近兩天，國(guó)家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部相繼對(duì)抽水蓄能、風(fēng)電、光伏發(fā)電、分時(shí)電價(jià)，以及對(duì)“雙控”、大氣治理等方面頻頻發(fā)聲，利好新能源發(fā)電、“雙碳”等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

受益于此，華能?chē)?guó)際電力股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華能?chē)?guó)際”;600011.SH)作為國(guó)內(nèi)的能源上市公司龍頭企業(yè)，股價(jià)接連上漲。9月22日至23日收盤(pán)，華能?chē)?guó)際接連2連板。截至2021年9月23日收盤(pán)，華能?chē)?guó)際的市值為1038.85億元，較年初703.27億元，上漲了47.72%。近一個(gè)月表現(xiàn)更為明顯，股價(jià)大漲70%。

華能?chē)?guó)際市值超千億，但是其2021年上半年業(yè)績(jī)卻呈現(xiàn)“增收不增利”的態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)承壓如何匹配千億市值?中信證券認(rèn)為，華能?chē)?guó)際在高煤價(jià)下煤電板塊料已單季虧損，預(yù)計(jì)后續(xù)壓力仍在;風(fēng)光業(yè)務(wù)板塊高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)韌性，期待海風(fēng)搶裝與風(fēng)光造價(jià)下行。

能源“雙控”升級(jí)利好股價(jià)

公開(kāi)資料顯示，華能?chē)?guó)際主要在中國(guó)全國(guó)范圍內(nèi)開(kāi)發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)管理大型發(fā)電廠(chǎng),為社會(huì)提供電力、熱力及綜合能源服務(wù)，是中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一。

除了在中國(guó)境內(nèi)二十六個(gè)省、自治區(qū)和直轄市擁有電廠(chǎng)外，華能?chē)?guó)際還分別在新加坡、巴基斯坦各有一家營(yíng)運(yùn)電力公司。華能?chē)?guó)際已經(jīng)先后于1994年、1998年和2001年在紐約、香港和上海三地上市。

截至2021年上半年，華能?chē)?guó)際可控發(fā)電裝機(jī)容量達(dá)到114042兆瓦，境內(nèi)電廠(chǎng)上半年售電量2079.26億千瓦時(shí)，同比上升20.80%。公司燃煤機(jī)組中，超過(guò)50%是60萬(wàn)千瓦以上的大型機(jī)組;新能源方面，建成了我國(guó)規(guī)模最大、國(guó)產(chǎn)化程度最高的海上風(fēng)電場(chǎng)江蘇如東海上風(fēng)電場(chǎng)。

2021年上半年，華能?chē)?guó)際的電力產(chǎn)品銷(xiāo)售收入約占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的91.04%。華能?chē)?guó)際的主營(yíng)電力，受?chē)?guó)家政策影響波動(dòng)較大，近期能源“雙控”升級(jí)給公司帶來(lái)利好。根據(jù)9月16日國(guó)家發(fā)改委印發(fā)的《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，到2025年，能耗雙控制度更加健全，能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高;到2030年，能耗雙控制度進(jìn)一步完善，能耗強(qiáng)度繼續(xù)大幅下降，能源消費(fèi)總量得到合理控制，能源結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。到2035年，能源資源優(yōu)化配置、全面節(jié)約制度更加成熟和定型，有力支撐碳排放達(dá)峰后穩(wěn)中有降目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。

上述《方案》從多個(gè)角度增加能耗雙控制度的靈活性和合理性。研究機(jī)構(gòu)指出，隨著相關(guān)政策頒發(fā)及進(jìn)一步實(shí)施，能源“雙控”升級(jí)，長(zhǎng)期利好綠電及節(jié)能降耗產(chǎn)業(yè)，光伏和風(fēng)電等新能源將會(huì)得到更快發(fā)展。

得益于政策推動(dòng)和行業(yè)趨勢(shì)，正逐步推進(jìn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的華能?chē)?guó)際也備受資本的關(guān)注。在A股市場(chǎng)上，華能?chē)?guó)際多個(gè)交易日漲停。截至9月23日收盤(pán)，華能?chē)?guó)際近一個(gè)月的股價(jià)漲幅高達(dá)70%。

