年時間取得了近百億的營收，這一成績超過了前四年的每年營收。

對于上半年業(yè)績大增，杉杉股份認為主要驅動因素有以下四點：

第一，新能源汽車快速發(fā)展帶動鋰電材料需求增加。中汽協數據顯示，2021年1-6月中國新能源汽車銷量達120.6萬輛，同比增長201.5%，截至2021年6月底，中國新能源汽車的累計銷量已經與2019年全年持平。

第二，小動力市場繼續(xù)保持較高速發(fā)展。高工鋰電調研數據顯示，2020年中國電動二輪車總產量1025萬輛，用鋰電池出貨量約為10GWH，同比增長76.4%。

第三，平板電腦和筆記本電腦市場延續(xù)強勢。2020年在新冠疫情的影響下，居家辦公和在線教育促使消費者和教育領域對平板電腦和筆記本電腦需求增加，2021年全球新冠疫情并未有效緩解，全球筆記本與平板電腦市場繼續(xù)維持高增長勢頭。

第四，儲能鋰電池市場進入加速發(fā)展期。高工鋰電數據顯示，2020年中國儲能鋰電池出貨量達到16.2GWH，同比增長70.53%，隨著政策對新型儲能支持力度加大、電力市場商業(yè)化機制建立、儲能商業(yè)模式清晰以及鋰離子電池成本的不斷下降，儲能鋰電池市場將進入加速發(fā)展期。

財信證券對公司上半年的經營成果評價道：“杉杉股份持續(xù)聚焦核心業(yè)務，雙主業(yè)發(fā)展向好。”此外，受益于下游需求景氣，公司鋰電業(yè)務量利齊升;同時公司完成了對LG偏光片業(yè)務的收購，增厚公司利潤，偏光片業(yè)務打開新的利潤增長點。

實際上，對于杉杉股份如此超預期的業(yè)績表現，二級市場早有反應。

從杉杉股份今年的股價走勢可以看到，公司股價之前很久幾乎橫盤不動。

不過，進入今年6月之后，公司股價開始啟動。自6月1日到9月16日收盤，77個交易日取得111.44%的漲幅。

尤其是最近隨著市場回暖，公司股價三個交易日大漲13.15%，成交量361.09萬手，成交金額135.39億，各項交易數據表現強于近些年平均值。由此可見，二級市場資金已經愈發(fā)認可杉杉股份的發(fā)展前景了。

負極龍頭地位

從營收組成來看，杉杉股份的主要收入來源由鋰電池材料、偏光片兩大業(yè)務構成。其中鋰電池材料今年上半年貢獻了46.98億元的收入，占營收比例為47.23%;同期，偏光片業(yè)務收入46.53億元，占營收比例為46.78%。

另外，還有光伏組件等四項業(yè)務也貢獻了少部分收入，具體如下表所示。

鋰電池材料方面，杉杉股份在負極材料方面尤為突出。作為負極材料龍頭企業(yè)，尤其是在石墨負極方面，公司具有較大優(yōu)勢。

目前，Wind鋰電負極指數成份股共有5家，其中杉杉股份的總市值排名第二，而且市盈率較低。不過，值得注意的是，公司今年上半年的毛利率在同類公司中墊底，詳情如下表所示。

在眾多負極龍頭企業(yè)中，杉杉股份是國內最早采用箱體爐生產工藝來生產石墨材料的企業(yè)，這種工藝在達到傳統(tǒng)坩堝爐的生產環(huán)境，同時還能夠提升1倍的容積，而總耗電量卻僅增加約10%。

這種生產工藝，對企業(yè)的規(guī)模要求較高。

而箱體爐工藝廂板拼接過程精度要求高，裝料吸料操作難度大，加熱過程需更加精確地控制送電曲線及溫度測量。同時，箱體爐單爐容積更大導致產品調整靈活性降低。因此，這是一種只有少數頭部企業(yè)才能掌握并且能夠規(guī)?；褂玫纳a工藝，此外，這一工藝還能夠配合吸料天車進行投料，從而進一步降低成本。

杉杉股份是國內首家在石墨化加工中采用吸料天車進行投料的企業(yè)，同時配合密閉氣力輸送系統(tǒng)，不僅能控制微粉揚塵，還能提高出爐實收率，提升經濟效益。

不難看出，兩相疊加，杉杉股份在生產成本方面占據相當的優(yōu)勢，而更可貴的是，公司目前仍在努力節(jié)約成本。

雖然杉杉股份采用了工藝較為先進的箱體爐工藝，不過仍然需要采用間歇法生產，即加料和高溫石墨化需要分開進行，這會造成很大的浪費。而連續(xù)法生產工藝則可以解決這些痛點，杉杉股份也正在積極嘗試這一更為先進的生產方法。

目前，包括杉杉股份在內的一些行業(yè)龍頭公司，正在研發(fā)的一種連續(xù)化生產方式包括采用一種立式石墨化爐進行生產。

新的生產工藝在整個生產過程為自動化連續(xù)生產，可連續(xù)加料，節(jié)約了生產時間，提高生產效率;同時加熱設備設置在爐體內，原材料通過轉動耙來受熱均勻，減少了填充料的使用，降低能耗和原材料成本。

