受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，全球數(shù)字化X線探測器需求暴漲。今年上半年，上海奕瑞光電子科技股份有限公司(688301.SH,下稱“奕瑞科技”)營收、凈利潤雙增。未來工業(yè)及齒科等領(lǐng)域探測器需求快速增長，券商預(yù)計公司將繼續(xù)保持業(yè)績增勢。

今年8月27日，奕瑞科技股價達(dá)到上市以來新高，為457元/股，年初至當(dāng)日累計漲幅達(dá)到167%，市值從124億元增加到了330億元。隨后股價步入回調(diào)，截至9月23日收盤，奕瑞科技股價為385.4元/股，較前期高點累計下滑15%，但較年初仍上漲逾130%。

股價大漲之后的明顯波動，以及隨著近期解禁期到來，六大股東集體拋出減持計劃，關(guān)于該公司估值是否處于合理區(qū)間引發(fā)業(yè)內(nèi)爭議。

受益于行業(yè)擴(kuò)容紅利 規(guī)?；?yīng)逐漸顯現(xiàn)

公開資料顯示，奕瑞科技成立于2011年，在2020年上市時就已成為國內(nèi)數(shù)字化X線探測器行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，并掌握了非晶硅、氧化物、CMOS、柔性基底四大探測器核心技術(shù)。公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于醫(yī)療和工業(yè)領(lǐng)域，客戶有柯尼卡、富士、西門子、DRGEM、上海聯(lián)影等國內(nèi)外知名影像設(shè)備廠商。

受益于行業(yè)擴(kuò)容紅利，公司規(guī)模化效應(yīng)顯現(xiàn)。今年上半年，奕瑞科技營業(yè)收入達(dá)到5.56億元，同比增長44.32%;歸母凈利潤為2.1億元， 同比增長91.5%，與去年全年凈利潤水平相當(dāng)。

中泰證券對此分析稱，主要原因是：受新冠肺炎疫情的持續(xù)影響，普放系列產(chǎn)品需求量繼續(xù)上升;公司不斷挖掘現(xiàn)有客戶需求，多個大客戶的多項產(chǎn)品繼續(xù)保持增長，同時不斷拓展導(dǎo)入新的大客戶;工業(yè)及齒科等新產(chǎn)品延續(xù)良好發(fā)展態(tài)勢，業(yè)務(wù)保持快速增長。

盈利能力方面，2021年上半年，公司銷售毛利率為54.16%，銷售凈利率為37.92%，同比分別增長2.58個百分點、9.28個百分點。

此外，公司費用管控水平也有所提升，其銷售費用率、管理費用率分別為4.39%、4.2%，同比均下降0.6個百分點;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到0.91億元，同比增長52%。

值得注意的是，奕瑞科技的營運(yùn)能力、投資回報率有待加強(qiáng)。2021年上半年，公司凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為7.56%，在行業(yè)內(nèi)排名中位，相比去年同期的22.8%有所下滑。

從去年上半年到今年上半年，奕瑞科技的應(yīng)收賬款由2.08億元增加至2.75億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從81.6天減少到58.88天，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.5次降低到0.18次。

解禁期股東擬減持 公司估值是否合理

梳理以往成績單不難發(fā)現(xiàn)，奕瑞科技均保持穩(wěn)步上漲。2018年至2020年，公司營業(yè)收入4.39億元、5.46億元、7.84億元;歸母凈利潤6057.46萬元、9640.08萬元、2.22億元。

這也為其股價“高歌猛漲”埋下了伏筆。今年8月27日，奕瑞科技股價達(dá)到上市以來新高，為457元/股，年初至當(dāng)日累計漲幅達(dá)到167%，市值從124億元增加到了330億元。

2021年中報顯示，機(jī)構(gòu)投資者占據(jù)了公司前十大流通股股東的全部席位，共有108家基金公司持倉該股，占流通股比例高達(dá)26.67%。

9月22日，奕瑞科技有4047.6萬股迎來解禁。此前一個交易日，奕瑞科技披露，公司股東天津紅杉、北京紅杉計劃自9月22日后的半年內(nèi)，擬減持不超過535.11萬股，占總股本的7.38%。

此外，股東蘇州北極光計劃減持不超過89.13萬股，占公司總股本的1.23%;上海辰岱、辰德春華、蘇州辰知德擬合計減持不超過543.48萬股，占公司總股本的7.5%。

本次減持計劃中，六大股東擬合計減持不超過1167.72萬股，占總股本的16.11%，以公告當(dāng)日收盤價計算，合計減持約合市值約為28.6億元。上述股東同時承諾，此次減持不通過二級市場競價交易方式，但不排除通過大宗交易、詢價轉(zhuǎn)讓的方式。

二級市場表現(xiàn)方面，最近一個多月，奕瑞科技股價出現(xiàn)回調(diào)。截至9月23日收盤，奕瑞科技股價為385.4元/股，較前期高點累計下滑15%，市值280億元，滾動市盈率86.7倍。