加碼轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電

在發(fā)電行業(yè)中，我國(guó)長(zhǎng)期以火電和水電為主，風(fēng)電、核電和光伏等新能源發(fā)電為輔。其中，2020年，可再生能源發(fā)電量達(dá)到2.2萬(wàn)億千瓦時(shí)，占全社會(huì)用電量的比重達(dá)到29.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1月至7月，全國(guó)發(fā)電量累計(jì)值為46450億千瓦時(shí)，同比增加13.2%;其中，火電累計(jì)發(fā)電量33537億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)14.7%;水電發(fā)電量累計(jì)值為6247億千瓦時(shí)，同比降低 0.1%;核電發(fā)電量累計(jì)值為2333億千瓦時(shí)，同比增加 13.8%;風(fēng)電發(fā)電量累計(jì)值為3294 億千瓦時(shí)，同比增加29.3%;光伏發(fā)電量累計(jì)值為1038億千瓦時(shí)，同比增加9.7%。其中火電發(fā)電量超7成。

9月13日，國(guó)家能源局發(fā)布8 月份全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)，8月我國(guó)全社會(huì)用電量7607億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.6%，兩年平均增長(zhǎng)6.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)用電量4851 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)0.6%。

申萬(wàn)證券研究認(rèn)為，從第二產(chǎn)業(yè)整體用電增速來(lái)看，結(jié)合8月各省份限電消息，推測(cè)傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)用電增速大幅下滑，全社會(huì)用電增速回落主要源于供給端限制。限電原因來(lái)自?xún)煞矫?，一方面在?ldquo;十三五”后期我國(guó)電源建設(shè)相對(duì)不足，當(dāng)前全國(guó)電力供需格局顯著趨緊;另一方面在于“能源雙控”。

限電加劇，可再生能源重要性再上臺(tái)階。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月，我國(guó)累計(jì)風(fēng)電新增裝機(jī)量12.57吉瓦(1吉瓦=1000兆瓦)，同比增長(zhǎng)46.8%;累計(jì)太陽(yáng)能新增裝機(jī)量17.94吉瓦，同比增長(zhǎng)37.1%。由此來(lái)看，我國(guó)逐漸加大新能源發(fā)電力度。

作為向新能源轉(zhuǎn)型的發(fā)電企業(yè)，華能?chē)?guó)際也正在積極推進(jìn)新能源裝機(jī)。截至2021年6月30日，華能?chē)?guó)際擁有可控發(fā)電裝機(jī)容量114042兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量99891兆瓦，風(fēng)電、太陽(yáng)能、水電、天然氣和生物質(zhì)發(fā)電等低碳清潔能源裝機(jī)占比21.07%，較2020年末的20.6%占比提升，不過(guò)公司火電裝機(jī)仍有較大占比。

根據(jù)華能?chē)?guó)際規(guī)劃，“十四五”期間公司計(jì)劃每年新增新能源裝機(jī)800萬(wàn)千瓦左右，2025年末新能源裝機(jī)預(yù)計(jì)達(dá)5500萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電裝機(jī)2900萬(wàn)千瓦，光伏裝機(jī)2600萬(wàn)千瓦左右。

天風(fēng)證券認(rèn)為，新能源裝機(jī)容量預(yù)計(jì)高增，疊加成本下降及效率提升，行業(yè)將逐步擺脫補(bǔ)貼依賴(lài)并進(jìn)一步發(fā)展，風(fēng)電、光伏發(fā)電運(yùn)營(yíng)類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值面臨重估。

業(yè)績(jī)承壓能否迎來(lái)拐點(diǎn)?

數(shù)據(jù)顯示，作為大力推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型的火電龍頭，華能?chē)?guó)際目前總裝機(jī)在全國(guó)占比約為5%，火電裝機(jī)在全國(guó)占比約為8%。

東方證券認(rèn)為，在華能?chē)?guó)際的裝機(jī)結(jié)構(gòu)中，風(fēng)電與光伏裝機(jī)占比已由2018年的不到 6%迅速攀升至如今的10%，裝機(jī)量已超1000萬(wàn)千瓦。在轉(zhuǎn)型新能源的傳統(tǒng)電力運(yùn)營(yíng)商中，華能?chē)?guó)際與華潤(rùn)電力共同處于第一梯隊(duì)。

