9月29日，上海元祖夢果子股份有限公司(下稱“元祖股份”，603886.SH)股份報(bào)收18.17元/股，相距2019年7月份達(dá)到的超25元/股的高位仍有不小差距。自2016年上市以來，除上市之初與2019年下旬股價(jià)兩次形成峰值，其余時(shí)間均表現(xiàn)平平。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，2021年上半年公司營收、凈利潤雙增。營收達(dá)約10億元，同比上漲20%;扣非凈利潤4629萬元，同比上漲約519%。公司在8月下旬就披露了中報(bào)，但業(yè)績的利好并未推動股價(jià)大漲。

元祖股份未來利潤增長點(diǎn)在哪里，是投資者關(guān)心的問題。

競爭力突出 規(guī)模待擴(kuò)張

元祖股份是一家發(fā)源于臺灣的企業(yè)，2016年12月28日，公司在上交所正式上市。作為第一家在上交所掛牌的兩岸烘焙類企業(yè)，其主營烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。目前在A股上市且涉足烘焙食品的企業(yè)中，主要有桃李面包、廣州酒家、桂發(fā)祥、元祖股份等。此外還有一些企業(yè)在中國境內(nèi)經(jīng)營，具備一定知名度卻并未在A股上市，例如好利來、面包新語等，這些企業(yè)和A股上市企業(yè)共同搶占中國市場。

元祖股份與其他企業(yè)的顯著區(qū)別在于，其產(chǎn)品多以禮盒的形式出售，生產(chǎn)端也圍繞“三節(jié)四季”來推出新品。所謂“三節(jié)”即春節(jié)、端午、中秋，“四季”即踏青季、冰品季、豐收季、補(bǔ)冬季。此類產(chǎn)品多為零食類糕點(diǎn)，例如月餅、粽子、雪魔方、桂花酥等。

雖然，元祖股份的蛋糕生產(chǎn)并不遵循傳統(tǒng)節(jié)慶日的節(jié)奏，但也具備鮮明的禮品特征，在特定時(shí)間和場景下消費(fèi)。公司稱：“根據(jù)圓夢場景并結(jié)合春節(jié)、父親節(jié)、兒童節(jié)、高考、七夕等特殊時(shí)間節(jié)點(diǎn)及市場熱點(diǎn)話題，先后推出心有所鼠、馳騁人生、金榜題名、珍珠奶茶、圓夢城堡等新系列蛋糕。”

數(shù)據(jù)來源：同花順，元祖股份產(chǎn)品分布

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，這樣的生產(chǎn)方式利弊參半。從有利的方面看，元祖股份將烘焙食品這一賽道進(jìn)一步細(xì)分，占領(lǐng)節(jié)慶消費(fèi)這一領(lǐng)域，打造出鮮明的品牌形象，在一眾烘焙食品企業(yè)中站穩(wěn)腳跟。從不利方面看，企業(yè)將消費(fèi)場景與節(jié)慶日綁定，與規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張關(guān)系不大。

從產(chǎn)品定位來看，與之相比，桃李面包的產(chǎn)品走的是低價(jià)路線，單個(gè)產(chǎn)品的售價(jià)不高，但銷售量大，規(guī)模擴(kuò)張迅速。目前，桃李面包總市值約合274億元，元祖股份約44億元。今年上半年，桃李面包營收超29億元，遠(yuǎn)高于元祖股份的約10億元。

從產(chǎn)品“賺錢”的能力看，元祖股份上半年銷售毛利率超過64%，遠(yuǎn)高于桃李面包的約27%。與其他幾家同行相比，元祖股份的銷售毛利率依舊突出，其中廣州酒家銷售毛利率約26%，桂發(fā)祥約44%。

不難看出，較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力是元祖股份的獨(dú)特優(yōu)勢。下一步，對公司而言，如何在保持競爭力的同時(shí)，積極擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)規(guī)模，保持客戶高認(rèn)知度和美譽(yù)度，并搶占更多市場份額?