對此，有市場分析師稱，股價與估值過高，是股東減持的原因之一。2021年上半年，公司每股收益為2.89元/股。以前期階段性新低的股價337.79元/股計算，其市盈率在100倍左右，動態(tài)市盈率高達(dá)58.4倍，市凈率已接近10倍。

而部分機(jī)構(gòu)人士持不同意見，認(rèn)為奕瑞科技的估值目前處于較為合理的區(qū)間。德邦證券分析，謹(jǐn)慎原則下，不考慮公司產(chǎn)品橫向延伸和潛在外延的增量，預(yù)計當(dāng)前272 億市值下對應(yīng)今年市盈率為77倍。公司當(dāng)前估值水平高于探測器行業(yè)可比公司以及國內(nèi)醫(yī)療影像設(shè)備整機(jī)廠商，但公司未來增長空間較大。

行業(yè)需求持續(xù)增長 推股權(quán)激勵計劃

全球市場研究與戰(zhàn)略咨詢公司Yole統(tǒng)計，2018年全球數(shù)字化X線探測器的市場規(guī)模約為17.3億美元。至2024年，全球數(shù)字化X線探測器的市場規(guī)模將達(dá)到24.5億美元，其中醫(yī)療領(lǐng)域市場規(guī)模為16.7億美元，工業(yè)及安檢領(lǐng)域市場規(guī)模將達(dá)到7.8億美元。

在醫(yī)療領(lǐng)域中，國內(nèi)齒科行業(yè)增長趨勢明顯，隨著老齡化程度的加劇和人們對口腔健康重視程度的日益提升，對口腔CBCT設(shè)備的需求將持續(xù)提高，帶動齒科領(lǐng)域平板探測器快速放量。

在工業(yè)領(lǐng)域，工業(yè)無損檢測目前廣泛應(yīng)用于各個產(chǎn)業(yè)，新能源動力電池檢測和半導(dǎo)體后端封裝檢測已成為X射線探測器在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用新的利潤增長點。

機(jī)遇也意味著挑戰(zhàn)。從行業(yè)格局來看，目前，數(shù)字化X線探測器行業(yè)集中度相對較高，三大龍頭占據(jù)全球半壁江山。

奕瑞科技的主要競爭公司包括萬睿視、Trixell、佳能。其中萬睿視為全球龍頭企業(yè)，市場占有率大幅領(lǐng)先，2020年收入為7.38億美元(折合人民幣48.15億元)，是奕瑞科技的六倍。這些巨頭進(jìn)入行業(yè)較早，并通過橫向并購的方式強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，整合優(yōu)勢資源。

行業(yè)高競爭因素導(dǎo)致奕瑞科技在研發(fā)方面不斷加碼。2018年至2020年，公司研發(fā)投入分別為0.7億元、0.88億元、0.96億元，占營業(yè)收入的比例為15.64%、16.11%、12.24%。

這也為公司迅速崛起奠定了基礎(chǔ)，尤其在全球醫(yī)療及寵物醫(yī)療數(shù)字化 X 線探測器領(lǐng)域，公司的市占率穩(wěn)步提升，2017年至2019年從 8.09%增至12.9%，全球排名第三;2020年進(jìn)一步提升，國內(nèi)細(xì)分市場中始終排名第一。

不過，今年上半年，奕瑞科技研發(fā)有所放緩，研發(fā)費用為5432.96萬元，研發(fā)費用率9.78%，近年來首次低于10%。

研究機(jī)構(gòu)看好奕瑞科技的未來發(fā)展前景。中泰證券表示，公司是國內(nèi)平板探測器行業(yè)龍頭，在產(chǎn)品和技術(shù)方面不斷拓展突破，全球市場份額持續(xù)提升。在產(chǎn)業(yè)政策層面，公司受益于基層醫(yī)療服務(wù)體系的不斷完善和醫(yī)療器械核心關(guān)鍵部件國產(chǎn)化替代的穩(wěn)步推進(jìn);在下游應(yīng)用端層面，醫(yī)療影像設(shè)備的普及和新增長點的出現(xiàn)將拉動對平板探測器需求的快速增長。

國信證券預(yù)計，未來公司將充分受益進(jìn)口替代及品類擴(kuò)張，上調(diào)公司2021至2023年歸母凈利潤至3.79億元/5.29億元/6.5億元，對應(yīng)估值79/57/46倍，維持“買入”評級。

這也符合奕瑞科技對自身業(yè)績的判斷。根據(jù)其最新推出的股權(quán)激勵計劃，公司擬向210名員工以180.91元/股的價格，授予限制性股票55萬股。并規(guī)定：2021年至2023年，凈利潤分別不低于3.9億元、5億元、6.4億元，方可達(dá)成業(yè)績考核目標(biāo)。(謝瑩潔)

關(guān)鍵詞： 奕瑞科技 營業(yè)收入 行業(yè)擴(kuò)容 歸母凈利潤