不過(guò)值得注意的是，今年上半年，與營(yíng)收與凈利雙增的華潤(rùn)電力不同，華能?chē)?guó)際出現(xiàn)了業(yè)績(jī)承壓的情況。數(shù)據(jù)顯示，2021年1至6月，華能?chē)?guó)際實(shí)現(xiàn)營(yíng)收951.16億元，同比增長(zhǎng)20.17%;歸母凈利潤(rùn)42.82億元，同比下降25.30%。而同期，華潤(rùn)電力的營(yíng)收為355.07億元，同比增長(zhǎng)35.81%;凈利潤(rùn)42.48億元，同比增長(zhǎng)12.73%。

華能?chē)?guó)際今年上半年或是因煤價(jià)大漲擠壓業(yè)績(jī)。半年報(bào)披露，2021年上半年，華能?chē)?guó)際中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠(chǎng)平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為418.81元/兆瓦時(shí)，同比上升0.52%;受煤炭?jī)r(jià)格同比上升的影響，公司境內(nèi)火電廠(chǎng)售電單位燃料成本為250.31元/兆瓦時(shí)，同比上升21.21%。

中信證券認(rèn)為：“上半年華能?chē)?guó)際的火電單位燃料成本同比大增導(dǎo)致1Q/2Q2021毛利率分別同比下滑，成為業(yè)績(jī)下滑的主因。若按風(fēng)光度電凈利潤(rùn)超過(guò)0.20元反推，估算公司2021年二季度火電板塊或已出現(xiàn)單季虧損?？紤]5月以后煤價(jià)繼續(xù)沖高以及迎峰度夏前后保供壓力，預(yù)計(jì)公司后續(xù)季度煤價(jià)與業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊惺茌^大壓力。”

成本上升，費(fèi)用也在增加。2021年上半年，華能?chē)?guó)際的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增加66.27%、22.86%，為0.92億元、24.86億元。華能?chē)?guó)際表示，銷(xiāo)售費(fèi)用增加主要由于售電公司業(yè)務(wù)量同比上升所致;管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要由于計(jì)入管理費(fèi)用的職工薪酬增加。

事實(shí)上，近年來(lái)華能?chē)?guó)際的業(yè)績(jī)較為波動(dòng)。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華能?chē)?guó)際的營(yíng)收分別為1698.61億元、1734.85億元、1694.39億元，同比變動(dòng)11.04%、2.13%、-2.39%;歸母凈利潤(rùn)分別為14.39億元、16.86億元、45.65億元，同比變動(dòng)-17.42%、17.21%、191.51%。

從利潤(rùn)率來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，華能?chē)?guó)際的毛利率分別為11.3%、14.59%、17.44%、13.28%，2021上半年毛利率下降4.16個(gè)百分點(diǎn);凈利率分別為1.42%、1.37%、3.37%、5.44%;對(duì)比同期華潤(rùn)電力6.54%、10.73%、12.34%、12.01%的凈利率情況，華能?chē)?guó)際的凈利率仍處于低位。

中信證券在研報(bào)中指出，上半年，判斷華能?chē)?guó)際風(fēng)光利潤(rùn)占比或已超過(guò)50%，在煤價(jià)大漲的不利環(huán)境下為公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)韌性，且利潤(rùn)結(jié)構(gòu)加速向新能源切換。下半年，期待公司超過(guò)2.5吉瓦在建海上風(fēng)電搶裝項(xiàng)目密集投運(yùn)，帶動(dòng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步增長(zhǎng)。

值得警惕的是，財(cái)信證券等多個(gè)研究機(jī)構(gòu)給出了“全社會(huì)用電量增速不及預(yù)期”、“疫情反復(fù)導(dǎo)致復(fù)工復(fù)產(chǎn)計(jì)劃不及預(yù)期”、“電煤價(jià)格下行不及預(yù)期”、“市場(chǎng)化交易價(jià)差出現(xiàn)大幅波動(dòng)”等風(fēng)險(xiǎn)提示。(葛凡梅)

關(guān)鍵詞： 華能?chē)?guó)際 營(yíng)業(yè)收入 煤價(jià)大漲擠壓業(yè)績(jī) 燃料成本