費(fèi)用待平衡 擬拓展線上渠道

產(chǎn)品定位高端，往往離不開大力營銷。對于元祖股份這樣的高附加值食品企業(yè)而言，擴(kuò)大規(guī)模也就意味著營銷升級，擴(kuò)充渠道。

目前，元祖股份營銷的重點(diǎn)仍在線下實(shí)體店，其經(jīng)營邏輯是通過建設(shè)實(shí)體店，拓展銷售終端，讓元祖品牌切實(shí)觸達(dá)客戶。

公司方面表示， 其堅(jiān)持“直營為主，加盟為輔”的連鎖經(jīng)營模式，“建立龐大且穩(wěn)定終端渠道，以不斷強(qiáng)化公司品牌的影響力，擴(kuò)大市場占有率。”從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2021年上半年，元祖股份線下銷售約5.8億元，線上銷售不足4億元。

不過，門店的拓展也意味著更多的投入。首先，門店有裝潢成本，以保持統(tǒng)一的品牌風(fēng)格。例如公司方面表示：“繼續(xù)門店升級煥新，部分門店采用‘元祖紫’主題，添加更年輕化的 IP 元素。”

另外，門店銷售意味著更多員工成本，這也是推動公司“銷售費(fèi)用”上漲的原因。

數(shù)據(jù)顯示，2021年上半年，元祖股份銷售費(fèi)用近4.9億元，同比上漲約16%，公司就表示這“主要因?yàn)橛萌速M(fèi)用的增加”，同時(shí)，去年因疫情令企業(yè)享受社保減免，恢復(fù)常態(tài)后也進(jìn)一步加重了公司的開支。

與其他費(fèi)用相比，人工費(fèi)用的開支更加明顯。同期，公司的“人工成本”約1.9億元，高于廣告宣傳的8818萬元。另外，元祖股份的終端門店以租賃為主，而本期的“經(jīng)營租賃費(fèi)”約9187萬元，大概僅有“人工成本”的一半。

綜合元祖股份2018-2020年數(shù)據(jù)，2018年銷售費(fèi)用同比增加約12%，超過營業(yè)收入的約11%;2020年，銷售費(fèi)用同比增加4.7%，超過當(dāng)期營業(yè)收入的約3.6%;只有2019年銷售費(fèi)用增幅略低于當(dāng)期營收增幅，其中銷售費(fèi)用增幅約11%，營收約13%。

有投資者擔(dān)心元祖股份的營收擴(kuò)張，是否只是靠不斷地追加銷售費(fèi)用“頂上去”，公司未來如何把控成本也成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

對此，元祖股份也在積極努力轉(zhuǎn)型。首先是進(jìn)一步拓展線上渠道。例如光大證券就提到，上半年元祖股份渠道擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，線上線下有所協(xié)同。“公司利用線下實(shí)體店及線上各大電子商務(wù)平臺，以及外賣平臺，實(shí)現(xiàn)B端和C端多種類型客戶的銷售覆蓋。”

另外，元祖股份也啟動為門店“減負(fù)加油”的管理計(jì)劃，降低門店不必要的行政壓力，專心營銷，“為門店管理員放權(quán)，增加人員配置的靈活性。”

拓展市場 仍需“北上”

據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國烘焙食品市場規(guī)模預(yù)估達(dá)2600億元，同比增長19.9%。疫情逐漸恢復(fù)，烘焙食品市場將保持10%左右的增長率，2023年中國烘焙食品市場規(guī)模將有望達(dá)到3069億元。

對于元祖股份來說，想要分到更多的行業(yè)發(fā)展帶來的“大蛋糕”，或許要進(jìn)一步平衡各地區(qū)銷售情況，北上進(jìn)駐北京、天津等大城市。目前，從市場格局來看，元祖股份仍呈現(xiàn)出“南重北輕”的格局。

據(jù)元祖股份財(cái)報(bào)，今年上半年“江蘇元祖”營收超3.3億元，四川元祖超2.2億元，北方省份的遼寧元祖僅約1246萬元，北京元祖則未獲列入。

對此，元祖股份稱，將優(yōu)化現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)，大力拓展公司在全國范圍的營銷網(wǎng)絡(luò)體系，擴(kuò)大公司的市場份額。另外，公司的營運(yùn)部門將帶領(lǐng)各子公司加強(qiáng)區(qū)域分析，根據(jù)地區(qū)特征擬訂輔導(dǎo)方案，為門店網(wǎng)絡(luò)的拓展架橋鋪路。

對于公司未來業(yè)績成長，浙商證券預(yù)計(jì)，元祖股份2021-2023年歸母凈利潤分別為3.25億元、3.59億元、3.98億元。高于2018-2020年各年的歸母凈利潤。但也提示了風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括門店擴(kuò)張不及預(yù)期。(王柱力)

關(guān)鍵詞： 元祖股份 線上渠道 銷售毛利率 食品企業(yè)