因此，對于現階段間歇法生產過程中存在的效率低、自動化程度低、尾氣排放等問題有望被解決。

值得一提的是，對于市場愈發(fā)青睞的硅碳負極，杉杉股份從下半年起將逐步實現對全球知名電動工具企業(yè)的批量供貨和新能車的批量應用。

此外，杉杉股份也正在研發(fā)“非碳”材料負極——硅基材料負極。這種新型材料可提升理論克容量，適應高能量密度發(fā)展趨勢，但硅基負極存在體積膨脹和電導率低等問題，具備較高技術壁壘。

川財證券表示：“目前硅基負極材料比錫基材料、鈦酸鋰更要受到企業(yè)重視，是目前各大負極材料主流廠商重點研究對象，是未來最可能大規(guī)模應用的新型負極材料之一。”

“快充時代”的契機

在負極材料方面技術具有深厚積累的杉杉股份，或將隨著快充鋰電池應用愈發(fā)廣泛，迎來新的發(fā)展契機。

當下，在手機領域，快充幾乎已經成為“標配”。目前60W快充幾乎已經成為高端機型的最低門檻，而VIVO及小米部分機型充電功率已達120W。

不僅如此，逐漸火熱的新能源汽車領域也開始青睞“快充”。目前，包括保時捷Taycan以及現代起亞IQNIQ5已將其電壓平臺提升至800V，快充倍率提升至2C及以上，哪吒和特斯拉超充等也實現2C以上快充倍率。信達證券預計，未來車型在快充性能上將不斷加碼，快充型鋰電池將快速放量。

與傳統(tǒng)觀念不同，快充鋰電池對于負極材料要求極高。

信達證券在研報中提到，已有大量研究表明，正極材料對鋰電池的快充影響不大，主要是負極材料。對于負極而言，除了正常的鋰離子嵌入、脫嵌過程外，如果負極的嵌鋰空間不足、鋰離子嵌入負極阻力太大、鋰離子過快從正極脫嵌但無法快速等量嵌入負極，還存在鋰離子在負極上沉積為鋰金屬、而非嵌入負極的析鋰反應。

今年上半年，杉杉股份的快充負極材料已成為公司成功出海的一張“金名片”。據中報披露。憑借性能領先的高容量快充材料，上半年公司海外客戶出貨量同比增長131%。

杉杉股份對動力電池快充領域充滿信心，“動力類產品方面，公司突破高能量密度快充技術瓶頸，開發(fā)出新一代高能量密度兼顧快充的動力類產品，消費類產品方面，公司突破數碼類高能量密度低膨脹技術瓶頸，打造新一代低膨脹造粒技術平臺，突破生焦二次顆粒5C快充技術瓶頸，打造新一代5C高能量密度技術平臺。”

信達證券認為，新能車續(xù)航里程提升的邊際效用遞減，快充將成為提升產品力的核心，負極為快充關鍵，杉杉科技絕對領先。

銷售毛利率波動明顯

雖然杉杉股份在負極領域的龍頭地位愈發(fā)穩(wěn)固，但公司目前存在的業(yè)務較為分散等，也被一些投資者詬病。

2020年，杉杉股份以11億美元收購了LG化學旗下LCD偏光片業(yè)務，目前已成為公司第二大核心業(yè)務，今年上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.15億元。

這次收購僅就偏光片業(yè)務來看，比較劃算。據杉杉股份披露，2020年LG化學偏光片業(yè)務占據約25%的市場份額，排名全球第一。

不過，雖然是一筆劃算的收購，但這項業(yè)務畢竟與鋰電池業(yè)務有著本質的差別，這就造成了公司形成了較為復雜的業(yè)務格局。

不僅如此，杉杉股份的“分散經營”思路在強勢的鋰電池業(yè)務也有體現。

除受到機構認可的負極業(yè)務外，杉杉股份還有鈷酸鋰、三元材料、三元前驅體等正極材料產品。

繁雜的業(yè)務條線，不僅會面臨更加復雜的下游需求波動，上游原材料價格波動也將很大程度的影響公司毛利率。

從總體來看，杉杉股份的銷售毛利率波動也較為明顯。

平安證券認為，公司現階段主要面臨的風險有：新能源汽車銷量增速不及預期、原材料價格大幅上漲、行業(yè)競爭加劇導致產品價格大幅下降、業(yè)務結構調整不及預期。

其中，業(yè)務結構調整風險指的是，如果其他業(yè)務的出表時間慢于預期，將影響公司利潤的釋放。

中銀證券在給予杉杉股份“增持”評級后，表示這一評級或將面臨公司新能源汽車需求不達預期、價格競爭超預期、LCD偏光片業(yè)務不達預期、消費電子需求不達預期、運營業(yè)務虧損超預期、新冠疫情影響超預期的風險。

由此可見，公司雖然業(yè)務覆蓋面較廣，但需要同時應對的風險也隨之增加，這對公司的管理能力將面臨較大的考驗。

9月10日，杉杉股份在投資者互動平臺上公開表示：“今年上半年，公司持續(xù)剝離非核心業(yè)務，以聚焦鋰電材料和偏光片兩大核心主業(yè)的發(fā)展，相關資產剝離進展如下：富銀融資股份的剩余股權已完成出售;儲能業(yè)務運維平臺公司的股權處置已完成;充電樁業(yè)務正與意向收購方進行洽談。”

未來，杉杉股份如果能夠持續(xù)精簡業(yè)務，在核心業(yè)務上深耕，則公司在強勢業(yè)務上的影響力將會逐步加深。(張斯文)

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